Ford Otomotiv Sanayi A.Ş.

BÖLÜM 3: ŞİRKET NE İŞ YAPIYOR

3.1 İş Modeli ve Gelir Yapısı

Ford Otomotiv bir aracı değil bir üretici. Üretim sorumluluğu çok geniş: Ford'un Avrupa'ya sattığı ticari araçların önemli bölümünü Türkiye'de ve Romanya'da üretiyor. Ford Europe'un üretim kalbi konumunda.

2025 toplam hasılat: 914,3 milyar TL.

İhracat büyüme motoru: 2025'te 603.000 adet araç ihraç edildi (tarihin en yükseği).

3.2 Üretilen Modeller (Model Karması)

Model karması ticari araç ağırlıklı. Binek tarafında Puma. Elektrifikasyon Custom, Courier ve Puma Gen-E ile Avrupa pazarına yönelik.

3.3 Üç Katmanlı Giriş Bariyeri

1. Yatırım bariyeri (yüksek): 2020-2026 arasında yaklaşık 2 milyar Euro yatırım. Kocaeli fabrikalarının kapasitesi 110.000'den 405.000 adede çıktı. Aynı kapasiteyi kurmak isteyen bir rakip yıllar ve milyarlarca Euro gerektiren bir süreçle karşılaşır.
2. Marka bariyeri (yüksek): Ticari araç segmentinde müşteriler servis ağı, güvenilirlik ve işletme maliyetine bakar. Ford Transit ve Ford Trucks markaları on yıllarca süren itibar birikimi.
3. Özel izin bariyeri (orta-yüksek): OEM sertifikasyonları, emisyon onayları ve AB tip onay süreçleri ciddi bariyer. Ford Otomotiv, Ford Motor Company ile entegrasyon sayesinde bu onayları daha hızlı alabiliyor.

Sonuç: Bariyerler yüksek. Ancak Çinli üreticilerin Avrupa'ya ciddi yatırımlarla girme çabası orta vadede rekabeti artırabilir.

3.4 Rekabet Ortamı

Türkiye iç pazarında: Tofaş (Stellantis ortaklığı), Oyak Renault ve ithal markalar. Çinli markaların payı 2025-2026'da %5 üzerine çıktı. BYD'nin 1 milyar dolarlık Türkiye yatırımı rekabeti artıracak.

Ancak gelir %80 ihracattan. Türkiye Çin rekabeti toplam karlılığı sınırlı etkiliyor. Esas tehdit Avrupa'da transit ve hafif ticari araç segmentinde Çinli üreticilerin rekabete girmesi.

3.5 Ölçeklenebilirlik

Her kapasite artışı büyük sabit yatırım gerektiriyor. "yüksek maliyetli ölçeklenme". Yatırım dönemi 2020-2026'yı kaplıyor. Artık mevcut kapasiteyi doldurmak öncelikli. Ford Trucks markası Avrupa ve Orta Doğu'da coğrafi genişleme potansiyeli taşıyor.

3.6 Takip Edilebilir Veri

• Aylık: ODD - Türkiye yurt içi satış adetleri
• Aylık: ACEA - Avrupa ticari araç pazar istatistikleri
• Çeyreklik: Şirketin finansal tabloları ve yönetim sunumları
• Yıllık: Şirket guidance tablosu, ihracat adetleri, CAPEX planı

ACEA Avrupa ticari araç verileri ihracat hacmi için aylık öncü gösterge.

3.7 Sektörel Trendler ve Regülasyon

Elektrifikasyon: AB'nin 2035 itibarıyla içten yanmalı motorlu araç satışını yasaklayan hedefi ticari araçlar için de baskı. Ford Otomotiv bu dönüşümü büyüme fırsatına çevirmeyi hedefliyor: E-Transit Custom, E-Transit Courier, Puma Gen-E.

Çinli rakiplerin tehdidi: BYD ve diğerleri Avrupa'ya agresif yatırımlar yapıyor. Orta vadede baskı artabilir.

Regülasyon riski: Hem Türkiye hem AB mevzuatına tabi. Emisyon düzenlemeleri, emtia gümrük tarifeleri ve teşvik politikaları ani değişebilir. AB-Türkiye gümrük birliği otomotiv sektörüne özel muamele sağlıyor. İlişkinin sürdürülebilirliği takip kalemi.

Fiili dolaşım %18: Likidite makul. Büyük yatırımcılar için pozisyon biriktirme süreçlerini yavaşlatabilir.

3.8 Ana Müşteri ve Tek Müşteri Riski

Başlıca müşteri Ford Motor Company. İhracatın büyük bölümü doğrudan Ford Europe kanalına. Bir avantaj (garantili sipariş akışı) ve risk (tek müşteri bağımlılığı) kaynağı.

3.9 Ekonomik Hendek

Ford Otomotiv'in rekabet avantajı dört unsura dayanıyor:

1. Ford Europe ile entegre üretim ve uzun vadeli sözleşmeler (garantili sipariş)
2. Türkiye'nin en büyük Ar-Ge merkezi (2.000+ mühendis)
3. 2 milyar Euro+ yatırımın oluşturduğu ölçek ekonomisi
4. Ford Trucks markasının bağımsız değeri

BÖLÜM 4: FİNANSAL SAĞLIK KONTROLÜ

4.1 Gelir Trendi (TMS 29 düzeltmeli, 2025 TL değerleri)

(*2021 TMS 29 öncesi nominal değer. 2022 sonrası TMS 29 düzeltmeli.)

2025'te büyümenin kaynağı: İhracat artarken yurt içi geriledi. Toplam %6,7 büyüme tamamen ihracat kaynaklı. Avrupa ticari araç pazarındaki talep baskısı büyümeyi sınırladı. Burada zihnime takılan şu: ihracat omzuyla taşınan büyüme model bağımlılığını da artırıyor. Avrupa'nın 2026'da nasıl bir talep tablosu çizeceği gerçekten belirleyici.

4.2 Kârlılık (TMS 29 düzeltmeli)

Düzeltilmiş FAVÖK tanımı: Şirket iç yönetim raporlamasında ve guidance açıklamalarında "Düzeltilmiş FAVÖK" kullanıyor. UFRS finansal tablolardaki esas faaliyet kârına amortisman ve değer düşüklükleri eklenerek hesaplanıyor.

Brüt marj neden daraldı? 2025'te %9,2'den %8,4'e geriledi. Romanya fabrikasının başlangıç giderlerinin yüksekliği ve Avrupa'da rekabetçi fiyatlama baskısı temel etkenler.

4.3 VUK ile TFRS Kârı Farkı

VUK ve TFRS kârı arasındaki derin farkın temel nedeni TMS 29 enflasyon düzeltmesi. TMS 29 TFRS tablolarında parasal olmayan varlıkları değer artırıyor ve net parasal pozisyon kazancı/kaybı oluşturuyor. VUK bu standardı tanımıyor. Düşük kâr gösteriyor. Temettü dağıtım tavanı VUK kârı ile sınırlı.

4.4 TMS 29 Net Parasal Pozisyon Kazancı

Şirket net parasal yükümlülük taşıdığı için (borçlar ve ticari borçlar varlıklardan fazla) yüksek enflasyon paradoks biçimde kâra katkı sağlıyor. Enflasyon yavaşladıkça katkı azalıyor. 2025'te TMS 29 kazancının 2024'e kıyasla 15,2 milyar TL daha düşük gelmesi net kâr düşüşünün önemli açıklamalarından biri.

4.5 Net Kâr Neden Düştü?

2025'te operasyonel performans bir miktar yumuşadı (FAVÖK marjı %6,7'den %6,3'e geriledi) ve net kâr da düştü. İki ana neden:

1. TMS 29 katkısı 15,2 milyar TL azaldı (32,7'den 17,5 milyar TL'ye)
2. Finansman giderleri yükseldi: Brüt 2024'te 46,3 milyar TL → 2025'te 56,6 milyar TL. Net finansman gideri 2024'te 27,5 milyar TL → 2025'te 30,9 milyar TL. Sebep: Romanya yatırımı için alınan Euro cinsi kredilerin kur farkı giderleri.

Tek seferlik mi, tekrarlayan mı? Net finansman giderleri kısmen kur hareketlerine bağlı ve tekrarlayan. Borç miktarı azaldıkça yük hafifleyecek. Bence burada ana mesaj şu: operasyonel toparlanma rakamlara yansımaya başladı, ama kur tarafında alınan darbe kısa vadede gerçek iyileşmeyi maskeleyebilir.

4.6 Bilanço (TMS 29 düzeltmeli)

Net Finansal Borç Hesabı (31.12.2025):

• Kısa Vadeli Finansal Borçlar: 69,7 milyar TL
• Uzun Vadeli Finansal Borçlar: 109,8 milyar TL
• Toplam Finansal Borç: yaklaşık 179,5 milyar TL
• Nakit ve nakit benzerleri: (70,4 milyar TL)
• Net Finansal Borç: yaklaşık 109 milyar TL

Net Borç/FAVÖK: yaklaşık 1,9x. Yatırım dönemi sona ererken iyileşmesi bekleniyor.

4.7 Borç Yapısı

1. Vade: Kısa vadeli yükümlülükler 180,6 milyar TL, uzun vadeli 114,1 milyar TL. Uzun vadeli kredilerin 41 milyar TL'lik kısmı önümüzdeki 12 ayda vadesi doluyor.
2. Para Birimi: Borçların büyük bölümü Euro. TL değer kaybettiğinde kur farkı gideri artıyor. Şirket Euro borçların 86,2 milyar TL karşılığı tutarındaki kısmı için Ford Motor Company ile yapılan ihracat anlaşmaları üzerinden doğal hedge sağlıyor.
3. Maliyet: 2025 finansman giderleri 56,6 milyar TL. Faiz indirimi sürecinde TL cinsinden yeni borçlanma maliyeti azalacak.

Kredi Derecelendirmesi: Şirket, 2025 sonundan itibaren birden fazla kredi derecelendirme güncellemesi aldı. KAP açıklamalarına göre JCR (Aralık 2025) ve S&P (Şubat, Mart, Mayıs 2026) tarafından raporlar güncellendi. Borç yapısını değerlendirirken bu derecelendirme güncellemelerini takip etmek anlamlı.

IFRS 16 etkisi: Kira sözleşmeleri kısa vadeli 0,62 milyar TL ve uzun vadeli 1,44 milyar TL, toplam 2,07 milyar TL. Toplam borca göre küçük. Analize bozucu etkisi yok.

Stok yönetimi: Stoklar 63,4'ten 54,3 milyar TL'ye yaklaşık %14 geriledi. Toplam gelire oranı yaklaşık %6. Kontrol altında, stok birikme riski yok.

4.8 Döviz Pozisyonu (Net FX Riski)

31 Aralık 2025 itibarıyla net yabancı para pozisyonu 93,6 milyar TL açık (short):

Ağırlıklı olarak yatırımları finanse etmek için alınan Euro cinsi uzun vadeli krediler. Yurt dışı ihracat gelirlerinin büyük bölümü Euro cinsinden tahsil edildiği için kısmi doğal hedge mevcut. 86,2 milyar TL'lik Euro kredi tutarı, Ford Motor Company ile yapılan ihracat anlaşmaları kapsamında korunuyor. Kalan açık pozisyon gerçek kur riski.

4.9 Nakit Akışı

2025 tam yıl işletme nakit akışı 105,1 milyar TL. Çok güçlü. Net kârın üzerinde nakit üretildiğini gösteriyor.

2025 CAPEX: 410 milyon Euro (yıl başı guidance 450-550 milyon Euro). Beklentilerin altında gerçekleşme nakit akışına olumlu yansıdı.

2026 CAPEX guidance: 300-400 milyon Euro'ya gerileyecek. 2025 gerçekleşmesinin de altı. Azalan yatırım harcaması doğrudan daha yüksek serbest nakit akışına dönüşür.

4.10 Temettü Geçmişi (Bedelsiz Düzeltmesi Uygulandı)

Ford Otomotiv, Türkiye'nin en tutarlı ve yüksek temettü ödeyicilerinden. İki büyük ortağın (Koç Holding ve Ford Motor) temettüye olan kurumsal ihtiyacı politikayı destekliyor.

Aşağıda 2022 ve öncesi değerler 2025 yılında gerçekleştirilen 10 katlık bedelsiz sermaye artırımı için düzeltildi.

(*) 2025 öncesi ödemeler mevcut hisse adedi üzerinden karşılaştırılabilir hale getirilmek için 10'a bölündü.

Aralık 2025 (6,05 TL) notu: Bu ödeme 2024 birikmiş yedeklerinden Olağanüstü Genel Kurul kararıyla dağıtıldı. 2025 net kârından bağımsız. 2025 net kârından dağıtılan tek temettü Mart 2026'daki 3,64 TL.

VUK kârı ve temettü: 2025 VUK net kârı 21,9 milyar TL. Bu kâra karşın 12,8 milyar TL temettü dağıtıldı. Kalan 7,9 milyar TL olağanüstü yedeğe eklendi.

4.11 Çeyreklik Trend

4Ç25 net kârı 11,7 milyar TL ile piyasa beklentisinin belirgin üzerinde geldi.

Mevsimsellik: İkinci ve üçüncü çeyrekler Avrupa teslimatlarının yoğunlaştığı dönemler. Daha güçlü geçer. Birinci çeyrek tarihsel olarak en zayıf.

Altı Temel Kalite Metriği

Profil özeti: ROE ve FCF tarafında çok güçlü. Brüt marj otomotiv için doğal düşük seviyede. Borç sağlıklı bantta. Yatırım dönemi kapanışıyla iyileşme bekleniyor. Şahsen tabloya baktığımda 6 metriğin uyumu beni rahatlatıyor. Brüt marj zaten otomotivin doğal yapısı, gerisi sektör için sağlam duruyor.

BÖLÜM 6: BÜYÜME HİKAYESİ VE GELECEK BEKLENTİLERİ

6.1 2026 Guidance (Şirket Açıklaması)

Güvenilirlik: 2025 guidance'ında 450-550 milyon Euro CAPEX tahmin edilirken 410 milyon Euro ile gelinmesi, harcamaların kontrol edilebildiğini gösteriyor. 2026 iç pazar için temkinli yaklaşım sergiliyor (önceki 110-120 binden 90-100 bine). Yatırımcı olarak şu soruyu sormak gerekiyor: Yönetimin guidance'ı tutturma geçmişi güçlü, ama 2026 yurt içi temkinliliği faiz indirimi gerçekleşirse yukarı sürpriz mi getirir, yoksa baz olarak doğru mu okundu?

6.2 Büyüme Hikayesinin Kilit Noktaları

• Yatırım dönemi kapanıyor: 2020-2026 arasında yaklaşık 2 milyar Euro yatırım büyük ölçüde tamamlandı. CAPEX 2025'in altında 300-400 milyon Euro'ya gerileyecek. FCF hızla artacak.
• Elektrikli araç stratejisi: Avrupa'nın büyük elektrikli ticari araç üretim üslerinden biri konumu. E-Transit Custom (Yeniköy), E-Transit Courier ve Puma Gen-E üretimde. Yeşil dönüşüm yapısal fırsat.
• Faiz indirimi ve iç pazar: 2026 guidance temkinli. Faiz düşüşlerinin etkisi gerçekleşirse yukarı sürpriz.
• Avrupa ticareti dinamikleri: 2025'te Avrupa ticari araç pazarında iyileşme sinyalleri. 2026'da Avrupa toparlanma hızı belirleyici.

6.3 Fiyatlanmamış Katalizörler

• 2026 ve sonrası CAPEX gerilemesiyle FCF artışı ve temettü kapasitesi
• Avrupa elektrikli ticari araç politikasının Ford Otomotiv'e yönelik sipariş akışını 2027-2028'de hızlandırma ihtimali

6.4 Aracı Kurum Hedef Fiyatları (Görüş Çeşitliliği)

18 aracı kurum aktif kapsamada. Konsensüs değerleme bandı mevcut piyasa fiyatına göre yüksek eğilimde. Kapsama yoğun yoğunluk. Yatırımcının kendi varsayımlarını test etmesi özellikle önemli, broker bandı bir referans noktasıdır ama kesin sinyal değildir.

Konsensüs ortalaması yaklaşık 150 TL. Görüş çeşitliliği var: en iyimser kurum 187 TL'den en ihtiyatlı kurum 125 TL'ye geniş bant. Açıkçası bana göre bu kadar geniş bir aralığın tek bir nedeni var: Avrupa pazarı varsayımı kurum kurum farklılaşıyor. Bu yüzden hedef fiyat bandından çok varsayımları okumak daha öğretici.

6.5 Yatırımcının Ek Dikkat Etmesi Gereken Noktalar

• Avrupa ticari araç pazarında talep zayıflığı
• Net 93,6 milyar TL yabancı para açık pozisyonu (kur riski)
• Ford Motor Company'nin küresel stratejisindeki değişiklikler
• Çinli üreticilerin Avrupa rekabeti
• Türkiye iç pazarının faiz indirim sürecine geç tepki vermesi
• 2026'da TMS 29 katkısının daha da azalma ihtimali

BÖLÜM 7: DEĞERLEME

7.0 Kalite-Değer Matrisi

FROTO'nun mevcut konumu: F/K 9,15x, FD/FAVÖK 7,9x, PD/DD 2,0x ile çarpanlar emsallere göre orta bant. Hendek tarafında: 2 milyar Euro yatırımın oluşturduğu ölçek ekonomisi, Ford Europe ile entegrasyon (uzun vadeli sözleşmeler), Ar-Ge merkezi, Ford Trucks markası. "Pahalı + Hendekli" hücresine yakın görünüyor.

7.1 Karşılaştırılabilir Şirketler

FROTO global emsallerinden F/K bazında primli işlem görüyor. Sebepler: büyüme potansiyeli (Avrupa elektrifikasyonu), güçlü temettü kapasitesi, FCF artışı beklentisi.

Stellantis ve VW gibi isimler çok daha ucuz çarpanlarla işlem görüyor. Ancak yapısal sorunlarla boğuşurken Ford Otomotiv büyüme fazında. Şahsen şunu görmek önemli: küresel emsallerle direkt çarpan kıyaslaması yapmak çok adil olmayabiliyor, çünkü hikayeler aynı kategoriye girmiyor.

7.2 Aracı Kurum Görüşleri

Bölüm 6.4'te 18 kurum hedef fiyat tablosunu sundum. Görüş çeşitliliği var. Bu raporda spesifik hedef fiyat veya konsensüs sunmuyorum. Yatırımcı bu farklılıkların sebeplerini (Avrupa pazar varsayımı, CAPEX ve FCF tahmini, kur senaryosu) anlayarak kendi tezini kurmalı.

7.3 Adil Değer Hesabı

Buraya kadar çarpan analizini ve karşılaştırılabilir referansları sundum. "FROTO'nun gerçek adil değeri ne?" sorusuna kalemle cevap vermek bireysel olarak pratik değil. Otomotiv DCF modelleri Avrupa pazar talebi, model karması, kapasite kullanımı, kur, hedge oranı, faiz gibi onlarca değişkene dayanır. Profesyonel modelleme aracı olmadan tek başına anlamlı bir adil değer üretmek zor.

BÖLÜM 8: SONUÇ

8.1 Bu Hisseyi Cazip Kılan Kalemler

• Avrupa elektrikli ticari araç üretiminde kilit konum: Ford Europe'un en büyük üretim ortağı. E-Transit Custom, E-Transit Courier, Puma Gen-E.
• Yatırım döneminin kapanması: 2020-2026 arasında yaklaşık 2 milyar Euro CAPEX tamamlanıyor. 2026 CAPEX 300-400 milyon Euro'ya iniyor.
• FCF artışı potansiyeli: İşletme NA 2025'te 105 milyar TL.
• Güçlü bilanço iyileşmesi: Nakit 32,2 milyar TL'den 70,4 milyar TL'ye yaklaşık iki katına çıktı. Net borç pozisyonu yatırım dönemine rağmen kontrol altında.
• 603.000 adet ihracat (2025): Tarihinin en yükseği.
• 2 milyar Euro+ yatırımın oluşturduğu üç katmanlı giriş bariyeri.
• Güçlü temettü politikası: İki büyük ortağın temettüye olan kurumsal ihtiyacı.
• TSRS sürdürülebilirlik raporlaması (EY denetimi): Şeffaflık.
• 2.000+ mühendisli Ar-Ge merkezi: Ürün geliştirme avantajı.
• Doğal hedge (Euro borç - Euro ihracat geliri).

8.2 Yatırımcının Ek Dikkat Etmesi Gereken Kalemler

• Ford Motor Company tek müşteri bağımlılığı: İhracatın büyük bölümü Ford Europe'a. Ford'un model programı iptali, üretim taşıması veya Avrupa yeniden yapılandırması doğrudan etkiler.
• Avrupa ticari araç pazarında talep zayıflığı: Gelirin %80'i ihracat. Avrupa resesyonu satış hacmini ve marjları olumsuz etkiler.
• Net 93,6 milyar TL yabancı para açık pozisyonu: TL karşısında Euro değer kazandığında finansman giderleri artıyor. 2025'te etki net finansman giderini 30,9 milyar TL'ye taşıdı.
• Çinli üreticilerin Avrupa baskısı: BYD ve diğerlerinin agresif yatırımları orta vadede tehdit.
• TMS 29 katkısının azalması: 2024'te 32,7 milyar TL'den 2025'te 17,5'e. 2026'da daha da azalabilir.
• Türkiye iç pazar baskısı: 2026 guidance iç pazar için 90-100 bin (önceki 110-120 binden düşük).
• Ford-Koç ortak yapısı: Stratejik karar süreçleri zaman alabilir.

8.3 Sentez Çerçevesi

Hangi profil için inceleme değeri yüksek olabilir: 2-3 yıl uzun vadeli bakan, yatırım döngüsünün kapanışından FCF/temettü artışı bekleyen, Avrupa elektrikli ticari araç dönüşümüne inanan, Koç Holding'in temettü politikası kalitesine güvenen, ihracat ağırlıklı USD/EUR koruması arayan yatırımcı için inceleme değeri yüksek olabilir.

Hangi profil için ek araştırma uygun olabilir: Avrupa resesyon senaryosunu yapısal gören, Çinli üreticilerin orta vadede ciddi tehdit oluşturacağına inanan, Ford Motor Company ile entegrasyonun stratejik kontrol kaybı yaratabileceğinden çekinen, F/K 9,15x'i emsallere göre yüksek bulan, TMS 29 etkilerinin oynaklık yarattığını düşünen yatırımcı için ek araştırma noktaları daha çok olacaktır.

Yatırım kararı yatırımcıya aittir. Bence ana mesaj şu: FROTO'yu değerli kılan yatırım döngüsünün kapanmasıyla açılan FCF alanı. Ama tek müşteri bağımlılığı ve Avrupa talebi gibi yapısal soru işaretleri kafamda hep gerçek bir ağırlık taşıyor.

8.4 Tez Geçersizlik Koşulları

• Ford Motor Company'nin Türkiye üretimini ciddi azaltması
• Avrupa'da ticari araç talebinin beklenmedik çökmesi
• TL'nin Euro karşısında hızlı değer kaybı ve kur giderlerinin kronikleşmesi
• Çinli üreticilerin Avrupa ticari araç pazarına hızla girip fiyat savaşı başlatması
• Faiz indirimlerine rağmen Türkiye iç pazarın yıllar içinde toparlanamaması
• FAVÖK marjı 2 çeyrek üst üste %5 altına iner
• Net Borç/FAVÖK 2,5x üstüne çıkar

8.5 Yapısal Çerçeveler

Aşağı yönlü baskı yaratabilecek:

• Avrupa ticari araç talep daralması
• Çinli rekabet baskısının Avrupa'ya genişlemesi
• TL'nin Euro karşısında hızlı zayıflığı
• Ford'un model programı değişikliği
• Tek müşteri bağımlılığı kaynaklı sürpriz iptal
• TMS 29 katkısının daha da azalması
• Türkiye iç pazar zayıflığı

Yukarı yönlü destek olabilecek:

• 2026'da CAPEX 300-400 milyon Euro'ya iniş ve FCF artışı
• Avrupa elektrifikasyon politikasının sipariş akışını hızlandırması
• Faiz indiriminin iç pazara yansıması
• Yeni model lansmanları
• Ek temettü dağıtımı
• Aracı kurum konsensüsünün yukarı revize edilmesi
• Ford Trucks'ın bağımsız değerleme potansiyeli

8.6 Takip Edilmesi Gereken En Önemli 5 Metrik

1. Avrupa ticari araç pazar istatistikleri (ACEA, aylık)
2. Çeyreklik ihracat adet ve gelir büyümesi
3. FAVÖK marjı seyri (2026 hedefi %7-8 düzeltilmiş)
4. Net borç / FAVÖK oranı (1,9x'ten aşağı iniş)
5. Ford Motor Company'nin stratejik açıklamaları (model planları, Avrupa kararları)

Bu yazı yatırım tavsiyesi değildir.