Yapı ve Kredi Bankası A.Ş.

BÖLÜM 3: ŞİRKET NE İŞ YAPIYOR

3.1 İş Modeli

Yapı Kredi'nin temel iş modeli üç ana ayağa dayanıyor:

1. Mevduat-Kredi Spreadi (Net Faiz Geliri): Banka mevduat toplar ve topladığı kaynağı kredi olarak yeniden dağıtır. Bu aradaki fark (NIM) bankanın temel kazanç motorudur. 2025 yılında banka net faiz gelirleri 161,1 milyar TL'ye ulaştı (şirketin gelir tablosuna göre). Yüksek kredi/mevduat oranı (%96,8) faiz döngüsü dönüşümlerinde yapısal bir kaldıraç etkisi yaratıyor.

2. Ücret ve Komisyon Gelirleri: 2025 yılında 110,3 milyar TL ücret ve komisyon geliri (şirketin gelir tablosuna göre). World kart ekosistemi, üye işyeri komisyonları, bankacılık hizmet ücretleri, dijital işlem gelirleri. Bu kalem toplam gelirin önemli bir bölümünü oluşturuyor ve faiz döngüsünden görece bağımsız bir gelir akışı sunuyor.

3. Ticari Gelirler ve Diğer: Türev işlemler, döviz pozisyonu gelirleri, iştirak kâr payları, yatırım menkul kıymeti portföy getirileri.

3.2 Müşteri Segmenti ve Dijital Altyapı

Banka dört ana segmentte faaliyet gösteriyor: bireysel bankacılık, KOBİ bankacılığı, ticari bankacılık, kurumsal bankacılık.

Şirketin açıklamalarına göre 14 milyon mobil bankacılık kullanıcısı olan Yapı Kredi, Türkiye'nin dijital bankacılık penetrasyonu en yüksek bankalarından biri konumunda. Yapı Kredi Teknoloji A.Ş., bankanın teknoloji altyapısını tamamen içeriden geliştiriyor. 2025 yılında banka dijital dönüşüm ve yapay zeka altyapısına 175 milyon USD'nin üzerinde yatırım yaptığını açıkladı.

World kart, bankanın bireysel segmentindeki en güçlü ürünü. Kart ekosistemi üzerinden elde edilen komisyon gelirleri yapısal büyüme eğilimi gösteriyor.

3.3 Üç Katmanlı Giriş Bariyeri

1. Lisans bariyeri (çok yüksek): Yeni mevduat bankası kuruluşu BDDK lisansı, asgari sermaye, ağ altyapısı gerektiriyor. Pratikte yeni mevduat bankası lisansı yıllardır verilmiyor.
2. Marka ve müşteri sadakati bariyeri (yüksek): Yapı Kredi 80 yılı aşan marka geçmişi ve Koç kurumsal güveniyle sektörün en köklü isimlerinden biri. Bu güven inşası onlarca yıl alır.
3. Düzenleme bariyeri (çok yüksek): BDDK denetimi, Basel III sermaye tamponu, KKM, TCMB çeşitli politikaları. Var olan oyuncular operasyonel altyapıya sahip.

3.4 Ölçeklenebilirlik

Bankacılıkta ölçek ekonomisi güçlü. Bilanço büyüdükçe sabit operasyonel gider yükü görece küçülüyor. Dijital kanallar bu avantajı artırıyor: yeni müşteri kazanımı şube maliyeti olmadan gerçekleşiyor. Kısıt unsuru yine SYR - bilanço ne kadar hızlı büyütülebileceğini belirliyor.

3.5 Operasyonel Veriler (2025 ve 1Ç26)

3.6 Sektörel Düzenleme ve Trendler

• TCMB faiz politikası: Politika faizi %47,5 zirvesinden %37'ye inildi. Bankaların mevduat maliyeti için kritik değişken. Faiz düştükçe NIM toparlanması bekleniyor.
• KKM çıkış süreci: Kur Korumalı Mevduat dengesi devam eden sektörel dönüşümü şekillendiriyor.
• BDDK kredi kısıtlamaları: Kredi kartı limitleri, KMH (kredili mevduat hesabı), YP kredi büyüme tavanı sektör genelinde büyüme hızını kontrol altında tutmaya devam ediyor.
• Aktif kalitesi baskısı: Tüketici kredilerinde NPL %4,47, sektörde KOBİ riskinde maliyet artışı. BDDK verilerine göre sektör NPL Şubat 2026'da %2,59'a yükseldi. Yapı Kredi'nin NPL'si sektör ortalamasının oldukça üzerinde.
• Basel III / sermaye tamponu: BDDK ek sermaye tamponu uygulamaları devam ediyor.

BÖLÜM 4: FİNANSAL SAĞLIK KONTROLÜ

4.1 Net Faiz Marjı (NIM)

NIM bankanın en temel kârlılık göstergesi. Yapı Kredi için trend (swap dahil, şirketin sunumlarına göre):

Hikaye: 2024 dibinden itibaren NIM toparlanması güçlü başladı. 2025 yılında sektörün en yüksek NIM genişlemesini (+151 baz puan) kaydeden banka, aracı kurum araştırma raporlarına göre bu avantajın temelinde iki yapısal neden yatıyor. Birincisi, sektörün en yüksek kredi/mevduat kaldıracı (%96,8) faiz indiriminde fonlama maliyetinin rakiplerden daha hızlı düşmesini sağlıyor. İkincisi, piyasa fonlamasından (para piyasası araçları) vadeli bireysel mevduata kıyasla daha fazla faydalanan bir bilanço yapısı. 1Ç26'da swap dahil NIM %3,21'e yükselerek güçlü bir seyir izliyor. Yönetim 2026 yılı için NIM'de 100 baz puanın üzerinde ek iyileşme öngörüyor. Ancak 2Ç26'da sezonsal baskı bekleniyor, ardından 3-4Ç26'da zirveye doğru toparlanma öngörülüyor.

4.2 Sermaye Yeterliliği (SYR + CET1)

Hikaye: SYR 2023'teki %16,9 zirvesinden 2025 sonunda %14,8'e geriledi. Yüksek bilanço büyümesi ve kâr dağıtımı kısıtları altında SYR zaten düşme eğilimindeydi. 1Ç26'da %15,6'ya toparlanan toplam SYR yasal alt sınırın üzerinde tutuluyor. Ancak CET1 %10,8 seviyesi dikkat gerektiriyor - yasal alt sınır %8 ama Basel normları çerçevesinde ihtiyatlı bankacılık için önerilen tampon belirgin şekilde üstünde olmayı tercih ediyor. Bu oran AKBNK'nın CET1 yaklaşık %15,8 ve GARAN'ın görece güçlü CET1'iyle karşılaştırıldığında belirgin ayrışıyor. 2026'da temettü dağıtımı öngörülmüyor (aracı kurum araştırma raporlarına göre), bu sermaye birikimine olanak tanıyor.

4.3 Takipteki Krediler (NPL) ve Karşılıklar

Hikaye: NPL artışı BDDK sektör ortalamasının (%2,59, Şubat 2026) belirgin üzerinde. Bankanın NPL kötüleşmesinin iki sürücüsü var: tüketici kredilerinde yüksek faiz ortamının gecikmeli etkisi ve KOBİ segmentinde risk maliyeti artışı. Net NPL girişleri 2025 yılında artış gösterdi, 1Ç26'da 11,2 milyar TL ile bir önceki çeyreğe göre %13 azaldı. Bu azalma olumlu bir sinyal. Banka 2026 yılı için net kredi riski maliyetini 150-175 baz puan aralığında hedefliyor. Stage 2 (izleme listesindeki) kredilerin portföy içindeki payı %12 bandında seyretmesi yakın dönemde NPL'ye geçiş baskısının sürebileceğine işaret ediyor.

4.4 Maliyet/Gelir Dengesi

Bankacılık sektöründe standart maliyet/gelir oranı yerine Yapı Kredi komisyon/faaliyet gideri oranını ön plana çıkarıyor. 1Ç26 itibarıyla komisyon gelirlerinin faaliyet giderlerini karşılama oranı %89,5 seviyesine yükseldi. Bu, operasyonel giderlerin neredeyse tamamının faiz dışı gelirlerle karşılanabildiğini gösteriyor. Faaliyet giderleri 1Ç26'da çeyreksel bazda %5 geriledi, yıllık bazda %35 arttı. Yönetim 2026 yılı için faaliyet gider büyümesini %35 altında tutmayı hedefliyor (2025'te %53 büyüme yaşanmıştı).

4.5 Bilanço Özeti (2025 Yıl Sonu)

Şirketin 2025 finansal raporuna göre:

Bankacılığa özel not: Reel sektörde "net borç" ve "Net Borç/FAVÖK" kullanılır. Bankacılıkta mevduat operasyonel pasif olduğundan bu göstergeler anlamlı değil. Bankacılığın muadil göstergesi SYR, CET1 ve Likidite Karşılama Oranı'dır.

Altı Temel Kalite Metriği

Profil özeti: Kârlılık metrikleri (ROE, ROA) güçlü ve iyileşme trendinde. SYR yeterli ama sektörün en sermayelendirilmiş bankası değil. NPL dikkat gerektiriyor ve artış trendi sürmekte. Komisyon gelirleri operasyonel giderleri iyi karşılıyor.

BÖLÜM 6: BÜYÜME HİKAYESİ VE GELECEK BEKLENTİLERİ

6.1 Şirketin 2026 Guidance'ı

Yapı Kredi yönetimi 2026 yılı için aşağıdaki hedefleri açıkladı (şirketin yatırımcı sunumuna göre):

Guidance güvenilirlik notu: Yönetim 2025 yılında NIM büyümesinde guidance'ın üzerinde performans gösterdi. 2026 guidance temkinli ama gerçekleşen NIM yükselişi ve 1Ç26 kâr sürprizi (%20,3 milyar TL ile beklentilerin üzerinde) guidance'ın tutarlı görünüyor. 4Ç25'te yaşanan kâr zayıflığı (9,3 milyar TL) 1Ç26'da belirgin biçimde tersine döndü.

6.2 Faiz İndirim Döngüsü Kaldıracı

Bu bankanın en öne çıkan yapısal özelliği: sektörün en yüksek kredi/mevduat oranı (%96,8). Bunun ne anlama geldiğini kısaca açıklıyorum. Yapı Kredi, kredilerini finanse etmek için diğer bankalara kıyasla daha fazla para piyasası (toptan) kaynağına başvuruyor. Bu kaynaklar yüksek faiz ortamında daha pahalıya mal oluyor, NIM'i baskılıyor. Ama faiz düşmeye başladığında bu kaynakların maliyeti vadeli bireysel mevduata göre çok daha hızlı gerileme eğiliminde oluyor. Yani faiz indirim döngüsüne girildiğinde, rakiplerin mevduat maliyeti henüz yüksekken Yapı Kredi'nin fonlama maliyeti düşmeye başlıyor. Bu asimetri 2025'te zaten işlemeye başladı (+151 baz puan NIM genişlemesi). 2026-2027'de devam etmesi bekleniyor.

6.3 Büyüme Fırsatları

Dijital bankacılık: 14 milyon mobil kullanıcı mevcut. Yeni nesil müşteri edinimi dijital kanaldan devam ediyor. Yapı Kredi Teknoloji'nin içeriden geliştirdiği altyapı, uzun vadeli maliyet avantajı yaratıyor.

Komisyon gelirleri: World kart ekosistemi güçlü. Tüketici harcaması büyüdükçe komisyon gelirleri de büyüyor. Faiz döngüsünden görece bağımsız bu gelir akışı bankanın gelir çeşitlendirmesini destekliyor.

Yüksek kaldıraç + iyileşen NIM kombinasyonu: SYR mevcutta yeterli ama sıkışık. Eğer NIM beklenenden hızlı toparlanırsa iç sermaye üretimi hızlanır ve hem kârlılık hem bilanço büyütme kapasitesi güçlenir.

Kurumsal bankacılık: Koç Grubu'nun büyük sanayi yatırımları (EV otomotiv, enerji geçişi) yapısal kredi talebi yaratıyor. Koç Holding'in yeni yatırım projeleri için başvuracağı ilk finansman kaynağı büyük olasılıkla kendi bankası olacak.

6.4 Yatırımcının Ek Dikkat Etmesi Gereken Noktalar

• NIM zirvesi ne zaman? Yönetim ve aracı kurum raporları NIM zirvesinin 3Ç26 civarında olacağını öngörüyor. 2Ç26'da geçici bir baskı bekleniyor. Zirveden sonra normalleşme hızı izlenecek.
• NPL trendi: %4,1 bandından toparlanabilecek mi? Yönetim 2026 için 150-175 baz puan risk maliyeti hedeflemiş. Net NPL girişlerinin 1Ç26'da azalması (bir önceki çeyreğe göre -%13) olumlu ama trend onayı gerekmektedir.
• SYR ve CET1 baskısı: CET1 %10,8 ile görece sıkışık. Bilanço %30+ büyüme planlandığında sermaye tüketimi devam edecek. 2026'da temettü dağıtımı olmadığı takdirde iç sermaye üretimi bu tüketimi karşılayabilir.
• BDDK regülasyon riski: Kredi kartı limitleri, KMH kısıtlamaları, YP kredi tavan uygulamaları gibi düzenleyici müdahaleler kâra etki edebilir.
• Stage 2 kredi oranı: %12 bandı takip edilmesi gereken bir öncü gösterge.

6.5 Aracı Kurum Tahminleri (Görüş Çeşitliliği)

YKBNK BIST Banka endeksinin yoğun takip edilen hisselerinden. Sektörde birden fazla aracı kurum araştırma kapsamı tutukta. Görüş çeşitliliği var:

Kurumlar arasındaki ayrışmanın temel kaynakları: NIM zirve zamanlaması varsayımı, NPL normalleşme hızı, BDDK düzenleme etkisi, ve SYR yeterlilik yorumu. Bu, birbiriyle çelişen senaryoların aynı bilanço üzerine kurulduğunu gösteriyor. Yatırımcının bu farkların nereden kaynaklandığını anlaması önemli.

6.6 Fiyatlanmamış Olabilecek Kalemler

• Politika faiz indirimleri 2026 yılının ikinci yarısında beklenenin üzerinde hızlanırsa NIM genişlemesi sürpriz yaratabilir.
• Yapı Kredi Teknoloji'nin içeriden geliştirdiği AI ve veri altyapısının orta vadeli maliyet tasarrufu etkisi.
• Koç Grubu'nun büyük yatırım projelerinde (EV, yenilenebilir enerji) kurumsal finansman büyümesi.
• NPL artışının sektör ortalamasına yakınsaması, karşılık geri yazımı (provizyon reversal) olasılığı.

BÖLÜM 7: DEĞERLEME

7.0 Kalite-Değer Matrisi

YKBNK'nın mevcut konumu: F/K 5,0 (TTM), PD/DD yaklaşık 1,03-1,20, ROE %21 (2025), %30,8 (1Ç26). Hendek tarafında üç katmanlı giriş bariyeri güçlü (lisans, marka, düzenleme). NIM kaldıracı ve dijital altyapı ek avantaj. Bana göre bu kombinasyon "Düşük çarpan + görece sağlam hendek" hücresine yakın. Ancak NPL ve SYR tarafındaki baskı, Türkiye makro riski ile henüz tamamlanmamış faiz döngüsü bu konumu olumlu-belirsiz yapıyor.

7.1 Karşılaştırılabilir Şirketler

YKBNK özel bankalar içinde F/K bakımından orta-alt bant. NPL açısından ise sektörün en yüksek banklarından birinde. SYR tarafında AKBNK'nın belirgin gerisinde. Bu farklılaşma, piyasanın aktif kalite baskısını ve SYR görece sıkışmasını bir miktar fiyatladığına işaret edebilir.

7.2 Aracı Kurum Görüşleri

Aracı kurum araştırma raporları YKBNK'nın faiz indirim döngüsündeki yapısal avantajını öne çıkarıyor. NIM kaldıraç tezi piyasada görece yaygın biçimde izleniyor. 2026T net kar tahminlerinde 89-90 milyar TL bandı ön plana çıkıyor. Kurumların asimetrik fonlama yapısını ve yüksek kredi/mevduat oranını NIM için güçlü katalizör olarak değerlendirdiği görülüyor. Karşı görüş: NPL artış trendinin risk maliyetini baskılayacağı ve SYR kısıtının bilanço büyütmeyi sınırlayacağı.

7.3 Adil Değer Hesabı

Buraya kadar çarpan analizini, sektör emsali karşılaştırmayı ve yapısal güçlü-zayıf yönleri sundum. Bankacılık değerlemesi (Gordon Büyüme Modeli, Artık Gelir, ROE-PD/DD çerçevesi) onlarca değişkene dayanıyor: NIM, NPL ilerlemesi, sermaye maliyeti, büyüme oranı, risk maliyeti. Bu parametreleri benim adıma optimize eden araçlardan yararlanıyorum. Bankacılık sektöründe temel referans şu ilişkidir: ROE yüksek olan bankalar genelde PD/DD primli, düşük olanlar iskontolu işlem görür. YKBNK'nın 1Ç26 ROE'sinin (%30,8) daha güçlü bant olan AKBNK (%20,8) ve tarihsel emsallerin üzerine çıkması, eğer sürdürülebilirse, çarpan üzerinde yukarı baskı yaratabilir.

BÖLÜM 8: SONUÇ

8.1 Bu Hisseyi Cazip Kılan Kalemler

Açıkçası en çok dikkatimi çeken şey şu: faiz döngüsü değişiminde sektörde en yüksek kaldıraca sahip olmak. Bunu destekleyen somut kanıt zaten 2025'teki +151 baz puan NIM genişlemesi. Sıralıyorum:

• Sektörün en yüksek NIM kaldıracı: %96,8 kredi/mevduat oranı faiz indirim döngüsünde asimetrik avantaj yaratıyor. Bu 2025'te kanıtlandı.
• Koç Holding bünyesi, 80 yıllık marka: Kurumsal güven, geniş kurumsal bankacılık müşteri tabanı, holding sinerjisi.
• 1Ç26'da güçlü kârlılık: 20,3 milyar TL net kar, %78 yıllık büyüme, %30,8 ROE. Güçlü çeyrek yönetimi tezi doğruluyor.
• Dijital altyapı ve 14 milyon mobil kullanıcı: Teknoloji yatırımı içeriden yapılıyor, verimlilik kazanımları uzun vadeli.
• Komisyon gelirleri büyümesi: Faiz döngüsünden bağımsız yapısal gelir akışı, World kart ekosistemi.
• Düşük F/K (2026T ~3,7-3,9x): Eğer ROE iyileşme tezi gerçekleşirse, şu anki çarpan seviyeleri değer potansiyeli barındırıyor.
• EY (Big4) denetim: Finansal tablolara güven açısından olumlu.
• BIST 30 endeksinde yüksek likidite: İşlem kolaylığı, geniş analist kapsaması.
• 2026 temettü dağıtımı yok (planlı): Bu hem sermaye birikimini hem de SYR iyileşmesini destekliyor.

8.2 Yatırımcının Ek Dikkat Etmesi Gereken Kalemler

• NPL artış trendi: %4,1 ile sektör ortalamasının (%2,59) belirgin üzerinde. Stage 2 kredi oranı %12 civarında. Bu tablo 2026'da risk maliyetini baskılayabilir.
• SYR görece sıkışık: %14,8-15,6 seviyesi yasal alt sınırın üzerinde ama AKBNK (%18,5) ile arada belirgin fark var. Bilanço %30+ büyürken CET1 %10,8 seviyesi yakından izlenmeli.
• NIM zirvesi zamanlaması belirsiz: 2Ç26'da sezonsal baskı bekleniyor. Zirveden sonraki normalleşme hızı kritik.
• 4Ç25 kâr zayıflığı geride mi? 9,3 milyar TL'lik kötü çeyreğin ardından 1Ç26 güçlü geldi. Ama 4Ç25 düşüşünün kalıcı bir yapısal sorunu yansıtıp yansıtmadığının ilerleyen dönemlerde teyidi gerekiyor.
• BDDK düzenleme riski: Faiz indirimleri döneminde de kredi büyümesini sınırlayan düzenlemeler devreye girebilir.
• Türkiye makro risk: Bankacılık doğrudan makro ve kur dinamiklerine hassas. Kur volatilitesi, jeopolitik riskler, enflasyon sürprizi kârlılığı etkiler.
• Koç Grubu temettü baskısı: Holding seviyesindeki sermaye ihtiyacının bankaya sermaye dağıtım kararlarına etki etme olasılığı. Şu an temettü dağıtımı yapılmaması bu riski kısa vadede azaltıyor.
• Dava süreci: KAP'ta 21 Mayıs 2026 tarihinde duyurulan "Dava süreci hk." açıklaması takip edilmeli. Kapsam ve potansiyel etki henüz netleşmemiş.

8.3 Sentez Çerçevesi

Hangi profil için inceleme değeri yüksek olabilir: Türkiye bankacılık sektöründe orta-uzun vadeli (2-3+ yıl) pozisyon arayan, faiz indirim döngüsünden en yüksek NIM kaldıracını yakalamak isteyen, Koç kurumsal yönetim kalitesine inanan, NPL artışının geçici olduğunu ve 2026 sonunda normalleşeceğini öngören yatırımcı için inceleme değeri yüksek.

Hangi profil için ek araştırma uygun olabilir: NPL artışının yapısal bir sorun olduğunu değerlendiren, SYR sıkışmasını ciddi risk olarak gören, Türkiye makro volatilitesinden kaçınan, NIM zirvesi zamanlamasına ihtiyatlı yaklaşan, kısa vadeli (1 yıldan az) ufukla bakan yatırımcı için ek araştırma noktaları daha çok olacaktır.

Yatırım kararı yatırımcıya aittir. Adil değer hesaplaması ve kişisel senaryo modellemesi için profesyonel araçlar gerekiyor.

8.4 Tez Geçersizlik Koşulları

Aşağıdaki gözlemler tezi yeniden değerlendirmeyi gerektirebilir. Bu kalemler yatırımcının kendi pozisyonunu sorgulaması için referans noktaları. Rapor adına çıkış kararı vermez.

• 2 çeyrek üst üste NPL %5 üzerine çıkar
• SYR %12 yasal alt sınıra doğru belirgin biçimde ilerler
• NIM toparlanması duraklar veya tersine döner
• CET1 %8 yasal sınıra yaklaşır ve yönetim bedelli sermaye artırımı sinyali verir
• ROE %15 altına geriler ve trend olumsuzlaşır
• Koç Grubu hakim ortak konumunu azaltacak bir pay satışı sinyali verir
• Yeni BDDK düzenleme dalgası bilanço büyümesini veya kârlılığı sert baskılar
• Jeopolitik kriz kur volatilitesini sert artırır

8.5 Yapısal Kalemler

Aşağı yönlü baskı yaratabilecek yapısal kalemler:

• NPL artışının devam etmesi ve risk maliyetinin guidance üstüne çıkması
• NIM toparlanmasının gecikmesi veya 2Ç26 baskısının kalıcılaşması
• SYR'nin yasal sınıra yaklaşması ve bedelli sermaye artırımı gündeme gelmesi
• BDDK kredi büyüme kısıtlamalarının sertleşmesi
• Türkiye risk priminin artması
• Yabancı kurumsal fon çıkışı

Yukarı yönlü destek olabilecek yapısal kalemler:

• Politika faizi indirimleri hızlanır, NIM beklenenin üzerinde genişler
• NPL %3 bandına gerilerse karşılık geri yazımı kâra ek katkı yapar
• Dijital bankacılık geliri payı artmaya devam eder, maliyet verimliliği iyileşir
• Koç Grubu'nun büyük yatırım projeleri kurumsal kredi büyümesini hızlandırır
• BIST Banka endeksine yönelik yabancı kurumsal yatırımcı ilgisi yeniden canlanır
• ROE iyileşmesinin sürdürülebilir olduğu 2-3 çeyrek üst üste kanıtlanırsa çarpan genişlemesi

8.6 Takip Edilmesi Gereken En Önemli 5 Metrik

1. NIM (swap dahil, çeyreksel): 2Ç26'da beklenen baskı ne kadar derin? 3-4Ç26 zirve doğrulanıyor mu?
2. NPL (çeyreksel): %4,1'den toparlanma var mı? Stage 2'den NPL'ye geçiş hızlanıyor mu?
3. SYR ve CET1 (çeyreksel): %30+ bilanço büyümesinde sermaye erimesi kontrol altında tutuluyor mu?
4. Risk maliyeti (baz puan, çeyreksel): 150-175 baz puan guidance tutacak mı, aşacak mı?
5. Komisyon/opex oranı: %89,5 bandı korunuyor mu, iyileşiyor mu? Bu metrik faiz dışı gelir gücünü gösteriyor.

Bu yazı yatırım tavsiyesi değildir.