Kuyaş Yatırım A.Ş.

BÖLÜM 3: ŞİRKET NE İŞ YAPIYOR

3.1 İş Modeli ve Gelir Yapısı

Kuyaş'ın iş modeli üç aşamalı:

1. Tasarım ve inşaat: Kuyumcular için özelleştirilmiş atölye, satış ve depo alanlarından oluşan bütünleşik yapı tasarlanır ve inşa edilir
2. Satış: Bağımsız bölümler peşin veya senetli olarak kuyumculara satılır
3. Ekosistem etkisi: Bina tamamlandıktan sonra içindeki aktif ticaret ekosistemi, ilerleyen projelerin satışını kolaylaştıran referans noktasına dönüşür

2025 yılı gelir dağılımı:

Gelirlerin tamamı yurt içinden. Kuyumcu ihracat ekosistemi bağlantılı olsa da Kuyaş'ın geliri doğrudan ihracata bağlı değil.

3.2 Üç Katmanlı Giriş Bariyeri

1. Yatırım bariyeri (orta-yüksek): Kuyumcukent tipi büyük ölçekli bir kompleks inşa etmek yüzlerce milyon TL gerektiriyor. BK-2 sözleşmesi tek başına 767 mn TL. Küçük rakiplerin kolayca giremeyeceği giriş maliyeti.
2. Marka ve lokasyon bariyeri (yüksek): İstanbul Yenibosna dünyanın en büyük kuyumculuk üretim ekosistemlerinden birinin merkezi. Kuyaş, BK-1 ile bu lokasyonda 1.200'den fazla kişiyi bir çatı altında topladı. Sektörde referans olmayı başardı. Yeni giren için benzer ağ etkisini kurmak zaman ve itibar gerektiriyor.
3. Özel izin bariyeri (yüksek): Şehir içi büyük ölçekli yapı izinleri Türkiye'de zorlu süreç. Kuyaş'ın mevcut yapı hakları ve kadastro pozisyonu rakip için engel.

Bariyerler yüksek olmakla birlikte mutlak değil. Benzer lokasyonda başka yatırımcının benzer proje üretmesi mümkün. Kuyaş'ın farkı ölçeği ve İstanbul'daki stratejik konumu.

3.3 Ölçeklenebilirlik

Yüksek maliyetle ölçeklenen iş modeli. Her yeni proje büyük çaplı arazi temini, inşaat finansmanı ve ruhsat süreci gerektiriyor. Yazılım platformu gibi marjinal maliyeti sıfıra yakın model değil. BK-1'den BK-2'ye geçiş yaklaşık 767 mn TL inşaat finansmanı ve en az 24 ay bekleme süresi anlamına geldi. Manhattan projesi gibi uluslararası açılım denemelerinin maliyet ve karmaşıklığı bu sınırlı ölçeklenebilirliği yansıtıyor.

Türkiye içinde pazar nişi oldukça dar. Belirli sayıda kuyumcu belirli lokasyona taleple gelecek. Uzun vadede büyümek için ya yurt dışına açılmak ya da farklı niş endüstriyel parklar geliştirmek gerekiyor.

3.4 Takip Edilebilir Veri

• Çeyreklik bilanço açıklamaları: BK-2 satışlarının ilerleyişi, alınan ön ödemeler, stok azalışı
• KAP haberleri: Sözleşme bildirimleri, büyük satış işlemleri, YK kararları
• Kuyumculuk ihracat verileri (İstanbul Altın Borsası, İAB): Sektörün genel sağlığı, aylık takip
• Altın fiyatı (USD/ons): Kuyumcuların üretim ve yatırım kapasitesini doğrudan etkiler
• Türkiye inşaat maliyet endeksi: BK-2 inşaat maliyetlerini etkileyen faktör

Bilgi asimetrisi yüksek: Aracı kurum takibi, yönetim konferansı, kamuoyu paylaşımı yok. Analiz edilmesi güç bir hisse.

3.5 Sektörel Düzenleme ve Trendler

Listeleme riski: Yıldız Pazar'da kalabilmek için halka açıklık oranının belirli eşiklerde tutulması gerekiyor. 2025 sonu fiili dolaşım %99,73 (geri alım hariç). Fiyat manipülasyonu ya da kontrolsüz satış dalgalarına karşı ciddi kırılganlık. Düşük kurumsal sahiplik, ani ve derin fiyat hareketlerine zemin hazırlıyor.

Kuyumculuk regülasyonu: İhracat teşvikleri veya finansman koşullarındaki değişiklikler müşteri satın alma gücünü dolaylı etkiler.

İnşaat mevzuatı: İstanbul'da yoğun kentsel dönüşüm süreci yapı izin süreçlerini uzatabilir veya maliyetlendirebilir.

BÖLÜM 4: FİNANSAL SAĞLIK KONTROLÜ

4.1 Gelir Trendi (USD Bazlı)

2021-2024 hem gelir hem marjlar güçlü yükseliş. BK-1'in tamamlanmasına yaklaştıkça satışlar ve marjlar güç kazandı. 2025 tam bir kırılma noktası.

4.2 2025 Zararının Anatomisi (TL bin)

Şirketin 2025'teki -1.443.607 bin TL (yaklaşık -30,7M USD) net zararı birden fazla kalemden besleniyor:

Zararın en büyük kalemi finansman giderleri (-722 mn TL): Şirket BK-2 inşaatı için 2024-2025'te banka kredilerini 1.146 mn TL'den 2.885 mn TL'ye ikiye katladı. Bu borcun yıllık faiz yükü tek başına yıllık gelirin tamamına yakın. Şahsen bu satırı okuduğumda durup düşündüm: bir gayrimenkul geliştiricinin yıllık gelirinin tamamına yakını faize gidiyorsa, BK-2 satışlarının zamanlaması artık matematiksel bir zorunluluk haline gelmiş demektir.

İkinci kalem yatırım faaliyetleri net zararı (-237 mn TL): Portföyde tutulan hisse senedi ve yatırım fonlarının alım-satım farkından kaynaklanan kayıp.

Üçüncü kalem esas faaliyetlerden diğer giderler (-212 mn TL): Büyük kısmını BK-1'den kaynaklanan 274,9 mn TL vadesi geçmiş ticari alacaklar için ayrılan tam karşılık oluşturuyor. Nakit çıkışı değil, gerçek değer kaybı.

Dördüncü kalem TMS 29 parasal kayıp (-167 mn TL): Enflasyon muhasebesinin kağıt üzeri maliyeti.

4.3 Kârlılık Oranları

Brüt marjın %55'ten %22'ye gerilemesinin temel nedeni BK-2 inşaat maliyetlerinin yükselmesi. BK-1 döneminde uzun yıllar süren fiyat artışıyla satış maliyeti ile satış fiyatı arasındaki makas genişlemişti. BK-2'de hammadde ve işçilik maliyetleri daha yüksek seviyede başladı.

4.4 Bilanço

Banka borcu detayı (2025/12, TL):

• Kısa vadeli finansal borçlar: 2.874.551.886 TL
• Uzun vadeli finansal borçlar: 9.958.148 TL
• Toplam finansal borç: 2.884.510.034 TL (yaklaşık 61,2M USD)

IFRS 16 (kiralama): KV 5.058.443 TL, UV 8.072.264 TL. Toplam yaklaşık 13,1 mn TL (yaklaşık 310 bin USD). Gerçek banka borcundan ayrı değerlendirilmeli.

Borç vadesi: 2.875 mn TL kısa vadeli, sadece 10 mn TL uzun vadeli. Borcun neredeyse tamamı KV. 2026 boyunca yeniden finansman baskısı.

Nakit pozisyonu kritik: Banka hesaplarındaki nakit yalnızca 5.457.000 TL (yaklaşık 129 bin USD). Buna karşılık yatırım fonları ve repo hesaplarında 1.952.721.000 TL likid finansal varlık var. Bu varlıklar gerçek anlamda likit olmakla birlikte mark-to-market esasında değerleniyor. Piyasa oynaklığı taşıyor.

Stok yapısı: Dönen stoklardan 375,3 mn TL (BK-1 kalan birimler) ve duran stoklardan 1.257,7 mn TL (BK-2 inşaat maliyeti) toplam 1.633 mn TL. 2024 sonuna göre dramatik artış (BK-2 inşaatı yoğun biçimde bilançoya girdi).

Cari oran: Dönen Varlık / Kısa Vadeli Yükümlülük = 3.430 mn TL / 3.349 mn TL = 1,024. Kritik eşiğin hemen üzerinde.

Döviz pozisyonu: Banka kredileri TL cinsi. 2025 sonu itibarıyla net döviz riskine dair özel açıklama yok. BK-2 satış fiyatları TL bazında (130.000 TL/m²). TL değerlenme döneminde marjı baskılıyor, TL değer kaybı dönemlerinde değerleme koruması sağlıyor.

Özkaynak değişimi: 2024 sonu yaklaşık 2.577 mn TL → 2025 sonu 1.578 mn TL (yaklaşık %39 erozyon). Ödenmiş sermaye 400 mn TL. Arada TMS 29 sermaye düzeltme farkları (927,6 mn TL) ve geçmiş yıl kârları (1.367,5 mn TL) var. Net dönem zararı bu birikimi hızla tüketiyor.

4.5 Nakit Akışı

2025 gelir tablosundaki -237 mn TL yatırım faaliyetleri net zararı, finansal portföyden kaynaklanan değer değişikliklerini içeriyor. Yatırım faaliyetleri gelirleri 918,6 mn TL, giderleri 1.155,7 mn TL.

Nakit üreten taraflar:

• BK-2 bölüm satışları (2026 teslimat) ile nakit girişi bekleniyor
• Yatırım fonu ve repo portföyü likit (1.952,7 mn TL)

Nakit tüketen taraflar:

• Yıllık faiz ödemesi yaklaşık 780 mn TL (tahmini, 2.885 mn TL borç üzerinden ortalama %30 faiz)
• BK-2 inşaat harcamaları devam ediyor (767 mn TL sözleşme)

CAPEX: BK-2 inşaatı tamamen büyüme CAPEX'i. BK-1 tamamlanmış olduğundan idame CAPEX ihmal edilebilir. 2026 nakit akışının kalitesi BK-2 satış tahsilatlarının hızına ve finansman koşullarının yenilenmesine bağlı.

Net kâr ile nakit yaratma farkı: 2025 net zararının 167,3 mn TL kısmı TMS 29 (nakit dışı), yaklaşık 237 mn TL yatırım portföyü değer değişimi (kısmen nakit dışı), 274,9 mn TL ticari alacak karşılığı (nakit dışı). Ancak 722 mn TL finansman gideri büyük ölçüde gerçek nakit çıkışı.

4.6 Temettü Geçmişi

Şirket son 8 yıldır temettü dağıtmadı. Temel neden VUK ile TFRS kâr hesapları arasındaki fark. Temettü dağıtılabilir kâr TFRS değil VUK kayıtlarına göre belirleniyor. TMS 29 yeniden değerleme kazançları VUK'a girmediğinden TFRS bazında kâr görünse de yasal kâr sıfır veya negatif kalabilir. 2025 zararı nedeniyle 2026'da da temettü beklentisi yok.

2024 sonundaki %7,99 oranındaki geri alım hissesi 2025 boyunca neredeyse tamamen tasfiye edildi (%0,08'e geriledi). Geri alımlarda harcanan tutarın tamamı etkisiz kaldı. Büyük ortakların da satış yaptığı döneme denk gelmesi soruları beraberinde getiriyor.

4.7 Çeyreklik Trend

2025 4Ç tek çeyrekte -32,5M USD zarar olağandışı kırılma. Yıllık toplam gelirin tamamına denk. Kümülatif faiz birikimi, BK-2 inşaat maliyetlerinin dönem sonu muhasebeye girmesi, alacak karşılıkları, yatırım portföyü değer düşüşlerinin aynı çeyrekte yoğunlaştığı anlaşılıyor. Ayrıntılı açıklama yok.

Mevsimsellik: BK-1 satış gelirlerinin yıl sonunda yoğunlaştığı gözlemleniyor. Çeyreklik göstergeleri yanıltıcı hale getirebiliyor.

BÖLÜM 6: BÜYÜME HİKAYESİ

6.1 BK-2: Ana Hikaye

BK-2 Borsa Kule B Blok, 403 bağımsız bölümden oluşuyor. Birim büyüklükleri 50-220 m² arası. Satış fiyatı 130.000 TL/m² (Nisan 2025 fiyatlamasıyla). Mart 2025'te 767 mn TL inşaat sözleşmesi imzalandı. Teslim 2026.

BK-2 brüt satış potansiyeli tahmini:

• 403 birim, ortalama yaklaşık 135 m² varsayımıyla toplam yaklaşık 54.405 m²
• 130.000 TL/m² × 54.405 m² = yaklaşık 7,07 milyar TL (brüt satış üst sınırı)
• Bu rakam mevcut piyasa değerinin (35,12 milyar TL) yaklaşık %20'sine denk
• İnşaat maliyeti (767 mn TL sözleşme) ve genel giderler düşüldükten sonra net kâr potansiyeli çok daha sınırlı

Temmuz 2025'te BK-2'den 27 bağımsız bölüm satıldı. Bedelin 180,6 mn TL'si nakit, geri kalanı için 32 milyon adet KUYAS hissesi alındı. Gayrimenkul satışında ödeme olarak kendi hisseni almak sıradışı bir uygulama.

6.2 Doluluk ve Kira Geliri Notları

Şirketin kamuya açık kapasite doluluk oranı veya BK-1 sonrası kira geliri verisi bulunmuyor. Sadece BK-1'in 1.200'den fazla aktif kullanıcıya hizmet verdiği belirtiliyor. M² bazlı kapasite kullanımı ve ön satış oranları KAP bildirimlerinde net açıklanmıyor. Bilgi simetrisi düşük.

6.3 Yeni Girişimler (Başlangıç Aşamasında)

Manhattan / New York projesi: Kuyumculuk ekosistemi kurulumu için şirket tesis edildi. Bina araştırması sürüyor. ABD piyasasında kira, işletme maliyetleri, inşaat finansmanı ve hukuki çerçeve Türkiye'den çok farklı. Henüz somut finansal etki yok.

Mersin maden sahası: 400 hektar maden alanı girişimi. Madencilik Kuyaş'ın temel yetkinliğinin dışında. Henüz üretim veya gelir yok.

TMSF başvurusu: TMSF kapsamındaki şirket satın alımları için başvuru yapıldı. Bu tür işlemler gerçekleşirse tamamen yabancı sektörlere giriş anlamına gelebilir.

Green Şarj: Elektrikli araç şarj altyapısı. Kuyumcukent yerleşkesinde operasyonel kolaylık sağlayabilir. Büyük gelir kalemi beklenmiyor.

Altın Rafinerisi: Mart 2026'da şirket, KAP açıklamasına göre altın rafinerisi kurulum sürecini başlattığını duyurdu. Kuyumculuk ekosistemiyle doğrudan bağlantılı bir girişim olmakla birlikte henüz gelir üretmemekte ve maliyet etkisi net değil.

Bu girişimlerin hiçbirinde somut finansal etki yok. Yönetim çok farklı alanlara aynı anda yönelme eğiliminde. Dağınık strateji çekirdeği zayıflatma riski taşıyor.

6.4 Aracı Kurum ve Rehberlik

Hiçbir aracı kurum KUYAS'ı takip etmiyor. Yönetim büyüme veya kâr tahmini paylaşmıyor. Bu iki boşluk birleşince piyasa değerini nesnel biçimde bağımsız değerlendirecek harici referans yok.

BÖLÜM 7: DEĞERLEME

7.0 Kalite-Değer Matrisi

KUYAS konumu: PD/DD 19,8 ve FD/FAVÖK 306 ile çarpanlar karşılaştırma kümesinin 10-50 katı ("pahalı" uçta). Hendek tarafında üç katmanlı bariyer var (yatırım orta-yüksek, marka-lokasyon yüksek, izin yüksek). Ancak hendek mutlak değil. Bu kombinasyon "Pahalı çarpan + Orta hendek" görünüyor.

Çarpanların yüksek olması büyüme spekülasyonu, endeks etkisi ve niş pazar algısının kombinasyonu. Hiçbir temel senaryo 306x FD/FAVÖK ve 19,8x PD/DD'yi gerekçelendirmiyor.

7.1 Emsal Karşılaştırması

KUYAS çarpanları tüm karşılaştırma gruplarının çok üzerinde seyrediyor.

7.2 Neden Bu Kadar Yüksek?

Mevcut fiyat seviyesi için olası açıklamalar:

• BK-2 kıymet spekülasyonu: Piyasa, tamamlandığında 7+ milyar TL brüt satış potansiyeli taşıyan BK-2'nin değerini önceden fiyatlıyor olabilir
• BIST 100 ve BIST 50 endeks etkisi: Endeks izleyen pasif fonların otomatik alımları
• Geçmiş geri alım programı: Önceki yoğun geri alım programı (2024 sonu %7,99 stok) bazı yatırımcılar için güven verici sinyal olarak kalmış olabilir
• Niş pazar algısı: Karşılaştırılabilir rakibi olmayan iş modeli, standart değerleme yöntemlerinin dışında premium fiyatlanıyor

Hiçbir gerekçe temel finansal verilerle 306x FD/FAVÖK ve 19,8x PD/DD'yi tam açıklamıyor. Açıkçası ben bu çarpanları tek başına gerekçelendirebilecek bir senaryo bulamadım. Piyasa muhtemelen tamamlanmamış BK-2'nin değerini önceden fiyatlıyor olabilir ama bu bile rakamların büyüklüğünü tam karşılamıyor.

7.3 Değerleme Baskısı

Şirket 2025'te piyasa değerinin yaklaşık %4,1'ine denk zarar yazdı (-30,7M USD zarar / 747M USD piyasa değeri). Fiyatın temel değer üzerinde ne kadar kopuk olduğunu gösteriyor.

7.4 Adil Değer Hesabı

Adil değer ve hedef fiyat hesabı bu raporda yapılmamıştır. BK-2 satışlarının takvimi, net kâr potansiyeli, banka borçlarının yenilenme koşulları, yatırım portföyünün seyri, yeni girişimlerin (Manhattan, Mersin, TMSF) somutlaşması gibi onlarca değişken kişisel modelleme gerektiriyor. Bireysel olarak söyleyeyim: bu kadar dağınık bir hikayede tek başıma kalemle anlamlı bir adil değer üretemiyorum. KUYAS için bunu açıkça itiraf etmek gerek.

BÖLÜM 8: SONUÇ

8.1 Bu Hisseyi Cazip Kılan Kalemler

• Tamamlanmış BK-1 referansı: 1.200+ aktif kullanıcı, Kuyumcukent'in en büyük ve modern kompleksi
• BK-2 satış potansiyeli: 403 birim, brüt potansiyel yaklaşık 7 mlr TL
• Sektör nişinde belirgin pozisyon: Kuyumcukent segmentinde bu ölçeği geçmiş ve benzer fiyatlama gücüne sahip başka oyuncu yok
• İstanbul Yenibosna stratejik lokasyon: Dünyanın en büyük kuyumculuk üretim ekosistemlerinden birinin merkezi
• Marka ve lokasyon bariyeri: Yeni rakibin benzer ağ etkisini kurması zaman gerektiriyor
• Yatırım portföyü 1.952,7 mn TL: Likid finansal varlık tabanı. Borç servisi için kaynak
• BIST 100 + BIST 50 endeks üyelikleri: Pasif fon alımları potansiyeli
• Niş iş modeli: Kuyumcular için özelleştirilmiş kompleks. Rakipler standart konut/ofis odaklı
• BK-2 tamamlandığında nakit akışı dönüşümü potansiyeli: Doğru hızda tahsilat olursa 2026 senaryosu değişebilir

8.2 Yatırımcının Ek Dikkat Etmesi Gereken Kalemler

• Sürdürülemez borç yükü: 2.885 mn TL kısa vadeli banka borcu. Yıllık yaklaşık 720-780 mn TL faiz maliyeti. Gelirin tamamını yutan yük
• Refinansman riski kritik: Borcun neredeyse tamamı KV. 2026 boyunca yeniden finansman baskısı
• Büyük ortakların ve geri alım stokunun tamamen tasfiyesi: 2024'te %5,03 ve %6,51 pay sahibi iki ortak sıfırladı. Geri alım stoku %7,99'dan %0,08'e indi
• Çarpanlar - temel değer kopukluğu: PD/DD 19,8 ve FD/FAVÖK 306 hiçbir temel senaryoyla gerekçelendirilemiyor
• Aracı kurum kapsamı sıfır: Bağımsız değerleme veya konsensüs yok
• Yönetim guidance açıklamıyor: İleri vadeli görünüm hakkında bilgi simetrisi düşük
• Çalışan sayısı 21: Operasyonel faaliyetler taşeron ve bağlı ortaklıklarla
• 274,9 mn TL vadesi geçmiş ticari alacak için tam karşılık: BK-1 tahsilat güçlüğü. BK-2 için benzer risk geçerli olabilir
• Cari oran 1,024: Kritik eşiğin hemen üzerinde
• Banka hesaplarındaki nakit yalnızca 5,5 mn TL: Likidite görünümü kâğıt üzerinde portföye bağımlı
• Yatırım fonu/repo portföyü mark-to-market: Piyasa oynaklığında değer kaybı riski
• BK-2'den hisse senedi karşılığı satış uygulaması: 32 mn adet KUYAS hissesi karşılığı bölüm satışı sıradışı
• Çok farklı alanlara dağınık girişimler: Manhattan, Mersin maden, TMSF başvurusu, Green Şarj. Odaklanmayı zayıflatma riski
• Yıldız Pazar listeleme riski: %99,73 fiili dolaşımla aşırı dağınık ortak yapısı. Ani derin fiyat hareketlerine açık
• 2025 4Ç tek çeyrek -32,5 mn USD zarar: Yıllık gelirin tamamına denk. Ayrıntılı açıklama yok
• 2018-2025 sıfır temettü: VUK kârı yok

8.3 Sentez Çerçevesi

İnceleme değeri yüksek olabilecek profil: BK-1 başarısının BK-2 tamamlanmasıyla tekrar edeceğine inanan, kuyumculuk niş pazarındaki marka ve lokasyon avantajını yapısal hendek kabul eden, 2026 BK-2 satış tahsilatlarının borç yükünü hafifleteceğine güvenen, BIST endeks etkisini kısa vadeli fiyat destekçisi olarak gören, niş pazar premium'unu kabul edebilen yatırımcı için.

Ek araştırma gerektiren profil: Çarpanların temel değer ile kopukluğunu birincil tehlike kabul eden, sürdürülemez borç yükünü yapısal risk gören, büyük ortakların ve geri alım stoku tasfiyesinin sinyalleri konusunda endişeli olan, dağınık girişim stratejisinden rahatsız olan, aracı kurum kapsamının sıfır olmasını şeffaflık problemi olarak değerlendiren yatırımcı için.

Yatırım kararı yatırımcıya aittir.

8.4 Tez Geçersizlik Koşulları

• BK-2 satışlarında ciddi talep yavaşlaması ya da teslimat gecikmesi
• Banka kredilerinin yenilenmemesi veya ciddi pahalılaşması
• Kuyumculuk sektöründe ihracat veya talep düşüşü (altın fiyatı kilitlenme, küresel resesyon)
• Esas ortakların veya yönetimin şirketten beklenmedik çıkışı
• İnşaat maliyetlerinin tahminlerin önemli ölçüde üzerine çıkması
• Yatırım portföyünde mark-to-market kaynaklı değer düşüşü
• BK-1 ticari alacak karşılığının benzeri BK-2 için de gerekmesi
• Çok dağınık yeni girişimlerin kaynak tüketmesi ve odak kaybı

8.5 Yapısal Çerçeveler

Aşağı yönlü baskı yaratabilecek yapısal kalemler:

• Refinansman koşullarının ağırlaşması
• BK-2 tahsilat hızının yavaş olması
• Yatırım portföyünün mark-to-market değer kaybı
• Yıldız Pazar listeleme şartlarında değişiklik
• Çok dağınık yeni girişim stratejisinin kaynak tüketmesi
• Çarpanların sektör emsallerine yakınsama eğilimi
• 4Ç25 zararına benzer çeyreklik sürprizlerin tekrarı

Yukarı yönlü destek olabilecek yapısal kalemler:

• BK-2 tamamlanması ve satış tahsilatının hızlanması
• Banka borçlarının daha düşük faizle yenilenmesi
• TCMB faiz indirim döngüsünün finansman maliyetlerini hafifletmesi
• Niş pazar premium'unun korunması
• BIST endeks pasif alımları
• Yeni girişimlerin somut nakit etkisi yaratması

8.6 Takip Edilmesi Gereken En Önemli 5 Metrik

1. BK-2 ön satış tahsilat ilerlemesi: KAP bildirimlerinde teslim ve ödeme haberleri
2. Kısa vadeli banka borçlarının refinansman koşulları: Faiz maliyeti 2026'da düşecek mi?
3. Ticari alacak tahsilatı: 274,9 mn TL vadesi geçmiş alacakların tahsil oranı
4. Yatırım portföyü değeri: 1.952,7 mn TL yatırım fonları ve repo portföyünün seyri
5. Büyük ortak ve yönetim hisse hareketleri: KAP içsel bilgi bildirimleri ve yeni girişimlerin (Manhattan, Mersin, TMSF) somutlaşma sinyalleri

Bu yazı yatırım tavsiyesi değildir.