Parsan Makina Parçaları Sanayii A.Ş.

BÖLÜM 3: ŞİRKET NE İŞ YAPIYOR

3.1 İş Modeli

Parsan'ın iş modeli döküm ve dövme yöntemiyle metal bileşen üretimdir. Temel ürün kategorileri şunlardır:

• Transmisyon ve şanzıman aksamı (dişli kutuları, şanzıman parçaları)
• Motor parçaları ve krank mili bileşenleri
• Direksiyon ve süspansiyon elemanları
• Tarım ve iş makinası parçaları

Gelir yapısı yurt dışı ağırlıklıdır. 2025 yılında toplam 5,53 milyar TL satış gelirinin 3,71 milyar TL'si yurt dışından gelmiştir. Bu, toplam gelirin yaklaşık %67'sidir. EUR bazlı fiyatlandırma şirketin TL bazlı maliyetleri ile EUR bazlı satış fiyatları arasında doğal bir döviz tamponu sağlayabilir. Ancak bu tampon hammadde maliyetlerinin de büyük ölçüde döviz cinsinden olması durumunda kısmen etkisizleşir.

Üretim modeli yüksek sabit varlık yoğunluğuna dayanmaktadır. 2025 bilançosunda maddi duran varlıklar 18,9 milyar TL'ye ulaşmıştır. CAPEX/satış oranı son iki yılda yaklaşık %12-16 bandında seyretmekte olup bu oran, otomotiv yan sanayiinde yüksek olmakla birlikte büyük yatırım döngüsü içinde olan bir şirket için anlamlıdır.

3.2 Rekabet Ortamı ve Pazar Payı

Türkiye'deki döküm/dövme otomotiv parça üreticileri arasında Parsan, OEM müşteri tabanı ve ihracat odağı ile nispeten farklılaşan bir konumdadır. Avrupa OEM tedarik zincirinde yer almak yüksek kalite ve teknik uyum gerektirmektedir.

Küresel bağlam: Türkiye, Almanya ve Fransa gibi Avrupa ana üretim merkezlerine yakınlığı ve görece uygun maliyet yapısıyla döküm/dövme parça ihracatında rekabetçi bir konumdadır. Ancak Doğu Avrupa'daki (Polonya, Çekya, Romanya) benzer üreticiler de aynı OEM kanalları için yarışmaktadır.

Sektörel dönüşüm riski: Avrupa'nın elektrikli araç (EV) geçişi, geleneksel transmisyon ve içten yanmalı motor parçalarına olan talebi orta vadede baskılamaktadır. Volkswagen Grubu ve Mercedes'in EV oranı arttıkça şanzıman aksamı talebinin niteliği değişecektir. Bu dönüşümün ne hızda gerçekleşeceği ve Parsan'ın EV bileşen kategorilerine ne ölçüde adapte olduğu kritik bir soru olarak karşımda durmaktadır.

Giriş Bariyerleri Üç Katmanda

Yatırım bariyeri: Yüksek tonajlı döküm ve dövme tesisleri için sermaye gereksinimi yüksektir. Parsan'ın maddi duran varlıkları 18,9 milyar TL'dir. Yeni bir rakibin bu ölçeğe ulaşması için ciddi ön yatırım gerekmektedir.

Kalifikasyon bariyeri: OEM tedarikçisi olmak uzun bir kalifikasyon sürecini kapsar. Mercedes, BMW veya VW'nin yeni bir tedarikçiyi onaylaması yıllar alabilmektedir. Bu onay bir kez elde edildiğinde müşteri geçişi maliyeti yüksek olduğundan ilişki görece yapışkandır.

Teknoloji ve kalite bariyeri: Döküm kalıp tasarımı, metalurjik know-how ve ISO/IATF kalite sertifikasyonları ciddi bir birikim gerektirmektedir.

3.3 Ölçeklenebilirlik ve Kapasite

Parsan, son yıllarda hızlı bir kapasite genişleme sürecindedir. 2022'den 2025'e dört yılda maddi duran varlıklar 4,66 milyar TL'den 18,9 milyar TL'ye, yani dörtten fazlasına çıkmıştır. CAPEX'in her yıl 260 milyon TL ile 856 milyon TL arasında seyretmesi, şirketin aktif bir büyüme yatırımı döngüsünde olduğunu göstermektedir.

Bu ölçeklenme sürecinin kârlılığı geçici olarak baskılaması beklenebilir: yeni kapasite devreye alınmadan önce amortisman yükü başlar ve kapasite kullanım oranı düşük kaldığı sürece birim maliyet yüksek kalır. 2025'teki yüksek amortisman gideri (756 milyon TL) bu dinamiğin somut bir yansımasıdır.

3.4 Takip Edilebilir Veri

3.5 Sektörel Değişiklikler ve Regülasyon

EV geçişi: Avrupa Yeşil Mutabakat çerçevesinde 2035 sonrasında içten yanmalı motorlu araç satışının yasaklanması hedeflenmektedir. Bu karar birçok kez gündeme gelmiş ve kısmen esnetilmiştir. Ancak trend değişmemektedir. Geleneksel transmisyon parçalarına olan talep kısmen azalacak, EV'lere özgü redüktör ve diferansiyel bileşenlerine talep artacaktır.

Ham madde döngüsü: Çelik ve alüminyum fiyatları küresel ölçekte döngüsel seyretmektedir. Parsan'ın girdi maliyetleri bu emtia döngüsüne kısmen maruz kalmaktadır.

Türkiye risk primleri: Müşteri ve tedarikçi ilişkilerinde Türkiye kaynaklı kur, jeopolitik ve lojistik risk primlerinin etkisi vardır.

BÖLÜM 4: FİNANSAL SAĞLIK KONTROLÜ

TMS-29 notu: Türkiye yüksek enflasyonlu ekonomi kapsamında olduğundan finansal tablolar TMS-29 kapsamında düzeltilmektedir. Bu durum maddi duran varlıkların önemli ölçüde yeniden değerlenmesi, dolayısıyla hem bilançodaki defter değerinin hem de amortisman giderinin şişmesi anlamına gelmektedir. Ertelenmiş vergi yükümlülüğünün 2025'te 1,26 milyar TL'ye ulaşması doğrudan bu etkidir.

4.1 Gelir Trendi (2022-2025, milyon TL)

Satış gelirleri 2022-2025 arasında yaklaşık 2,2 katına çıkmıştır. Ancak büyüme hikayesi kârlılıkla desteklenmemektedir. Brüt marj 2023'teki %22,8 zirvesinden 2025'te %6,4'e gerilemiştir. Bu, gelir artışının maliyetlerin hızında arkasından gitmediğini göstermektedir. Maliyet baskısının başlıca kaynakları hızla artan amortisman yükü (756 milyon TL), personel ve genel yönetim giderleri ile hammadde maliyet baskısıdır.

Ana ortaklık net zararının 2024'teki -437 milyon TL'den 2025'te -1,36 milyar TL'ye büyümesinde, ertelenmiş vergi giderinin 2025'te -486 milyon TL ile ciddi bir katkısı vardır. Bu giderin büyük bölümü gelecek dönemlerde geri dönebilecek muhasebe etkisidir. Nakit etkisi yoktur.

4.2 Kârlılık Trendi

FAVÖK yaklaşık hesaplama: Faaliyet kârı + amortisman. Özkaynak yöntemi etkisi hariç tutulmuştur.

2022 ve 2023 net marjlarının yüksek görünmesinde özkaynak yöntemiyle değerlenen iştirak katkıları önemli rol oynamıştır (2022: +468 milyon TL katkı). Bu kalemler 2024 ve 2025'te tersine dönmüştür (2024: -298 milyon TL, 2025: -139 milyon TL). Dolayısıyla şirketin operasyonel kârlılığı tek başına 2022-2023 dönemine göre daha zayıf bir görüntü sergilemektedir.

4.3 Bilanço Sağlığı (2025 yıl sonu, milyon TL)

Borç yapısı değerlendirmesi:

• Nakit yalnızca 84 milyon TL'dir. Bu, büyüklüğüne göre son derece düşük bir nakit tamponudur.
• KV finansal borç 2,03 milyar TL, toplam özkaynakların yaklaşık %12'si düzeyindedir. Tek başına endişe verici değil ama nakit tamponuyla birlikte değerlendirildiğinde likidite yönetimi kritik önem taşımaktadır.
• Uzun vadeli yükümlülüklerin 1,26 milyar TL'si ertelenmiş vergi yükümlülüğüdür. Bu kalem nakit çıkışı gerektirmez ve zamanla geri dönme eğilimindedir.
• Net YPP 2025'te +62 milyon TL düzeyindedir. Şirket net döviz alacaklısı pozisyonundadır. İhracat gelirlerinin döviz borçlarını karşıladığı anlaşılmakla birlikte bu rakam geçmiş yıllara göre belirgin biçimde daralmıştır (2024: +282 milyon TL).

4.4 Nakit Akışı

Birim: milyon TL.

2025'te FCF'nin pozitife döndüğü dikkat çekmektedir (+356 milyon TL). İşletme faaliyetlerinden gelen nakit güçlü bir biçimde yükselmiştir (2024'teki 174 milyon TL'den 2025'te 884 milyon TL'ye). Bu artış büyük ölçüde işletme sermayesindeki değişim kalemiyle ilişkilidir (+878 milyon TL katkı). Söz konusu katkının yapısal mı, yoksa tek seferlik mi olduğu sonraki çeyreklerle netleşecektir. CAPEX ise yüksek seyrini korumaktadır (856 milyon TL), bu da şirketin hâlâ yatırım döngüsünün içinde olduğunu göstermektedir.

4.5 Temettü Geçmişi

Parsan, 2025 yılındaki Olağan Genel Kurul'unda (Nisan 2026'da toplanan) kâr dağıtımı bildirimi yapmıştır. Bu bildirimin içeriğini KAP'tan doğrulamak gerekmektedir. Tarihsel olarak temettü ödemesi yıllarca yapılmamıştır. Veri tabanındaki son ödeme kayıtları 1997-1998 dönemine aittir. Net zarar dönemlerinde temettü beklentisi sıfırlanmaktadır.

4.6 Sermaye Artırımı Geçmişi

2025 yılında ödenmiş sermaye 77,11 milyon TL'den 86,79 milyon TL'ye yükselmiştir. Bu yaklaşık %12,5 oranında bir artışa karşılık gelmektedir. Artırımın bedelsiz mi bedelli mi olduğu KAP bildirimlerinden teyit edilmelidir.

BÖLÜM 6: BÜYÜME HİKAYESİ VE GELECEK BEKLENTİLERİ

6.1 Şirketin Kendi Hedefleri (Guidance)

Kamuya açık kaynaklarda 2025 veya 2026 yıllarına yönelik sayısal satış ya da kârlılık yönlendirmesi tespit edilememiştir. Faaliyet raporları ve genel kurul dokümanları bu konuda ek bilgi içerebilir.

6.2 Faaliyet Raporundaki Stratejik Vurgular

Kamu açıklamaları ve profil bilgileri ışığında şirketin öne çıkardığı başlıklar tahmin düzeyinde şöyle sıralanabilir:

• Avrupa OEM tedarik zincirindeki konum güçlendirme
• Kapasite artırımı yatırımları (son dört yılda maddi duran varlıklar 4 katına çıkmış)
• İhracat gelirlerinin payının korunması ya da artırılması
• Ürün çeşitlendirme ve yeni müşteri kazanımı

6.3 Büyüme Fırsatları

Yeni kapasitenin devreye girmesiyle kârlılık toparlanması: Parsan büyük bir kapasite yatırım döngüsündedir. Bu döngü tamamlandığında, sabit amortisman yükü altında artan kapasite kullanımı FAVÖK marjını önemli ölçüde yukarı taşıyabilir. Eğer 2022-2023'teki %19-21 FAVÖK marjı bandına dönüş mümkünse, mevcut satış düzeyinde FAVÖK 1 milyar TL'yi aşabilir. Bu senaryo gerçekleşirse mevcut piyasa değerleri önemli ölçüde ucuz kalmaktadır.

EUR/TL paritesinden yapısal destek: İhracat gelirlerinin %67 oranında yüksek olması, TL'nin EUR karşısında değer kaybettiği dönemlerde gelir tarafında otomatik bir yükselme sağlar. Maliyet tarafının ağırlıklı olarak TL cinsinden olduğu varsayılırsa bu parite marjlara katkı verir. Net YPP'nin düştüğü gerçeği (2024'te +282 milyon TL'den 2025'te +62 milyon TL'ye) döviz pozisyonunun daraldığını göstermektedir. Ancak hâlâ net alacaklı taraftadır.

EV bileşen adaptasyonu: Şanzıman parçalarından EV güç aktarma bileşenlerine geçiş, döküm/dövme altyapısı olan şirketler için hem risk hem de fırsat barındırmaktadır. Şirketin bu dönüşüme hazırlık kapasitesi kritik bir büyüme belirleyicisi olacaktır.

6.4 Riskler ve Engeller

Marj baskısının uzaması: Brüt marjın %6,4'e gerilemesi tek seferlik bir şok mu, yoksa yapısal bir sorun mu? Hammadde maliyetleri, enerji ve personel giderlerinin satış fiyatlarına yansıtılamaması durumunda kârlılık toparlanması gecikebilir.

Amortisman/CAPEX yükü: Maddi duran varlıklar 4 yılda 4 katına çıkmıştır. Yıllık amortisman 756 milyon TL'ye ulaşmıştır. Kapasite kullanımının düşük kaldığı bir dönem, bu yükü çok daha ağır hissettirmeye devam edecektir.

OEM müşteri kayıpları: Birkaç büyük OEM müşterisine yoğunlaşma, sözleşme yenilenmemesi veya sipariş azaltımı halinde gelirde ani düşüş riskini barındırır.

Küresel otomotiv talebi döngüsü: Avrupa'da ticari araç ve binek otomobil üretimi 2024-2025'te baskı altındadır. Talep durgunluğu, sipariş hacimlerini doğrudan etkiler.

Hukuki risk: Mayıs 2026'daki KAP bildirimine göre şirket aleyhine dava açılmıştır. Dava konusu ve miktarı belirsizliğini korumaktadır.

Nakit tamponu zayıflığı: 84 milyon TL nakit, 2 milyar TL finansal borçla kıyaslandığında son derece dar bir tampondur. Çevrim koşullarının değişmesi halinde refinansman riski öne çıkar.

6.5 Aracı Kurum Tahmin Tablosu

PARSN için yatırım bankası ya da aracı kurum analiz raporu veya hedef fiyat tavsiyesine erişilememiştir. Şirketin görece küçük likidite hacmi ve takip kapsamı dışındalığı bu durumun olası nedenidir.

6.6 Fiyatlanmamış Katalizörler

Kapasite yatırımının bitmesi ve marj normalleşmesi: Piyasa mevcut zarar dönemini projeksiyona yansıtmış olabilir. Marjın 2022-2023 düzeylerine hatta yakınına dönmesi, mevcut PD/DD = 0,5'in anlaşılamaz biçimde ucuz hale gelmesini sağlayabilir.

Yeni müşteri duyuruları: OEM kalifikasyon sürecinin tamamlanması ve yeni müşteri kazanımlarının açıklanması katalist görevi görebilir.

Hakim ortak alımı: Hakim ortağın piyasadan hisse alımı, şirket hakkındaki iç güveni sinyalleyebilir.

JCR kredi notu yükseltmesi: Ratingin olumlu yönde güncellenmesi kurumsal ilgi çekebilir.

BÖLÜM 7: DEĞERLEME

7.1 Yerel Emsal Karşılaştırma

Türkiye'deki döküm/dövme otomotiv parça üreticileri arasında PARSN ile doğrudan karşılaştırılabilir birden fazla borsalı şirket sınırlıdır. En yakın sektör emsal olarak yassı çelik (EREGL), uzun çelik (KRDMD, IZMDC) ve bakır işlemeci (SARKY) verilebilir. Ancak bunların her biri farklı sektördedir.

Sektör emsallerinin yetersizliği nedeniyle değerleme analizini yalnızca senaryo bazında FAVÖK normalizasyonu üzerinden yapmak daha anlamlıdır.

7.2 Global Emsal Karşılaştırma

Avrupa'da döküm/dövme otomotiv parça üreticileri arasında Mahle, Bosch veya ZF Friedrichshafen gibi isimler borsada işlem görmemektedir. Hindistan'daki Bharat Forge (küresel dövme lideri, Bombay Borsası'nda işlem görüyor) veya Almanya'daki bazı küçük ve orta ölçekli tedarikçiler kısmi emsal olabilir.

Türk borsası, yapısal ülke risk primleri, likidite farkı ve kurumsal yönetim algısı nedeniyle Avrupa emsal çarpanlarına göre iskontolu işlem görmektedir. Bu iskontonu tam sayısallaştırmak mevcut verilerle mümkün değildir.

7.3 Aracı Kurum Hedef Fiyat Konsensüsü

Tespit edilebilen bir hedef fiyat konsensüsü bulunmamaktadır. Şirket, aracı kurum araştırma kapsamı dışındadır.

7.4 Adil Değer Hesabı İçin Referans Kalemleri

Kendi modelinizi kurmak için aşağıdaki referans noktaları kullanılabilir:

• FAVÖK normalizasyonu: 2022-2023 döneminde brüt marj ~%22 civarındaydı. 2025 satış düzeyinde (%22 brüt marj varsayımıyla) brüt kâr ~1,2 milyar TL'ye, amortisman sonrası FAVÖK ise yaklaşık 800-900 milyon TL bandına ulaşabilir.
• Çarpan bandı: Türkiye imalat sektörü FD/FAVÖK çarpanları tarihsel olarak 4-8x arasında seyretmiştir. 5x varsayımıyla normalleşmiş FAVÖK 850 milyon TL'de firma değeri ~4,25 milyar TL anlamına gelir. Net borcu (~1,94 milyar TL) çıkardığımızda piyasa değeri ~2,3 milyar TL'ye ulaşır. Bu mevcut 7,25 milyar TL piyasa değerinin altında kalır. 8x çarpanda ise firma değeri ~6,8 milyar TL, piyasa değeri ~4,8 milyar TL olur.
• Net borç durumu: Yaklaşık 1,94 milyar TL net borç tüm senaryolarda değerlemeden düşürülmelidir.

Bu hesaplar yalnızca bireysel modelleme çerçevesi sunar. InvestingPro'nun farklı metodolojilerle hesapladığı adil değer aralığını da kendi yaklaşımınızla karşılaştırabilirsiniz:

investing-referral.com/yatirimabasliyorum15

BÖLÜM 8: SONUÇ

8.1 En Güçlü 3 Özellik

1. OEM tedarik zinciri pozisyonu: Mercedes, BMW, VW gibi Avrupa OEM'lerine uzun vadeli ilişki çerçevesinde parça tedarik etmek hem girişe karşı önemli bir bariyer hem de görece yapışkan bir gelir tabanıdır. Bir kez onaylanmış ve işleyen bir tedarikçi ilişkisi kolayca kopamaz.

2. İhracat odaklı gelir yapısı ve EUR tampon etkisi: Gelirin ~%67'sinin yurt dışından gelmesi, TL bazlı maliyetler ve EUR bazlı gelirler kombinasyonunda bir doğal kur tamponu sağlamaktadır. Enflasyonist bir ortamda bu yapı, nominal geliri artırıcı bir mekanizma işlevi görebilir.

3. Büyük kapasite yatırımının potansiyel kârlılık etkisi: Son dört yılda maddi duran varlıklar 4 katına çıkmıştır. Bu yatırım döngüsü tamamlandığında, kapasite kullanım oranının artmasıyla birlikte birim sabit maliyetlerin düşmesi ve FAVÖK marjının 2022-2023 düzeylerine yaklaşması senaryosu gerçekçidir. Marjın geri döndüğü bir ortamda bugünkü PD/DD = 0,5 değerlemesi önemli ölçüde ucuz kalmaya devam eder.

8.2 En Büyük 3 Risk

1. Marj baskısının yapısal hale gelmesi: Brüt marjın iki yılda %22'den %6'ya gerilemesi ciddi bir uyarı sinyalidir. Eğer bu gerileme salt kapasite geçiş dönemine değil, müşteri fiyatlama baskısına, hammadde maliyetlerine veya rekabet ortamındaki kalıcı değişimlere bağlıysa kârlılık toparlanması beklenenin çok daha uzağında kalabilir.

2. Avrupa OEM talebinin yapısal dönüşümü: Geleneksel içten yanmalı motor ve şanzıman parçalarına yönelik talep, Avrupa'nın EV geçiş hızıyla ters orantılı olarak baskılanacaktır. Şirketin bu dönüşüme ne ölçüde uyum sağlayacağı belirsizliğini korumaktadır.

3. Nakit tamponunun zayıflığı ve likidite riski: 84 milyon TL nakit, 2 milyar TL'yi aşan kısa vadeli finansal borçla kıyaslandığında son derece dar bir güvenlik payıdır. Kredi piyasalarının daralması veya refinansman koşullarının ağırlaşması durumunda şirket baskıyla karşılaşabilir.

8.3 Genel Değerlendirme

Parsan, güçlü bir müşteri tabanına sahip, ihracat odaklı ve büyük bir kapasite yatırım döngüsünü tamamlamakta olan bir şirkettir. 2025 tablolarındaki derin zarar görünümü ilk bakışta endişe verici olsa da bu zararın önemli bölümü nakit çıkışı olmayan kalemlerden (ertelenmiş vergi, ertelenmiş amortisman yükü, özkaynak yöntemi iştiraklerin negatif katkısı) kaynaklanmaktadır.

Bununla birlikte, asıl merak ettiğim soru şudur: Satış maliyetlerinin satış gelirlerine oranı 2022-2023'teki ~%78'den 2025'te ~%94'e yükselmiştir. Bu 16 puanlık brüt marj kaybının ne kadarı geçicidir, ne kadarı kalıcı? Eğer amortisman ve sabit maliyetlerin yarattığı tam kapasite olmaksızın ilk işletme dönemlerindeki yapısal yüke atfedilebiliyorsa marj toparlanması gerçekçidir. Eğer müşteri fiyatlaması veya hammadde fiyatlamasında kalıcı bir zayıflama varsa tablo daha zorludur.

PD/DD = 0,5 seviyesi, piyasanın ya bu zayıflığın kalıcı olduğunu fiyatladığını ya da dönüşüm dönemindeki belirsizliği ıskontoya yansıttığını göstermektedir. Her iki yorum da savunulabilir bir çerçeve sunmaktadır. Marjı normalleştirme kapasitesini göremedikçe bu değerlemenin bir değer tuzağı mı yoksa gerçek bir fırsat mı olduğuna kesin yanıt vermek güçtür.

8.4 Tez Geçersizlik Koşulları

• Brüt marjın 2025 veya sonraki çeyreklerde %6-8 bandında kalması ve iyileşme işareti vermemesi
• Avrupa ticari araç üretiminde belirgin daralma ve büyük OEM müşterilerinin sipariş keserek Parsan'ın gelirinin %10'dan fazla gerilemesi
• Yeni kapasitenin planlanan üretim hacmine ulaşmaması ya da kapasite kullanım oranının kalıcı biçimde düşük seyrelmesi
• Açılan davanın şirket bilançosunu önemli ölçüde etkileyecek bir tutar içermesi
• Refinansman güçlüğü veya kredi maliyetlerinde ciddi yükselme

8.5 Güvenlik Marjı (En Kötü Senaryo)

Bu bölüm bir hedef fiyat değil, senaryoları anlamak için yapılan illüstratif bir hesap çerçevesidir.

Kötümser senaryo: Brüt marj %8 düzeyinde kalır, yıllık FAVÖK yaklaşık 100-150 milyon TL'de seyreder, 4x FD/FAVÖK çarpanıyla firma değeri ~500-600 milyon TL, net borç (~1.940 milyon TL) düşülünce piyasa değeri eksiye geçer. Bu senaryo şirketin borçlarını karşılamakla uğraşır hale geldiğini varsayar ve mevcut borç yapısının sürdürülebilir olmamasını gerektirir.

İyimser senaryo: Brüt marj 2022-2023 düzeyi olan ~%22'ye döner. 2025 satış tabanında FAVÖK yaklaşık 850-950 milyon TL'ye ulaşır. 7x FD/FAVÖK çarpanıyla firma değeri ~6-6,6 milyar TL, net borç düşüldükten sonra piyasa değeri ~4-4,6 milyar TL anlamına gelir. Bu, mevcut ~7,25 milyar TL piyasa değerinin altında kalır. Yani hisse normalleşme senaryosunda bile mevcut fiyattan potansiyel olarak %35-45 indirimli kalabilir.

Tablo ortası senaryolarda ise marjın %12-15'e dönmesiyle daha dengeli bir resim ortaya çıkmaktadır.

8.6 Takip Edilmesi Gereken En Önemli 5 Metrik

1. Brüt marj (çeyreklik): Eşik %12'dir. %12 aşılırsa tez normalleşme yönünde kuvvetlenir. %6-8 bandında kalmaya devam ederse tez zayıflar.

2. Kapasite kullanım oranı ve üretim hacmi: KAP faaliyet raporlarında belirtiliyorsa ya da bant tahminle takip edilebiliyorsa, yeni kapasitenin ne ölçüde kullanıldığı FAVÖK normalizasyonu için en kritik değişkendir.

3. FCF ve nakit pozisyonu: Serbest nakit akışının pozitif seyri koruması likidite riskini yönetilebilir kılmaktadır. Nakit dengesinin 84 milyon TL'nin altına düşmesi, refinansman baskısının geldiğinin habercisi olabilir.

4. Net YPP değişimi: Döviz pozisyonunun +62 milyon TL'den yukarı mı aşağı mı gittiği, kur tamponunun güçlenip güçlenmediğini gösterir. Özellikle EUR/TRY hareketleriyle birlikte takip edilmelidir.

5. KAP dava bildirimi: Mayıs 2026'da açılan davanın tutarı ve sonucu belirsizliğini korumaktadır. Dava sonucunun bilançoya yansıması veya kapatılması, bu belirsizlik primini ortadan kaldıracaktır.

Bu yazı yatırım tavsiyesi değildir.