BİM Birleşik Mağazalar A.Ş.

BÖLÜM 3: ŞİRKET NE İŞ YAPIYOR

3.1 İş Modeli

Bence ana mesaj şu: BİM'i anlamak için Aldi ve Lidl'i düşünmek gerekiyor. Bu şirketler Almanya'da kurulmuş, dünya genelinde yüzlerce milyar dolarlık değer yaratan indirim market devleri. BİM aynı modeli Türkiye'ye uyarlamış.

Bir BİM mağazasında görülenler:

• Yaklaşık 600 ürün (büyük süpermarkette 20.000+ ürün olur)
• Ağırlıklı özel markalı ürünler
• Sade, ucuz dekorasyon
• Küçük mağaza boyutu (genellikle 200-400 m²)
• Hızlı kasalar ve az personel

Bu tasarım kasıtlı. Az ürün, az stok maliyeti demek. Az personel, düşük işçilik. Sade dekor, düşük yatırım. Tüm tasarruf müşteriye ucuz fiyat olarak yansıyor.

BİM'in geliri neredeyse tamamen mağaza satışlarından. Franchise modeli uygulamıyor. Tüm mağazaları kendisi işletiyor.

Aynı Mağaza Büyümesi (LfL):

• 2024 tam yıl: Trafik +%0,4, sepet büyüklüğü artı (TL nominal)
• 2025 Q4: Trafik yıllık bazda -%5 (müşteri sayısı azaldı ama sepet büyüdü)
• 2025 ilk 9 ay (TMS-29 hariç): Reel LfL büyümesi yaklaşık %1,9

BİM'in büyümesinin önemli kısmı yeni mağaza açılışlarından. Mağaza başına verimlilik 2025'te baskı altında. Ölçekleme yaparken mağaza yoğunluğunun artmasından kaynaklı.

3.2 Mağaza Ağı ve Coğrafi Dağılım

2025'te yılda 890 yeni mağaza. Her gün 2,4 yeni mağaza.

Pazar Payı: Nielsen verilerine göre BİM + FİLE, Türkiye FMCG ciro pazarında %18,1 paya sahip. Sektörün üst bandında konumlanan oyunculardan biri.

Yurt dışı:

• Fas (BİM Maroc): 38 milyon nüfusta 933 mağaza. 2019'dan beri operasyonel ve net karlı. İlk indirim konseptli zincir avantajı.
• Mısır (BİM Stores LLC): 115 milyon nüfusta 445 mağaza. Büyüme yavaş tutulmuş, potansiyel devasa.

3.3 FİLE Market

FİLE BİM'e göre biraz daha büyük ve biraz daha fazla ürün çeşidine sahip orta segment indirim mağazaları. 344 mağaza ile henüz küçük ama yıllık yaklaşık %20 büyüme hızıyla genişliyor. BİM'in tek format riskine karşı ikinci büyüme motoru.

3.4 Üç Katmanlı Giriş Bariyeri

1. Yatırım bariyeri (orta): İndirim market açmak çok yüksek sermaye gerektirmiyor. Mağaza için temel dekorasyon ve raf yatırımı görece düşük. Ancak binlerce mağazadan oluşan ölçekli ağ ve lojistik altyapısı (bölge merkezleri, araç filosu) yüksek başlangıç yatırımı. Rakipler girdi ama binlerce mağazalı ağ ancak on yıllık birikimle oluşuyor.
2. Marka bariyeri (güçlü): "BİM kalitesi ve fiyatı" tüketicide yerleşmiş algı. Sadakat ekonomik baskı dönemlerinde koruyucu zırh. Yeni rakip market açmak kolay ama BİM marka değerini inşa etmek on yıllar alıyor.
3. Özel izin bariyeri (düşük): Perakende market için bankacılık veya enerji sektörü gibi özel düzenleyici lisans gerekmiyor. Bariyer tamamen ortadan kalkmamış ama ilk iki katman telafi ediyor.

Düşük marka bariyeri riski: Gıda perakendesi, girişin nispeten kolay olduğu sektör. A101 ve ŞOK bu bariyeri aşmış ve önemli ölçek kazanmış. Promosyon savaşları marjları aşağı çekebilir.

3.5 Rekabet Ortamı

Türkiye indirim market pazarında üç büyük oyuncu: BİM, A101, ŞOK. Üçü birlikte pazarın yaklaşık %60'ını kontrol ediyor.

• A101: En fazla mağaza sayısı (~15.000), ciro olarak BİM'in altında.
• ŞOK (Kiler Grubu): Hızlı büyüyen format, aktif promosyon politikası.
• BİM: En yüksek ciro, en yüksek pazar payı, en köklü marka.

3.6 Ölçeklenebilirlik

BİM yüksek maliyetle ölçeklenen iş modeli. Her yeni mağaza açılışı kira sözleşmesi (IFRS-16 yükümlülük), reyonlar, kasalar, soğutma ekipmanı (sabit varlık yatırımı), işe alım ve eğitim maliyeti, yeni bölge merkezi/depo ihtiyacı gerektiriyor. Yazılım şirketleri gibi sıfır marjinal maliyetle büyüyemiyor.

Operasyonel kaldıraç güçlü: Sabit giderlerin büyük bölümü (merkez giderleri, teknoloji, tedarik zinciri yönetimi) mağaza sayısıyla orantılı artmıyor. Mağaza sayısı 14.000'e ulaştıkça genel merkez verimliliği artıyor. Bu, FAVÖK marjının 2025'te %6'ya çıkmasının temel nedenlerinden biri.

Yurt dışı büyüme Türkiye'deki doyum riskine karşı doğal hedge. Mısır ve Fas Türkiye'nin büyüme hızı yavaşladığında devreye girecek ikincil motorlar.

3.7 Takip Edilebilir Veri

• TÜİK perakende satış endeksi (sektör sağlığı)
• TÜFE gıda alt endeksi (fiyatlama gücü, maliyet baskısı)
• BİM çeyreklik finansal tabloları (KAP)
• BIST işlem verileri, yabancı yatırımcı pozisyon değişiklikleri

BİM günlük veya haftalık operasyonel veri yayınlamıyor. Temel veri akışı çeyreklik bilanço dönemlerine yoğunlaşıyor.

3.8 Sektörel Değişiklikler ve Regülasyon

Yapısal değişimler:

• Büyük holdinglerin gıda perakendeden çekilmesi devam ediyor. Sabancı Grubu son dönemde konsolide etti. Koç Holding 2008'de çıktı.
• Geleneksel bakkal ve mahalle marketleri kapanıyor. Müşteriler indirim zincirlerine akıyor.
• DYS (Depozito Yönetim Sistemi) iade makinesi yatırımı ve operasyonel yük getirecek.

Regülasyon riski:

• Fiyat denetimleri: Yüksek enflasyon dönemlerinde hükümet gıda fiyatlarına müdahale eğiliminde.
• Çalışma saati ve istihdam düzenlemeleri: 70.000+ çalışanla asgari ücret artışlarından doğrudan etkileniyor.
• Katılım bankası başvurusu BDDK'ya yapılmış durumda. Yeni regülatif onay süreci.

Fiili dolaşım oranı %68,49, likidite sağlıklı.

BÖLÜM 4: FİNANSAL SAĞLIK KONTROLÜ

4.1 Gelir Trendi (USD Bazlı)

Hikaye: Türk Lirası'nın her yıl ciddi değer yitirdiği ortamda bile USD bazında güçlü büyüme. 5 yılda USD cirosu iki katından fazla. Büyüme neredeyse tamamen organik. Yeni mağaza açarak.

2022'nin özel hikayesi: Brüt marj 2022'de %19'dan %15'e düştü. Yüksek enflasyon döneminde tedarikçi fiyatları müşteri fiyatlarından çok daha hızlı arttı. BİM müşteri kaybetmemek için fiyat artışlarını geciktirdi. Kısa vadede marj baskısı, uzun vadede müşteri sadakati için doğru strateji.

2025 olumlu sürprizi: Brüt marj 2025'te %19,3'e yükseldi. 2021 seviyesini bile aştı.

4.2 Kârlılık Trendi (USD)

FAVÖK neden 2025'te sıçradı? Burada gözüme çarpan iki kaynak var: 2025'te FAVÖK %70,9 artarak 622 milyon dolardan 1,063 milyar dolara çıktı.

1. Brüt marjın %17,5'ten %19,3'e iyileşmesi
2. Mağaza sayısındaki artışla ölçek ekonomisinin güçlenmesi

2025'te net kâr neden düştü? Net kâr 508 milyon dolardan 456 milyon dolara geriledi. İki neden:

1. Finansal giderler arttı (143M'den 191M USD'ye, +%34). Yeni mağaza açılışları ve kira yükümlülükleri.
2. TMS-29 etkisi azaldı (688M USD'den 425M USD'ye). Enflasyonun yavaşlamasıyla muhasebe kökenli kazanç küçüldü.

TMS-29 açıklaması: BİM Türkiye'nin yüksek enflasyonu nedeniyle finansal tablolarını TMS-29'a göre hazırlar. Enflasyon ortamında BİM'in tedarikçilere büyük ticari borcu TL cinsindendir. Enflasyon bu borcun reel değerini aşındırır. Kazanç gelir tablosuna "Net Parasal Pozisyon Kazançları" olarak yansır. Bu kalem tamamen muhasebe kaynaklı değil. Şirket gerçekten de negatif işletme sermayesi modelinin verdiği yapısal avantajla enflasyondan faydalanıyor. Ancak enflasyon düştükçe kazanç azalıyor.

Kâr kalitesi: Operasyonel FAVÖK büyümesi (%63,8) kalıcı ve gerçek bir iyileşme. Net kar içindeki TMS-29 kazancı enflasyona bağlı ve azalmaya devam edecek. Raporlanan net kar düşse bile FAVÖK büyüyorsa operasyonel hikaye sağlam.

VUK karı notu: Temettü dağıtımı VUK karına dayanır. BİM'in yüksek temettü dağıtmaya devam etmesi VUK karının da olumlu seyrettiğini gösteriyor.

4.3 Bilanço Sağlığı (Yıl Sonu, USD)

IFRS-16 (Kira Standardı) ve gerçek borç: BİM mağazalarının büyük çoğunluğu kiralık. Kullanım Hakkı Varlıkları (2.053M USD) ve buna karşılık gelen kira yükümlülükleri bilançoyu şişiriyor. Kira yükümlülükleri dışarıda bırakıldığında BİM net nakit pozisyonunda. Gerçek banka borcu şirketteki nakitten az. Finansal açıdan son derece sağlıklı.

Ticari Alacaklar / Gelir oranı: 2022 %4,1, 2023 %4,8, 2024 %4,7, 2025 %4,8. Stabil. Ağırlıklı kredi kartı alacakları.

Stok / Gelir oranı: 2022 %8,7, 2023 %8,1, 2024 %7,4, 2025 %7,5. Stabil ve makul. %15 eşiğinin çok altında. Stok devir hızı yılda yaklaşık 11,3 kez.

Negatif işletme sermayesi modeli: BİM'in en güçlü özelliklerinden biri. Tedarikçilere ticari borç (2025'te 2.019M USD), alacaklar (812M USD) ve stoklardan (1.270M USD) fazla. Tedarikçiler BİM'in stoğunu finanse ediyor. Büyük nakit akışı avantajı.

Borç Yapısı, Üç Alt Soru:

1. Vade: Borçların büyük bölümü IFRS-16 kira yükümlülükleri (uzun vadeli kira sözleşmeleri) ile dağıtım merkezleri için orta vadeli banka kredilerinden oluşuyor. Net borç/FAVÖK 0,89x çok rahat.
2. Para birimi: BİM temelde TL fonksiyonel şirket. Geliri TL'den (Türkiye satışları), borcu büyük ölçüde TL. Net döviz pozisyonu sınırlı.
3. Maliyet: Negatif işletme sermayesi sayesinde dış finansmana minimum bağımlılık. Kira maliyeti dışında ciddi finansal yük yok.

4.4 Nakit Akışı (USD)

Hikaye: BİM her yıl ciddi serbest nakit akışı üretiyor. 2025'te FCF 459 milyon dolara ulaştı. Piyasa değerinin yaklaşık %4,5'i oranında getiri. FCF temettü ödemelerinin çok üzerinde. Büyümeyi finanse ederken yatırımcıya değer dağıtabiliyor.

CAPEX büyüme/idame ayrımı:

• Büyüme CAPEX (tahmin %70-75): Yeni mağaza açılışları mobilya, raf, soğutma ekipmanı. Yeni bölge merkezleri ve depo inşaatları.
• İdame CAPEX (tahmin %25-30): Mevcut mağazaların yenilenmesi, teknoloji yatırımları, bölge merkezi bakımları.

2026 guidance'ında CAPEX/Satış oranının %3,0-3,5 aralığında kalması bekleniyor. 2025'te %2,9 ile guidance altında. Yönetim sermayeyi verimli kullandı.

4.5 Çeyreklik Trend (TL milyar)

FAVÖK marjı 2024 Q4'ten itibaren belirgin biçimde iyileşti. 2025 Q2'de brüt marjın güçlenmesiyle FAVÖK marjı %3,6'dan %6,1'e sıçradı. Sebep: tedarikçi maliyet artışlarının yavaşlaması, BİM'in fiyatlama gücünü geri kazanması.

Mevsimsellik: Q2 ve Q3 (ilkbahar-yaz) sıcak hava, tatil, okul sezonuyla daha güçlü. Q4 yılsonu alışverişleriyle yılın en yüksek ciro çeyreği.

4.6 Temettü Geçmişi

BİM, halka arzından beri 20 yıl kesintisiz temettü ödüyor. Türkiye borsasında nadir görülen bir tutarlılık.

2025 toplam: 13 TL/hisse. 2026 planlanan: 14 TL/hisse. Mevcut fiyatta 2025 temettü verimi yaklaşık %1,7, 2026 planlanan verimi yaklaşık %1,8.

Düşük görünse de BİM temettüyü büyümeyi sürdürürken düzenli nakit iade olarak sunuyor. Dağıtım oranı (%13-22) kasıtlı düşük tutuluyor. Kar büyüme yatırımlarına yönlendiriliyor.

Altı Temel Kalite Metriği

Profil özeti: 4 metrik sağlıklı veya çok iyi bant. Brüt marj ve FCF marjı hard discount perakendesi için doğal düşük. Bilanço çok güçlü, büyüme istisnai.

BÖLÜM 6: BÜYÜME HİKAYESİ VE GELECEK BEKLENTİLERİ

6.1 Şirketin Kendi Hedefleri (Guidance)

Kaynak: BİM 2025 Yıllık Entegre Faaliyet Raporu, Mart 2026.

BİM 2025'te FAVÖK marjı cephesinde guidance'ı aştı. Yönetimin tahmin güvenilirliğini artıran olumlu geçmiş.

6.2 Büyüme Fırsatları

• Türkiye organik büyüme: BİM ve FİLE toplamda yılda 700-900 yeni mağaza.
• Fas potansiyeli: 933 mağazayla henüz doyuma ulaşmamış. 38 milyon nüfusta modern gıda perakendesi erken dönem.
• Mısır uzun vadeli potansiyel: 115 milyon nüfuslu pazarda mevcut ekonomik istikrarsızlık açılış hızını frenliyor.
• FİLE büyüme: Yıllık yaklaşık %20 mağaza büyümesi.

6.3 Fiyatlanmamış Katalizör, Katılım Bankası

BİM, Yönetim Kurulu'nun 23 Aralık 2025 tarihli kararıyla katılım bankası kurmak için BDDK'ya resmi başvuru yaptı. BDDK onayı alınmadan kesinleşmiş bir şey yok.

Neden önemli: 14.473 mağaza, her gün binlerce müşteri işlem yapıyor. Bu ağı finans hizmetleri için kullanmak devasa sinerji potansiyeli. Katılım modeli faiz hassasiyeti olan müşteri kitlesine erişim sunuyor. Henüz aracı kurum değerleme modellerinde tam fiyatlanmamış. BDDK onayı ve operasyonel başlangıç tarihi netleştikçe yeniden fiyatlanma riski var.

6.4 Sektör Trendleri ve Riskler

• Enflasyon normalleşme sürecinde. BİM için fırsat (operasyonel marjlar iyileşiyor) ve risk (TMS-29 kazancı azalıyor).
• DYS büyük zincirlere ek yatırım maliyeti ve operasyonel yük getirecek.
• A101 ve ŞOK agresif büyüme stratejileriyle pazar payını tehdit ediyor.

6.5 Aracı Kurum Tahminleri

AK Yatırım (Nisan 2026, İNA modeli) düzeltilmiş:

Konsensüs bazlı Q1 2026 beklentisi:

6.6 Aracı Kurum Hedef Fiyat Konsensüsü

Konsensüs Özeti:

• Ortalama hedef fiyat: yaklaşık 898 TL
• Medyan hedef fiyat: yaklaşık 890 TL
• Mevcut fiyat: yaklaşık 790 TL
• Konsensüse göre yükseliş potansiyeli: yaklaşık +%14
• 17 kurumdan 16'sı Al/Endeks Üstü tavsiyesi
• Sadece Gedik Yatırım Endekse Paralel ayrışıyor

Kurum hedef fiyat ve tavsiyeleri yatırım kararı için tek başına yeterli referans değildir. Sadece sektör profesyonellerinin görüş yelpazesini gösterir.

BÖLÜM 7: DEĞERLEME

7.0 Kalite-Değer Matrisi

BIMAS'ın mevcut konumu: FD/FAVÖK 10,79 küresel emsalleriyle uyumlu, F/K 23,1 TMS-29 etkisi sebebiyle yanıltıcı (TMS-29 öncesi çok daha düşük), PD/DD 2,60 makul. Hendek tarafında hem 30 yıllık iş modeli, hem %18,1 pazar payı, hem marka sadakati, hem ölçek ekonomisi güçlü. Açıkçası bu kombinasyon bana "Makul, Hendekli" hücresine yakın görünüyor.

7.1 Sektör Emsali Tablosu

Yorum: BİM'in FD/FAVÖK çarpanı (10,79), benzer gelişmekte olan ülke perakendecileriyle uyumlu. TMS-29 etkisi sebebiyle F/K karşılaştırması yanıltıcı. TMS-29 öncesi finansallara göre 12 aylık F/K emsallere göre yaklaşık %30 iskontolu.

7.2 Aracı Kurum Görüşleri

Konsensüs ortalaması yaklaşık 898 TL, medyan 890 TL. Mevcut fiyata göre yaklaşık +%14 potansiyel. 17 kurumdan 16'sı olumlu tavsiye.

7.3 Adil Değer Hesabı

BIMAS için DCF modeli için kritik varsayımlar: Türkiye organik büyüme hızı, Fas ve Mısır birim ekonomileri, FAVÖK marjı sürdürülebilirliği, TMS-29 etkisinin azalması, katılım bankası katkısı, A101 ve ŞOK rekabeti. Profesyonel modelleme aracı gerektirir.

BÖLÜM 8: SONUÇ

8.1 Bu Hisseyi Cazip Kılan Kalemler

Açıkçası beni en çok etkileyen şey nakit üretme makinesi olması. O yüzden listeye buna yakın olanlardan başlıyorum:

• Kanıtlanmış ve rekabetle korunan iş modeli: Hard discount modeli 30 yıldır Türkiye'de test edildi ve hayatta kaldı. Ekonomik sıkıntı dönemlerinde güçlenen yapı.
• Güçlü nakit akışı makinesi: 2025'te 956 milyon USD işletme nakit akışı, 459 milyon USD FCF.
• Sağlıklı bilanço: Banka borçları hariç net nakit pozisyonu. Net Borç/FAVÖK 0,89x.
• Çok boyutlu büyüme: Türkiye organik mağaza büyümesi, FİLE formatı, Fas karlılığı, Mısır uzun vadeli potansiyeli, katılım bankası girişimi.
• 20 yıl kesintisiz temettü: Türk borsasında nadir tutarlılık.
• Pazar payı %18,1 (FMCG, Nielsen): BİM ve FİLE birlikte sektörün üst bandında.
• Operasyonel kaldıraç: 14.473 mağaza, FAVÖK marjı 2025'te %6'ya yükseldi.
• Negatif işletme sermayesi modeli: Tedarikçi BİM'in stoğunu finanse ediyor.
• Bağımsız denetçi EY Türkiye (Big4).
• Karl-Heinz Holland ve Paul Foley: Küresel hard discount uzmanları yönetim kurulunda.
• Bedelsiz sermaye artırımı geçmişi: 2008, 2010, 2013, 2019.

8.2 Yatırımcının Ek Dikkat Etmesi Gereken Kalemler

• TMS-29 etkisinin azalması ve net kar baskısı: Enflasyon normalleştikçe kazançlar azalıyor (2023'te 687M'den 2025'te 425M USD'ye geriledi). F/K yüksek görünen hissede "K" kalitesi sorgulanabilir.
• İlişkili taraf yoğunluğu: Tedarikçilerin önemli bölümü hakim ortakların kontrolünde. Fiyatlamanın piyasa koşullarında olduğunu bağımsız doğrulamak zor.
• Rekabet baskısı ve marj dalgalanması: A101 ve ŞOK agresif büyüme. Promosyon savaşları marjları aşağı çekebilir. 2022-2023 brüt marj düşüşü risk gerçekleşebilir.
• LfL trafik baskısı: Mağaza başına müşteri sayısı 2025'te düşüyor. Mağaza yoğunluğu artıyor.
• DYS yatırım maliyeti: İade makinesi yatırımı ve operasyonel yük.
• Mısır makro istikrarsızlığı: Büyüme hızı sınırlı.
• Düşük temettü verimi (yaklaşık %1,7): Yüksek temettü arayan yatırımcı için uygun değil.

8.3 Sentez Çerçevesi

Hangi profil için inceleme değeri yüksek olabilir: Uzun vadeli (3+ yıl) bakan, savunmacı büyüme arayan, BİM'in 30 yıllık iş modelinin test edilmiş ve korunaklı olduğunu kabul eden, hard discount modelinin Türkiye gibi ekonomik sıkıntı dönemlerinde güçlenmesini değerli gören, katılım bankası onayını bedava opsiyon olarak gören, FCF üretimine yatırımcı olarak değer veren, Fas ve Mısır büyüme potansiyeline inanan, 20 yıllık temettü tutarlılığını isteyen yatırımcı için inceleme değeri yüksek olabilir.

Hangi profil için ek araştırma uygun olabilir: TMS-29 etkisinin azalmasıyla raporlanan net karın baskı altına gireceğini düşünen, A101 ve ŞOK rekabetinin marjları kalıcı düşüreceğini değerlendiren, ilişkili taraf yoğunluğunu yapısal kurumsal yönetim sorunu olarak gören, F/K 23,1 ve PD/DD 2,60'ı pahalı bulan, katılım bankası onayının çıkmayacağını öngören, Mısır makro istikrarsızlığının büyümeyi engelleyeceğini düşünen yatırımcı için ek araştırma noktaları daha çok olacaktır.

Yatırım kararı yatırımcıya aittir.

8.4 Tetik Haberler

• BDDK katılım bankası onayı veya reddi
• Bedelsiz sermaye artırımının tamamlanması
• Çeyreklik FAVÖK marjı sonuçları (özellikle Q1 2026)
• A101 veya ŞOK pazar payı kazanım haberleri
• Türkiye'de TÜFE'nin %20 altına gerilemesi (TMS-29 etkisinin azalması)
• DYS uygulama tarihi netleşmesi
• Fas veya Mısır pazar payı güncellemeleri

8.5 Yapısal Çerçeveler (Hisse Fiyatı Tahmini Değildir)

Aşağı yönlü baskı yaratabilecek yapısal kalemler:

• FAVÖK marjının %5 altına kalıcı gerilemesi
• Türkiye tüketici harcamalarında şok düşüş
• İlişkili taraf işlemlerinde piyasa koşullarından sapma tespit edilmesi
• Pazar payının A101 veya ŞOK lehine erimesi
• Katılım bankası başvurusunun reddedilmesi
• Mısır makro krizinin operasyonu vurması
• Asgari ücret artışlarının marjları baskılaması
• DYS uygulamasının yüksek maliyet getirmesi

Yukarı yönlü destek olabilecek yapısal kalemler:

• Katılım bankası onayı ve operasyon başlangıcı
• FAVÖK marjı guidance %6,5 hedefinin aşılması
• Fas mağaza sayısının hızla artması
• TMS-29 etkisi azalsa bile operasyonel FAVÖK büyümesinin sürmesi
• Yeni format açılışları (FİLE büyümesi)
• BIST 30 endeks fonlarının pasif alımları
• Türkiye'de enflasyonun normalleşmesi (operasyonel marj iyileşmesi)

8.6 Takip Edilmesi Gereken En Önemli 5 Metrik

1. FAVÖK marjı (çeyreklik): 2026 guidance %6,5. Her çeyrekte bu hedefe yaklaşılıp yaklaşılmadığı.
2. Aynı mağaza satış büyümesi (LfL): Mağaza başına trafik ve sepet büyüklüğü.
3. Brüt kâr marjı: %19 üzerinde kalması kritik. Tedarikçi fiyat baskısı arttığında düşer.
4. Katılım bankası başvurusu süreci: BDDK kararı ne zaman gelecek?
5. TMS-29 etkisinin trendi: Bu kalem azalmaya devam ederse net kar baskısı artacak.

Bu analiz yatırım tavsiyesi niteliğinde değildir. Kendi araştırmanızı yapın, kararlarınızı kendi risk toleransınıza göre verin.