Borusan Boru Sanayi ve Ticaret A.Ş.

BÖLÜM 3: ŞİRKET NE İŞ YAPIYOR

3.1 İş Modeli ve Gelir Yapısı

Bence ana mesaj şu: Borusan Boru hammadde çeliği alır, şekillendirerek katma değerli çelik boru üretir ve satar. Kârlılığını belirleyen temel değişken çelik fiyatı ile satış fiyatı arasındaki makas, sektör diliyle "spread"tir. Bu makas çelik fiyatları yükselip şirket bunu müşteriye tam yansıtamadığında daralır. Düştüğünde genişler. Sektörün döngüsel yapısı buradan gelir.

Dört ana iş kolu:

Coğrafi dağılım:

• Toplam gelirin %85'i uluslararası
• ABD tek başına toplam gelirin %73'ünü oluşturuyor
• Avrupa ve Türkiye geri kalan %15

Bu yapı Borusan'ı sıradan bir Türk sanayi şirketinden ayıran en kritik özellik. Şirket Türkiye'de listelenmiş ama ağırlıklı olarak ABD'de para kazanan bir "glocal" yapıya sahip.

3.2 Üç Katmanlı Giriş Bariyeri

1. Yatırım bariyeri (Yüksek): 1,7 milyon ton üretim kapasitesi için yaklaşık 750 milyon USD üretim altyapısı birikmiş durumda. Bu ölçekte fabrika kurmak ciddi sermaye gerektirir. Bir rakibin sıfırdan benzer ölçeğe ulaşması yıllar alır.
2. Marka ve sertifikasyon bariyeri (Orta): OCTG ve hat borusu segmentinde API (American Petroleum Institute) ve DNV sertifikaları kritik. Petrol şirketleri onaylı tedarikçi listelerini kolay değiştirmez. İnşaat ve endüstri segmentinde marka bariyeri daha düşük.
3. Özel izin bariyeri (Düşük): Çelik boru üretimi devlet ruhsatı gerektiren bir faaliyet değil. Ancak ABD'de yerli üretici statüsü Section 232 koruması için fiilen bir bariyer işlevi görüyor.

Neden ABD'de güçlü? Açıkçası burası beni en çok etkileyen kısım. Section 232 kapsamında uygulanan çelik gümrük tarifeleri ithal çelik borulara ciddi engeller getiriyor. Borusan ABD'deki üç ayrı tesisle yerel üretici statüsünde olduğu için bu koruma kalkanının içinde. Rakip Türk, Çin veya Güney Kore menşeli ithal borular yüksek tarife öderken Borusan bu avantajdan yararlanıyor.

3.3 Ölçeklenebilirlik

Çelik boru üretimi yüksek sabit maliyetli ve düşük ölçeklenebilir bir iş modelidir. Her kapasite artışı büyük CAPEX gerektirir. Panama City JCO yatırımı 68 milyon USD. Sadece 150.000 tonluk ek kapasite için bu büyüklükte yatırım şart. Pazar açısından şirket ABD'de %73 gelir payına ulaşmış durumda. Daha fazla büyümek için ya mevcut müşterilerden pay artırmak, ya yeni coğrafyalara açılmak gerekiyor. Her iki yol da yeni yatırımlar demek.

3.4 Borçelik İştiraki

Borusan Boru, Borçelik Çelik Sanayii'nde %11,78 paya sahip. Borçelik yassı çelik üreticisidir. Bu ilişki hammadde tedarik zincirinde belirli bir avantaj sağlayabilir. Ancak tutar küçük olduğundan belirleyici değil.

3.5 Sektörel Trendler ve Regülasyon

• Çelik fiyat döngüsü: 2022-2023 fiyat zirvesinin ardından 2024'te küresel fiyatlar geriledi, 2025'te toparlandı.
• ABD altyapı yatırımları: Federal altyapı paketleri ve LNG terminali genişlemeleri altyapı/proje segmentini besliyor.
• CBAM riski: AB Sınırda Karbon Düzenleme Mekanizması 2026'dan itibaren AB'ye ihraç edilen çelik ürünlerini karbon yoğunluğu üzerinden ek maliyete tabi tutuyor. Borusan'ın Türkiye'den AB'ye ihracatı bu kapsamda. Romanya tesisi AB içi olduğundan kısmi koruma sağlıyor.
• Stratejik enerji yatırımları: ABD'nin enerji bağımsızlığı politikası kapsamında yeni LNG terminalleri ve boru hattı kapasitesi OCTG ve hat borusu için yapısal talep yaratıyor.

3.6 Takip Edilebilir Veri

Bilanço dönemleri arasında şirkete özgü detaylı veri sınırlı. Bu durum çeyreklik sonuçların sürpriz etkisini artırıyor.

BÖLÜM 4: FİNANSAL SAĞLIK KONTROLÜ

4.1 Gelir Trendi (USD Bazlı, Yıl Sonu)

Hikaye: 2021'de 830 mn USD olan gelir 2023'te 1,78 mlr USD'ye yükseldi. Bu büyümenin arkasında hem organik hacim artışı hem 2021-2022 stratejik satın almalar (Berg Pipe ABD operasyonlarına dahil edildi) yatıyor. 2024'te küresel çelik fiyat gerilemesiyle gelir hafif düştü, 2025'te yeni sözleşmeler ve toparlanan fiyatlarla yeniden büyüme yakalandı.

4.2 Kârlılık Trendi

Hikaye:

2022-2023 olağanüstü bir dönemdi. Pazar fırsatları, güçlü enerji yatırımları ve elverişli hammadde-satış makası bir araya geldi. Marjlar tarihsel zirveye çıktı. 2023 net kârı 173 mn USD ile yıllık olağan potansiyelin çok üzerindeydi.

2024 tam tersi bir tabloydu. Küresel çelik fiyatları düştü, satış fiyatları geriledi. İnce marjla çalışan bir sektörde bu denge bozulduğunda net kâr negatife döndü.

2025'te marjlar toparlandı: brüt marj %6,5'ten %8,4'e, FAVÖK marjı %4,3'ten %6,7'ye çıktı. Net kâr 32 mn USD'ye döndü. Ancak 2023 seviyelerinin çok gerisinde kalındı.

Tek seferlik kalemler notu: 2023 kârının yaklaşık 32 mn USD'si Berg Pipe satın alımından doğan pazarlık alım kazancıdır. Tekrarlanmaz nitelikte. Düzeltilmiş 2023 net kârı yaklaşık 141 mn USD seviyesindedir.

TMS 29 ve VUK ayrımı: Şirket TFRS bazlı raporluyor ve TMS 29 kapsamında. TFRS ile VUK arasındaki uygulama farkları nedeniyle iki sistemin kâr rakamı belirgin biçimde ayrışabiliyor:

• 2024: TFRS -227 mn TL zarar, VUK +761 mn TL kâr
• 2025: TFRS +1.272 mn TL kâr, VUK -1.035 mn TL zarar

Bu makas kur farklılıkları, enflasyon düzeltmeleri ve iki standart arasındaki yapısal ayrışmadan kaynaklanıyor. Yatırımcının "bu kâr cebime girecek mi?" sorusu için kritik bilgi: temettü VUK kârından dağıtılır. 28 Nisan 2026 Genel Kurul kararıyla 2025 karından temettü dağıtımı onaylanmıştır.

4.3 Bilanço Sağlığı (USD Bazlı, Yıl Sonu)

(Tüm rakamlar mn USD)

Net Borç/FAVÖK trendi:

2024 yılı borcun en sorunlu görünüme büyüdüğü dönem: FAVÖK 72 mn USD'ye inerken net borç 281 mn USD'ye çıktı, oran 3,9x'e tırmandı. 2025'te tablo düzeldi.

Borç yapısı (üç boyutlu analiz):

1. Vade: 2025 yıl sonu itibarıyla toplam finansal borç yaklaşık 309 mn USD.

• Kısa vadeli: yaklaşık 237 mn USD (%77)
• Uzun vadeli: yaklaşık 72 mn USD (%23)

Kısa vadeli borç ağırlığı dikkat gerektiriyor. Borçların büyük kısmı 12 ay içinde yenilenmek zorunda.

2. Para birimi: 2024 yıl sonu dipnotlarına göre:

• USD: %67 (USD bazlı gelirlerle doğal koruma altında)
• EUR: %24 (Avrupa gelirleriyle kısmen eşleşiyor)
• TL: %9 (yıllık %42-47 faiz. Tutar küçük)

3. Maliyet: Kısa vadeli döviz borçlarında USD %4,55-7,90, EUR %3,29-6,90 bandı. Uzun vadeli kredilerde USD %5,88-6,43, EUR %3,14-7,95. Borçlanma maliyetleri USD bazlı FAVÖK üretme kapasitesiyle uyumlu. TL borç maliyeti yüksek ama tutar sınırlı.

IFRS 16 notu: Kullanım hakkı varlıkları yaklaşık 20 mn USD seviyesinde. Bu tutar kira sözleşmelerinden doğan yükümlülüktür ve banka borcuyla aynı kategoride değerlendirilmemelidir.

Stok seviyeleri: 2023 sonunda stoklar 537 mn USD'ye (gelirin %30'u) çıktı. 2025'te 451 mn USD (gelirin %25'i). Gelir beklentisi güçlendiğinden stok birikimi döngüsel olarak değerlendirilebilir. Ancak yakından izlenmeli.

Döviz pozisyonu: Net döviz pozisyonu 2025 itibarıyla yaklaşık -741 mn TL (kısa TL pozisyonu). Şirket TL'ye karşı dövizde net uzun. Bu da TL'nin değer kaybında özkaynaklara muhasebe bazında olumlu yansıyor.

4.4 Nakit Akışı

(mn USD)

Hikaye: 2023, şirketin tarihinin en güçlü nakit akışı yılıydı. 372 mn USD işletme nakit akışı hem borç azaltmaya hem yatırım yapmaya imkan tanıdı. 2024'te net zarar ve stok birikimi işletme nakit akışını 38 mn USD'ye çekti, FCF negatife döndü. 2025'te dramatik toparlanma: 240 mn USD işletme NA, 172 mn USD FCF.

Net kâr ile işletme NA arasındaki fark: 2025'te net kâr 32 mn USD iken işletme NA 240 mn USD. Farkın büyük kısmı amortisman (yaklaşık 50 mn USD), TMS 29 ve kur farkı düzeltmeleri ile işletme sermayesindeki değişimlerden. Şirket kâğıt üzerinde göründüğünden çok daha fazla nakit üretiyor.

CAPEX kırılımı: 2025'te 68 mn USD CAPEX'in önemli bir kısmı büyüme yatırımı: Panama City JCO teknoloji yatırımının 2025 dilimi ve Gemlik konsolidasyon hazırlıkları.

4.5 Temettü Geçmişi

Kritik güncelleme: 27 Mart 2026 tarihli Yönetim Kurulu kararıyla 2025 karından temettü dağıtımı gündeme alındı. 28 Nisan 2026 Olağan Genel Kurulu bu kararı onayladı. Her iki karar da bu analizin baz tarihinden (8 Mayıs 2026) önce gerçekleşti. Önceki dönemlerde VUK kârının olmayışı temettüyü engellemişti. 2025 yılına ilişkin spesifik tutar KAP açıklamasında yer alıyor.

TFRS ve VUK ayrımı: Şirket TFRS bazlı raporluyor. Temettü VUK kârından dağıtılır. TFRS ile VUK arasındaki uygulama farkları nedeniyle iki sistemin kâr rakamı belirgin biçimde ayrışabiliyor.

4.6 Çeyreklik Trend (Son 8 Dönem)

(mn USD)

Trende bakış: İki kritik gözlem: (1) 2024 boyunca her çeyrekte marjlar kötüleşti, Q4 2024 en derin nokta. (2) 2025'te Q2 itibarıyla güçlü toparlanma başladı. Q3 2025 en yüksek çeyreklik gelir ve FAVÖK seviyelerine ulaşıldı.

Mevsimsellik: Belirgin mevsimsellik yok. Ancak Q4'ların genelde daha zayıf olduğu dikkat çekiyor. Q4 2024 ve Q4 2025'te net kâr negatif kaldı.

Kırılma noktası: Q2 2025 net kâra dönüşün başladığı dönem. Bu momentum 2026'ya taşınabilirse guidance gerçekleşme ihtimali artar.

Altı Temel Kalite Metriği (Bilgilendirici Çerçeve)

Profil özeti: Bilanço metrikleri (Net Borç/FAVÖK, FCF marjı, USD büyüme) sağlıklı. Kârlılık metrikleri (ROIC, ROE, brüt marj) çekince bandında. Bu yapı 2025'in döngüsel dip yılı olmasını yansıtıyor. 2026 guidance gerçekleşirse oranlar sağlıklı banda çekilecek.

BÖLÜM 6: BÜYÜME HİKAYESİ VE GELECEK BEKLENTİLERİ

6.1 Şirketin Kendi Beklentileri (Guidance)

Dikkat çekici: 2025'te şirket kendi beklentilerinin üzerinde performans gösterdi. 1,31 mn ton satış hacmi 1,20 mn tonluk üst bandı aştı. Bu pozitif sürpriz 2026 tahminlerine olan güveni artırıyor.

2026'da ilginç bir tablo: Satış hacmi 1,31 mn tondan 1,15-1,25 mn tona düşecek, ama gelir 1,8 mlr USD'den 2,1-2,3 mlr USD'ye çıkacak. Görünürde çelişkili bu tablo kasıtlı bir strateji: daha az ama daha kârlı hacim, "değer odaklı büyüme". Başarılı olursa FAVÖK marjı %8-10 bandına girecek.

6.2 Stratejik Yatırımlar

1. ABD Panama City JCO Teknoloji Yatırımı (68 mn USD, 2025-2026):

• JCO teknolojisi büyük çaplı ve kalın cidarlı boru üretimi için ileri biçimlendirme yöntemi
• 2027'de tamamlanması planlanıyor
• Yıllık 150.000 ton yeni pazar potansiyeli
• Derin deniz boru hattı projeleri ve rüzgar enerjisi platformlarına ürün sunma kapasitesi
• ABD'de bu teknolojiyi kullanan tek yerli üretici konumu

2. Türkiye Gemlik Kampüsü Konsolidasyonu (29 mn USD CAPEX + 27 mn USD tek seferlik gider):

• İstanbul Halkalı ve Bursa tesisleri Gemlik'e taşınacak
• Tüm Türkiye üretimi tek çatı altında
• Beklenen etki: 50-100 baz puan FAVÖK marj iyileşmesi
• Süreç 24 ay içinde tamamlanacak (2027'ye kadar)

3. Romanya Ploieşti Tesisi (2024'te faaliyete geçti):

• 4.800 m² alan, yıllık 21 milyon adet üretim kapasitesi
• Doğu Avrupa otomotiv sektörü hizmeti
• AB içi konum CBAM riskini sınırlıyor

4. ABD'de 1,8 milyar USD'lik Sözleşme Portföyü:

• Altyapı ve proje segmentinde toplam 1,8 mlr USD imzalanmış sözleşme
• Önümüzdeki yıllara yayılan teslimat takvimi
• Üretim planlamasına yüksek görünürlük
• 2026 ve sonrasına ilişkin gelir güvencesi
• KAP açıklamasına göre 24 Nisan 2026'da ABD'den yeni satış siparişi alındı. Bu gelişme mevcut sözleşme portföyünü destekler nitelikte.

6.3 Fiyatlanmamış Katalizörler

• ABD enerji bağımsızlığı politikası: Yeni LNG terminalleri ve boru hattı kapasitesi Enerji/OCTG ve Altyapı için yapısal talep yaratıyor
• Federal altyapı yatırım programları: Su, kanalizasyon ve uzun mesafe boru hatları için kamu yatırımı
• Jeopolitik enerji senaryosu: Orta Doğu'daki gerilimlerin tırmanması küresel enerji arz güvenliğini öne çıkarabilir, boru yatırımlarını hızlandırabilir
• Romanya tesisinin AB CBAM avantajı: Türkiye'den AB'ye ihracatın yerini AB içi üretim alabilir

6.4 Aracı Kurum Kapsaması

Kamuya açık veri tabanlarında BRSAN için aktif finansal tahminde bulunan tek aracı kurum A1 Capital'dir (Mart 2026 raporunda 703 TL hedef). Konsensüs oluşturulabilecek sayıda kurum takip etmiyor. Bu durum kurumsal yatırımcı ilgisinin sınırlı olduğunu, fiyatlamanın ağırlıklı olarak şirket guidance'ı ve genel sektör algısıyla belirlendiğini gösteriyor.

Şirket guidance'ı esas alındığında 2026 için: gelir 2,1-2,3 mlr USD, FAVÖK marjı %8-10, FAVÖK 168-230 mn USD aralığı.

BÖLÜM 7: DEĞERLEME

7.0 Kalite-Değer Matrisi (Bilgilendirici Konum)

BRSAN'ın mevcut konumu: 2025 raporlanan rakamlarla F/K 46,61, FD/FAVÖK 17,41, PD/DD 2,17. Açıkçası bu çarpanlar bana net biçimde "pahalı" tarafta görünüyor. Hendek tarafında ABD yerli üretici statüsü ve sertifikasyon altyapısı orta-güçlü bir pozisyon sağlıyor. Mevcut görünümle "Pahalı + Hendekli" hücresine yakın.

Ama 2026 guidance gerçekleşirse çarpanlar belirgin aşağı bant gösterecek. Bu durumda konum "Makul + Hendekli" hücresine kayar. Yani çarpan değerlendirmesi 2025 dip yıl rakamlarına göre değil, 2026 normalleşme rakamlarına göre yapılmalı.

Yatırımcı olarak şu soruyu sormak gerekiyor: "2026 guidance gerçekleşir mi, yoksa optik olarak iner görünen ileri FD/FAVÖK bir hayal mi?"

7.1 Karşılaştırılabilir Şirketler

Yerel emsal yokluğu: Borsa İstanbul'da BRSAN ile doğrudan karşılaştırılabilecek başka bir çelik boru üreticisi yok. EREGL ve KRDMD yassı çelik üreticileridir. Üretim yapısı farklı, doğrudan emsal kabul edilemez.

Yorum: Tenaris ve Vallourec olgun ve istikrarlı marjlarla çalışıyor. BRSAN döngüsel toparlanmanın başında. 2026 beklentileri gerçekleşirse FD/FAVÖK çarpanı global emsallere yaklaşacaktır.

7.2 Adil Değer Hesabı

Buraya kadar çarpan analizi ve karşılaştırılabilir referansları sundum. "BRSAN'ın gerçek adil değeri ne?" sorusuna kalemle cevap vermek bireysel olarak pratik değil. Çelik boru DCF modeli çelik fiyatı, spread, ABD altyapı talebi, Section 232 politikası, faiz, kapasite kullanım oranı gibi onlarca değişkene dayanır. Profesyonel modelleme aracı olmadan tek başına anlamlı bir adil değer üretmek zor.

BÖLÜM 8: SONUÇ

8.1 Bu Hisseyi Cazip Kılan Kalemler

Açıkçası beni en çok etkileyen şey ABD yerli üretici statüsünün getirdiği koruma:

• ABD yerli üretici statüsü: Section 232 koruması altında ABD'de %73 gelir payı. Rakip ülke menşeli ithal borular yüksek tarife öderken Borusan korunuyor
• 1,8 mlr USD ABD sözleşme portföyü: Önümüzdeki yıllara yayılan güçlü gelir görünürlüğü
• Bilanço normalleşmesi: 2024'te 3,9x'e çıkan Net Borç/FAVÖK 2025'te yaklaşık 1,63x'e indi. 172 mn USD FCF üretildi
• 2025 guidance üstü performans: Şirket kendi beklentilerini aştı. Bu pozitif sürpriz 2026 hedeflerine güven artırıyor
• Glocal yapı: Türk şirketi olarak listelense de gelirin %85'i yurt dışı, %73'ü ABD. Türkiye risklerine düşük ekspozür
• Stratejik yatırımlar: Panama City JCO (yeni segment açılımı), Gemlik konsolidasyon (50-100 bp marj iyileşmesi), Romanya AB içi tesis
• EY Big4 denetimi: Finansal tablolara güven açısından olumlu
• Üç katmanlı giriş bariyeri: 750 mn USD üretim altyapısı + sertifikasyon + ABD yerli statüsü

8.2 Yatırımcının Ek Dikkat Etmesi Gereken Kalemler

• Mevcut çarpan agresif: 2025 raporlanan rakamlarla F/K 46,61, FD/FAVÖK 17,41 global emsallerin (Tenaris 5,9x, Vallourec 4,9x) çok üzerinde. Piyasa 2026 toparlanmayı zaten fiyatlıyor
• Döngüsellik: 2023'te %16,8 brüt marj 2024'te %6,5'e düştü. Bu tür dalgalanma sektörün yapısal özelliği
• Temettü geçmişi: 2019-2024 arasında temettü dağıtılmadı. 28 Nisan 2026 Genel Kurul kararıyla 2025 karından dağıtım onaylandı. Temettü verimi ve hisse başı tutar KAP açıklamasında yer alıyor.
• Kısa vadeli borç yoğunluğu (%77): Borçların büyük kısmı 12 ay içinde refinansman gerektiriyor. Faiz dalgalanmasına duyarlı
• CBAM riski: AB'ye Türkiye'den ihracat 2026'dan itibaren karbon yoğunluğu üzerinden ek maliyete tabi
• Stok/Gelir oranı %25: Stok birikimi devam ediyor. Fiyat düşüşünde değer kaybı riski
• Aracı kurum kapsaması sınırlı: Yalnızca A1 Capital aktif takipte. Konsensüs yok
• İmtiyazlı pay yapısı: A grubu paylar Borusan Holding'in oy hakkını sermaye payından yüksek tutuyor. Azınlık asimetrisi
• Düşük likidite: %15,87 fiili dolaşım. Kurumsal pozisyon değişimleri fiyat üzerinde orantısız etki yapabilir

8.3 Sentez Çerçevesi (Yatırımcının Kendi Değerlendirmesi)

Hangi profil için inceleme değeri yüksek olabilir: ABD altyapı ve enerji yatırım döngüsüne pozitif bakan, 2026 guidance'ının (FAVÖK marjı %8-10) gerçekleşeceğine inanan, Section 232 korumasının kalıcı olacağını düşünen, döngüsel toparlanma hikayesini "henüz fiyatlanmamış" gören, USD bazlı gelir koruması arayan ve 2-3 yıl ufkuyla bakan yatırımcı için inceleme değeri yüksek olabilir.

Hangi profil için ek araştırma uygun olabilir: Mevcut F/K 46,61 ve FD/FAVÖK 17,41 çarpanlarının 2026 guidance'ı zaten fiyatlamış olduğunu değerlendiren, ABD altyapı politikalarının değişebileceğinden çekinen, döngüsel sektörlerde "ucuz görünen" çarpanların değer tuzağı olabileceğini düşünen, temettü gelirini önemseyen yatırımcı için ek araştırma noktaları daha çok olacak.

Yatırım kararı yatırımcıya aittir. Adil değer hesabı ve kişisel senaryolar için profesyonel modelleme araçları gerekir.

8.4 Tez Geçersizlik Koşulları (Referans Noktaları)

Aşağıdaki gözlemler tezi yeniden değerlendirmeyi gerektirebilir:

• 2026 FAVÖK marjı %8'in altında kalır
• ABD'deki sözleşme portföyünde ciddi iptal veya gecikme haberi gelir
• Net Borç/FAVÖK 2x üzerine çıkar
• Küresel çelik fiyatlarında yeni keskin düşüş dalgası
• Section 232 politikasında gevşeme veya istisna açıklaması
• Gelecek dönemlerde VUK kârı oluşmaması durumunda temettü sürdürülebilirliği riske girer
• ABD federal altyapı yatırım programlarında belirgin yavaşlama
• Stok/Gelir oranı %30 üzerine çıkar
• Borusan Holding pay azaltma yönünde hareket eder

8.5 Yapısal Çerçeveler (Hisse Fiyatı Tahmini Değildir)

Aşağı yönlü baskı yaratabilecek yapısal kalemler:

• Çelik fiyat şokları (spread daralması)
• ABD altyapı talebinde yavaşlama
• Section 232 korumasının gevşemesi
• 2026 guidance'ın tutturulamaması
• TL'nin sert değer kaybında borçların TL karşılığının artması
• CBAM kaynaklı AB ihracat baskısı
• Aracı kurum tahmin revizyonlarında aşağı yönlü hareket

Yukarı yönlü destek olabilecek yapısal kalemler:

• 2026 guidance'ın aşılması
• Yeni LNG terminalleri ve boru hattı sözleşmeleri
• Panama City JCO yatırımının tamamlanması (yeni segment açılımı)
• Gemlik konsolidasyonunun marj iyileşmesi getirmesi
• Jeopolitik enerji şokları (boru talebi yapısal artar)
• Temettü dağıtımının sürdürülmesi (2025 Genel Kurul kararıyla ilk adım atıldı)

8.6 Takip Edilmesi Gereken En Önemli 5 Metrik

1. Çeyreklik FAVÖK marjı: 2026 boyunca %8-10 bandına gidip gitmediği. %8 altı kritik eşik.
2. Net Borç/FAVÖK: 2x altında kalması. Kısa vadeli borç yenileme maliyetleri.
3. ABD sözleşme portföyü güncellemeleri: Yeni sözleşme haberleri veya mevcut sözleşmelerde gecikme bildirimleri.
4. VUK kâr/zarar durumu: Temettü kapasitesinin açılıp açılmadığı.
5. Küresel çelik spreadleri: Hammadde fiyatı ile satış fiyatı arasındaki makasın trendi (Platts, SteelMint takibi).

Bu yazı yatırım tavsiyesi değildir.