Türkiye Sigorta A.Ş.

BÖLÜM 3: ŞİRKET NE İŞ YAPIYOR?

3.1 İş Modeli

Sigorta şirketleri iki temel kaynaktan para kazanır. Birincisi teknik kâr: müşterilerden toplanan primlerden hasar ödemelerini ve faaliyet giderlerini düşünce geriye kalan tutar. İkincisi yatırım geliri: toplanan primler hemen hasar ödemesine gitmiyor, belirli bir süre şirketin kasasında kalıyor. Bu süre zarfında biriken para (teknik karşılıklar) faiz getirisi sağlıyor.

Türkiye Sigorta'nın iş modelinin özellikleri:

Bancassurance Ağırlıklı Dağıtım: Şirketin en büyük gücü, Ziraat Bankası, Halkbank ve Vakıfbank aracılığıyla kurduğu bancassurance kanalı. Bu üç banka Türkiye'nin en geniş şube ve müşteri tabanına sahip kamu bankaları. Şirketin faaliyet raporuna göre banka kanalı 2025 yılında toplam prim üretiminin %44'ünü oluşturarak birinci sıraya yerleşti. Bu da ortalama bir sigorta şirketinin banka acenteleri kanalıyla ulaşabileceğinden çok daha fazla müşteriye anlık erişim sağlıyor.

Şirketin 3.651 acente ve 122 broker gibi geleneksel kanalları da var. Ama üç kamu bankasını geride bırakacak bir dağıtım kanalı kurmak diğer sigorta şirketleri için son derece güç.

Branş Dağılımı (2025 Yılı):

Türkiye Sigorta 2025 yılını 147,1 milyar TL brüt prim üretimiyle kapattı. Türkiye Sigorta Birliği (TSB) verilerine göre bu, sektörün %14'ünü oluşturuyor ve hayat dışı segmentte pazar lideri konumuna denk geliyor.

Kaynak: Şirketin finansal tablolarına ve KAP açıklamalarına göre.

Burada dikkati çeken iki şey var. Birincisi, Genel Zararlar branşında %38 pazar payıyla açık ara lider olması. Türkiye Sigorta bu segmentte 43 milyar TL prim üretirken ikinci sıradaki Bereket Sigorta'nın 9 milyar TL'de kaldığı görülüyor. Bu, büyük kamu kurumlarının varlık sigortaları ve inşaat projelerinin doğrudan bu şirkete akmış olmasıyla açıklanabilir. İkincisi, sağlık branşının %115 büyümesiyle hızla genişlemesi. Sağlık branşında 3. sıraya yükselen şirket, nüfusun yaklaşık %10'unun özel sağlık sigortasına sahip olduğu Türkiye'de ciddi bir büyüme koridoru görüyor.

Reasürans politikası: Şirket, brüt priminin önemli bir bölümünü reasürance ile devretmektedir. 2025 yılında konservasyon oranı (elde tutulan prim) %50 seviyesinde gerçekleşti, yani brüt primin yaklaşık yarısı reasüranslara aktarıldı. Bu oran sektör için olağan görünse de yüksek hasar riskini azaltmak açısından önemli bir tampon.

3.2 Rekabet Ortamı ve Giriş Bariyerleri

Türkiye hayat dışı sigorta sektöründe 68 şirket faaliyet gösteriyor. TSB verilerine göre 2025 yılında en büyük beş şirket sektör primlerinin %48'ini üretiyor.

Kaynak: Türkiye Sigorta Birliği 2025 yıl sonu verileri.

Aksigorta'nın pazar payının 2024'teki %5 seviyesinden 2025'te %3'e gerilemesi dikkat çekici. Bu, TURSG'nin kıyaslandığı birincil rakip açısından önemli bir erozyon.

Giriş bariyerleri üç katmanda:

1. Yatırım bariyeri: Sigortacılık lisansı almak, teknik karşılık olarak düzenleyici kurumun (Sigortacılık Genel Müdürlüğü) onayladığı minimum sermayeyi bulundurmak ve aktüeryal altyapı kurmak gerekiyor. Bu ciddi bir finansal engel. Sıfırdan kurulmak yerine mevcut oyuncunun satın alınması genellikle tercih edilen yol.

2. Marka bariyeri: Sigorta, güven ürünü. Müşteri, hasar anında gerçekten ödeme yapılacağına inanmak istiyor. Ziraat, Halkbank ve Vakıfbank markalarının arkasında bulunmak bu güveni hem bireysel hem kurumsal segmentte rakiplerinin kolayca taklit edemeyeceği bir şekilde taşıyor.

3. Özel izin bariyeri: Bancassurance kanalı regülasyona tabi. Bir banka ile sigorta şirketi arasındaki acentelik ilişkisi SPK ve Sigortacılık Genel Müdürlüğü'nün onayını gerektiriyor. Üç büyük kamu bankasıyla bu kadar köklü bir acentelik ağı kurmak, yeni bir oyuncunun kısa sürede inşa edebileceği bir yapı değil.

3.3 Ölçeklenebilirlik

Sigorta bir düşük maliyetli ölçeklenme işidir. Her yeni poliçe için fabrika, hat ya da depo gerektirmiyor. Şirket, bancassurance kanalından yeni müşteri kazandıkça marjinal maliyet çok düşük kalıyor. Bu da sektörel anomali dönemlerinde (düşen hasar oranları veya yüksek reel faizler) kârın gelirden çok daha hızlı büyüyebildiği anlamına geliyor.

3.4 Takip Edilebilir Veri

Türkiye Sigorta'nın güzel yanlarından biri, operasyonel verinin düzenli takip edilebilmesi. Şirket her ay KAP'a aylık brüt prim üretim verisi bildiriyor. Bu, çeyreklik bilanço beklentisi oluşturmayı kolaylaştırıyor ve sürpriz etkisini sınırlandırıyor.

3.5 Sektörel Değişiklikler ve Regülasyon

Türk sigortacılık sektörü 2023-2025 döneminde enflasyon ortamından doğrudan besleniyordu. Araç değerleri ve konut değerleri hızla yükselirken prim fiyatları da buna paralel artmak zorunda kaldı. Bu dinamik teknik hasar oranını baskıladı.

2025 yılından itibaren faiz indirim döngüsünün başlamasıyla birlikte tablo değişmeye başladı. Faizlerin gerilemesi yatırım portföyünün getirisini aşağı çekiyor. Öte yandan uzayan vadeli tahvillere erken alım yapan sigorta şirketi, faiz indiriminden sonra yatırım portföyünde değerleme kazancı elde ediyor. TURSG'nin 2025 sonu itibarıyla TL sabit getirili tahvillerin vadesini uzattığı, böylece olası faiz indirimlerinden portföy değeri üzerinden fayda sağlamayı hedeflediği görülüyor.

Sağlık branşındaki bileşik rasyo sektör ortalamasının üstünde. Bu kısmi olarak mevsimsellik ve yıl sonu tıbbi hizmet taleplerinin yoğunlaşmasından kaynaklanıyor. Şirket, risk bazlı aktüeryal fiyatlama ve kapsamlı modüler ürün tasarımıyla bu rasyoyu kontrol altında tutmayı hedefliyor.

Regülasyon riski: Sigortacılık Genel Müdürlüğü prim tarifelerinde değişiklik yapabilir, reasürans oranlarını revize edebilir ya da sermaye yeterlilik hesaplama yöntemini güncelleyebilir. Bu tür değişiklikler beklenmedik etki yaratabilir.

BÖLÜM 4: FİNANSAL SAĞLIK KONTROLÜ

4.1 Gelir ve Kâr Trendi

Sigorta şirketlerinin "geliri" kavramsal olarak biraz farklı çalışıyor. Brüt yazılan primler en üst satır olmakla birlikte, reasürana devredilen pay ve kazanılmamış prim karşılıkları sonrası oluşan net kazanılmış primler operasyonel tablonun gerçek başlangıç noktası.

Ana Finansal Tablo (mn TL):

Kaynak: Şirketin konsolide finansal tablolarına göre.

Tablo baktığınızda üç dönem açıkça ayrışıyor:

2016-2021 dönemi: Şirket minik ölçekte, net kâr 1 milyar TL seviyesinin altında. 2022'de birleşme etkisiyle büyüme başlamış ama enflasyon, hasar oranları ve hasar kâr makas baskısıyla 941 milyon TL'ye gerileme var.

2023-2025 dönemi: Enflasyonla birlikte prim artışları, yüksek faiz ortamında birikim getirisi ve teknik kârın patlıyor olması bu dönemi olağandışı yapıyor. Net kâr 2022'deki 941 mn TL'den 2025'te 19,4 milyar TL'ye çıkıyor. Bu büyüme oranları tarihsel olarak sürdürülebilir değil.

2026 dönemi: Faiz indirim döngüsü ve normalize olan prim büyümesi hızıyla birlikte büyüme hızı yavaşlıyor ama tablo güçlü kalmaya devam ediyor. 1Ç26'da 6,4 milyar TL net kâr, önceki yılın aynı dönemine göre %42 artış gösteriyor.

Kârlılık oranları:

Kaynak: Şirketin finansal tablolarına ve AK Yatırım araştırma notuna göre.

Bileşik rasyo 1Ç26'da %90,3 ile 2021 sonrasının en iyi seviyesine ulaştı. Bu, hasar ödemelerinin artık daha iyi yönetildiğini ve aktüeryal fiyatlamanın isabetini gösteriyor. Hasar çözüm süresinin 2023'teki ortalama 12 günden 2025 itibarıyla 2,8 güne indiğini şirket kendi açıklamalarında belirtiyor. Şirket bu süreyi 2'nin altına çekmeyi hedefliyor.

Yatırım Portföyü:

Şirketin yatırım portföyü (repo dahil) 1Ç26 sonu itibarıyla yaklaşık 100 milyar TL'ye yaklaşıyor, repo hariç 80,5 milyar TL. 2024 başında 53,7 milyar TL olan bu portföy, kısa sürede neredeyse iki katına çıktı. Portföy dağılımında TL devlet tahvilleri ağırlıklı konumu koruyor (%41 civarı, çeyreklik bazda 8 puan artış). Mevduat payı %12'den %6'ya indirilirken özel sektör tahvili payı artırmak suretiyle getiri optimizasyonu yapıldığı görülüyor.

Şirket 2025 yılında %40 portföy getirisi elde etti. Bu, aynı dönemin enflasyonunun (%30,9) üzerinde bir performans.

4.2 Bilanço Kalitesi

Sigorta bilançolarında geleneksel borç/özkaynaklar yorumu yanıltıcı olabilir. "Finansal borç" kalemi teknik borçları (sigorta yükümlülüklerini) değil, finansal kurumlara borçları gösteriyor.

Kaynak: Şirketin bilançosuna göre.

Özkaynaklar iki yılda neredeyse dört katına çıktı. Bu hem birikimli kârların etkisini hem de sermaye tabanının hızlı büyümesini gösteriyor.

Nakit kalemindeki gerilemeye gelince: 2023'te 31,5 milyar TL olan nakit 2025'te 11,2 milyar TL'ye indi. Bu kaygı verici gibi görünse de açıklama basit: prim gelirleri doğrudan finansal yatırım araçlarına aktarılıyor, serbest nakitte tutulmuyor. Finansal varlıklar kalemi bu dönemde 27 milyar TL'den 99 milyar TL'ye çıktı. Yani aslında para kaybolmuyor, yatırım portföyüne akıyor.

Döviz pozisyonu: Şirket yabancı para ağırlığını %7'den %4'e indirmiş. Bu, TL'nin potansiyel değer kaybına karşı bir savunma. Ama aynı zamanda, TL değer kazanırsa yabancı para yükümlülük taşımak da avantaja dönüşürdü. Şirket net TL uzun pozisyonunda görünüyor.

4.3 Sigorta Sektörüne Özgü Finansal Oranlar

Kaynak: İş Yatırım ve AK Yatırım araştırma notlarına göre.

1Ç26'da bileşik rasyo %90,3 ile dikkat çekici şekilde iyileşti. Hasar oranının düşmesi ve faaliyet giderlerinin önceki çeyreğe göre aşağı çekilmesi birlikte etkili oldu.

SYO'nun %216 ile zorunlu temettü dağıtım eşiği olan %135'in çok üzerinde olması, şirketin sermaye fazlasını istediği gibi yönetebileceğini gösteriyor.

4.4 Nakit Akışı

Sigorta şirketleri için standart nakit akış analizi, diğer sektörlerden farklı çalışıyor. Prim gelirleri teknik karşılıklara aktarılıyor, bu yüzden işletme nakit akışı çoğunlukla teknik gelir-gider farkını yansıtmıyor. Şirketin nakit akış tablosuna veri kısıtı nedeniyle tam erişim sağlanamadı, ancak şirketin sermaye yeterliliği ve özsermaye büyüme hızı karlılığın büyük ölçüde özkaynağa dönüştüğünü gösteriyor.

4.5 Temettü Geçmişi

Şirket 2025 yılı kâr payı olarak 3 milyar TL nakit dağıtma kararını Genel Kurul'da onayladı (Nisan 2026 tarihli KAP açıklaması). Aynı zamanda 10 milyar TL olan ödenmiş sermayeyi %100 bedelsiz artırarak 20 milyar TL'ye çıkarma kararı da alındı ve SPK başvurusu yapıldı. Bedelsiz sermaye artırımında pay sahiplerinin elindeki hisse sayısı iki katına çıkıyor, fiyat buna göre teorik olarak yarıya iniyor.

Net kâra göre kâr dağıtım oranı 2025 yılı için yaklaşık %15 civarında. Şirket kâr dağıtımında oldukça temkinli, büyük kısmı özsermayeye bırakıyor.

4.6 Çeyreklik Trend (Son 8 Çeyrek)

Kaynak: Şirketin finansal tablolarına ve AK Yatırım, İş Yatırım araştırma notlarına göre.

Prim üretimi mevsimsel bir dalgalanma gösteriyor. 2. ve 3. çeyrekler görece düşük, 1. ve 4. çeyrekler yüksek. 1Ç26'daki %28 çeyreklik prim artışı bu mevsimselliğin üzerine güçlü organik büyüme bindirmesinin sonucu. Bileşik rasyodaki belirgin iyileşme ise hem hasar ödemelerinin düşmesinden hem faaliyet giderlerinin normalleşmesinden geliyor.

BÖLÜM 6: BÜYÜME HİKAYESİ VE GELECEK BEKLENTİLERİ

Aracı Kurum Tahminleri (2026T - 2027T)

Konsensüs 2026T net kâr beklentisi yaklaşık 24-28 milyar TL bandında. Mevcut fiyat olan 12,62 TL'den baktığımızda bu da 4,7-5,3x 2026T F/K anlamına geliyor.

Büyüme Dinamikleri

Neden büyümeye devam edebilir:

Türkiye'de hayat dışı sigorta penetrasyonu (prim/GDP oranı) gelişmiş ülkelere göre hâlâ oldukça düşük. Nüfusun yaklaşık %10'unun özel sağlık sigortasına sahip olması, sağlık branşında potansiyel tavanın çok daha yüksek olduğunu gösteriyor. Şirketin 2026 yılında modüler tamamlayıcı sağlık ürünleri ve risk bazlı fiyatlamaya odaklanması bu potansiyeli hayata geçirmeye yönelik.

Bancassurance kanalının büyüme motoru olmaya devam etmesi de önemli. Faiz indirim döngüsüyle konut kredisi ve taşıt kredisi hacimlerinin artması, kredi bağlantılı sigorta primlerini yukarı çekiyor.

2025 yılında bağlantı ağını 1.126 yeni acente ile güçlendiren şirket, aynı zamanda dijital dönüşüm ve yapay zeka uygulamalarıyla hasar çözüm sürelerini kısaltıyor, operasyonel verimliliği artırıyor.

Neden yavaşlayabilir:

Enflasyonun normalize olması prim büyümesini yavaşlatıyor. Faiz indirimleri yatırım portföyünden elde edilen getiriyi aşağı çekiyor. Sağlık sigortasının büyük kısmını elinde tutan Allianz Sigorta gibi büyük özel rakiplere karşı pazar payı mücadelesi yoğunlaşıyor. Sektör genelinde bileşik rasyo baskısı devam edebilir.

Aylık Prim Verisi (KAP Bildirimleri):

Şirketin Nisan 2026 sonu itibarıyla açıklanan verileri güçlü seyir gösteriyor. Ocak 2026'da 19,5 milyar TL prim üretimi, 2025 Ocak'a göre %26 artış. Şirket bu ay bankacılık kanalındaki rakipleri arasında aylık bazda primini büyütebilen tek şirket oldu.

Bedelsiz Sermaye Artırımı

Şirket ödenmiş sermayesini %100 bedelsiz artırımla 10 milyar TL'den 20 milyar TL'ye çıkarmak için Nisan 2026'da SPK başvurusu yaptı. Bu işlem, kazanılmış kârların sermayeye eklenmesi anlamına geliyor. Elde tutulan hisse sayısı artıyor ama şirketin gerçek değeri değişmiyor. Bedelsiz sermaye artırımı psikolojik olarak talebi artırabilse de özünde fiyatı teorik bölme etkisi yaratıyor.

Fiyatlanmamış Katalizörler

Aracı kurum raporlarında ön plana çıkan ama henüz geniş yatırımcı kitlesinin gündeminde olmayan birkaç faktör var:

Birincisi, faiz indirim döngüsünden portföy değer kazancı. Türkiye Sigorta 2025'te sabit getirili TL tahvillerin vadelerini uzattığını açıkladı. Faizler daha hızlı inerse portföy değerlemesi hızlanır ve bu ek bir değerleme kazancına yol açar.

İkincisi, Genel Zararlar segmentinde %38 pazar payı. Bu, kamu inşaat projeleri ve büyük kurumsal sigortalama ihalelerinde doğrudan avantaj. Altyapı yatırımlarının ivme kazandığı dönemlerde bu segment hızla büyüyebilir.

Üçüncüsü, halka açıklık artışının endeks etkileri. BIST 100'e dahil olan TURSG'nin ağırlığının artması endeks bağlantılı fonlardan mekanik alım yaratır.

BÖLÜM 7: DEĞERLEME

Emsal Karşılaştırma Tablosu

Kaynak: Şirketlerin finansal tablolarına ve Alnus Yatırım araştırma notuna göre.

Hayat dışı sigorta şirketleriyle (ANSGR, AKGRT) kıyaslandığında TURSG'nin F/K çarpanı benzer seviyelerde. Hayat sigortası ve emeklilik şirketlerine göre ise belirgin iskontolu. Bu fark makul: hayat sigortası daha uzun vadeli gelir akışları üretiyor, bu da daha yüksek çarpanı meşrulaştırıyor.

Türkiye Sigorta'nın hem hayat dışı sigortadaki %14 pazar payı hem de bancassurance ayrıcalığıyla ANSGR'nin yaklaşık %13 pazar payına sahip olduğunu düşününce, iki şirketin benzer F/K bandında işlem görmesi bazı yatırımcılar için bir değerleme sorusu doğurabilir.

Aracı Kurum Kapsaması

TURSG için aracı kurum kapsaması Mayıs 2026 itibarıyla görece yoğun. AK Yatırım, Deniz Yatırım, İş Yatırım, Ziraat Yatırım ve Alnus Yatırım gibi kurumların aktif takip raporları mevcut. Bu, halka açıklık oranı düşük bir kamu sigorta şirketi için anlamlı bir kapsama yoğunluğu. Yayınlanan değerleme bandı dağınık, çoğunluk mevcut piyasa fiyatının üstünde kalsa da bu, kapsamanın yansıttığı varsayımların farklılığını gösteriyor. Hedef değerleme tarihlerinin bir kısmı 2025 sonunda güncellendiği için, 12 aylık vadesi kısmen tükenmiş olabilir. Aracı kurum kapsamasının yansıttığı değerleme güvenine, bancassurance kanalının sürdürülebilirliği ve hasar primi dinamikleri göz önünde tutulduğunda dikkatli yaklaşmak gerekiyor.

Değerleme Çerçevesi

Şu anki F/K bağlamında şunu belirtmek gerekiyor: TURSG 2025'te %48 ROE üretirken yaklaşık 2,2x PD/DD'den işlem görüyor. Bu kombinasyon, yani yüksek ROE ile düşük görece PD/DD, dikkat çekici bir veri noktası.

Bununla birlikte bazı yatırımcılar şu soruyu sorar: "2025'teki yüksek karlılık ne kadarı yüksek enflasyon/yüksek faiz ortamının geçici etkisi, ne kadarı kalıcı?" Bu soru doğru sorulmadan basit F/K karşılaştırması yanıltıcı olabilir.

Faiz geriledikçe yatırım portföyü getirisinin normalleşeceği ve bileşik rasyo üzerinde baskı oluşabileceği dikkate alındığında, 2027-2028 kâr gücü tahminleri bugünkü kâra göre daha mütevazı büyüme oranlarına işaret edebilir.

Bu emsal tablosu ve konsensüs rakamlarını sundum ama dürüstçe söylemem lazım: bunların üzerine "şirketin gerçek adil değeri ne?" diye sormak isteyenler için elimde araç yok. InvestingPro'nun Adil Değer Hesaplayıcı'sı tam bunun için var. Büyüme oranını ya da iskonto oranını kendiniz değiştirip anında yeni bir adil değer çıkarabiliyorsunuz. Ben kendi yatırım kararlarımda bu aracı kullanıyorum, samimiyetle tavsiye ederim:

👉 investing-referral.com/yatirimabasliyorum15

BÖLÜM 8: SONUÇ

8.1 En Güçlü Üç Özellik

1. Bancassurance yapısal avantajı: Ziraat, Halkbank ve Vakıfbank üçlüsünün dağıtım gücü, rakiplerin doğrudan kopyalayamayacağı bir kanal. Bu kanal hem maliyetsiz müşteri erişimi hem de kredi bağlantılı ürünlerde doğal prim kaynağı sağlıyor.

2. Bileşik rasyo kontrolü ve bozunmayan teknik karlılık: 1Ç26'da %90,3'e ulaşan bileşik rasyo, şirketin yatırım gelirlerinden bağımsız olarak salt sigortacılık faaliyetinden para kazandığını gösteriyor. Bu, sektörde her şirketin yapamadığı bir şey.

3. Sermaye fazlası ve temettü kapasitesi: %216 SYO, zorunlu eşiğin çok üzerinde. Şirket hem bedelsiz sermaye artırımı hem nakit temettü yapabiliyor. Büyüme yatırımı için sermaye kısıtı yok.

8.2 En Büyük Üç Risk

1. Yatırım geliri normalleşme riski: 2025'teki 26,7 milyar TL net yatırım geliri kısmen yüksek faiz ortamının ürünü. Faizler hızla düşerse bu gelir kalemi baskı altına girebilir. Bileşik rasyonun aynı anda bozulduğu bir senaryoda (örneğin büyük bir doğal afet ya da hasar dalgası) şirket karlılığı çift taraftan sıkışabilir.

2. Banka kanalı bağımlılığı: Gelirin yaklaşık %44'ü üç kamu bankasından geliyor. Herhangi birinin komisyon yapısını değiştirmesi, bir başka ortak kurumu tercih etmesi ya da regülasyon kaynaklı bir kanalda daralma, prim üretimini doğrudan etkiler. Bu, şirketin kendi kontrolünde olmayan bir bağımlılık.

3. TVF kilit süresi sonrası satış belirsizliği: TVF'nin 90 günlük kilit süresi sona erdiğinde ek pay satışı yapıp yapmayacağı bilinmiyor. Her yeni pay satışı halka açıklık açısından olumlu ama fiyat üzerinde geçici baskı yaratabilir. Bu belirsizlik, kısa-orta vadeli fiyatlamayı etkileyebilir.

8.3 Sentez Çerçevesi

Bu hisseyi cazip kılan kalemler:

• %14 ile hayat dışı sigortada pazar lideri konumu ve bunu destekleyen bancassurance ayrıcalığı
• 1Ç26 bileşik rasyo %90,3 ile son beş yılın en iyi teknik performansı
• 2025'te net kâr %53 büyüdü, 2026 konsensüsü 4,7-5,3x F/K bandında
• SYO %216, sermaye fazlası koşulu güçlü
• Aylık prim verisi kamuoyuna düzenli açıklanıyor, görünürlük yüksek
• Halka açıklık artışı (%18'den %23,4'e) ve BIST 100 dahilliği
• Nüfusun %10'u özel sağlık sigortasına sahip, sağlık branşında büyüme koridoru açık
• Bedelsiz sermaye artırımı süreci

Yatırımcının ek dikkat etmesi gereken kalemler:

• Yatırım geliri yüksek faiz ortamının ürünü, faiz normalleşmesiyle 2026-2027 büyüme hızı yavaşlayabilir
• Banka kanalı %44 ağırlık taşıyor, tek bir kanalda bu kadar konsantrasyon riski ilişkili taraf çerçevesinde izlenmeli
• TVF'nin 90 günlük kilit süresi sonrası satış olasılığı fiyat üzerinde geçici baskı kaynağı
• Sağlık branşında bileşik rasyo hâlâ %100 üstünde, bu kısa vadede teknik zarar anlamına geliyor
• %2,4 temettü verimi mütevazı, kâr dağıtım oranı düşük tutuluyor
• Kamu şirketi yapısının getirdiği regülasyon ve yönetim riski algısı

Hangi profil için uygun olabilir, hangisi için değil:

Orta-uzun vadeli düşünen, Türk sigortacılık sektörünün yapısal büyüme hikayesine inanan ve kamu bağlantılı şirket yapısını sorun olarak görmeyenlere makul bir araştırma noktası. Kısa vadeli fiyat hareketine odaklananlar için TVF satış riski ve yatırım geliri normalleşmesi oynaklık kaynağı oluşturabilir. Kamu sahipliğini kurumsal yönetim açısından riskli bulanlar için bu şirket uygun olmayabilir.

Karar yatırımcıya aittir.

8.4 Tez Geçersizlik Koşulları

Bu hissede olumlu tez şu koşullarda bozulabilir:

1. Ziraat, Halkbank ya da Vakıfbank'ın başka bir sigorta şirketiyle acentelik anlaşması yapması ya da mevcut anlaşmayı önemli ölçüde daraltması
2. Bileşik rasyo tekrar %100'ün kalıcı olarak üstüne çıkması ve iki-üç çeyrek sürmesi
3. Faizlerin beklenenden hızlı düşmesi sonucu yatırım gelirlerinin ani erimesi
4. TVF'nin büyük bir blok satış yapması ve piyasa bunun devamlı satış sinyali olarak yorumlaması
5. Regülasyonun prim fiyatlamayı kısıtlaması ya da hasar tazminat standartlarını yükseltmesi

8.5 En Kötü Senaryo

Tarihsel olarak en zayıf teknik performansın yaşandığı 2022 yılında şirketin teknik kârı 502 milyon TL'ye kadar indi ve net kâr 941 milyon TL'de kaldı. O dönemde özsermaye 6,4 milyar TL'ydi.

Bugünkü yapıya uyarlanmış çok kötü bir senaryo düşünelim: Bileşik rasyo %100'ün üstüne çıksın, yatırım geliri önemli ölçüde gerilsin ve net kâr 2026'da 10-12 milyar TL bandına insek. Bu durumda şirket mevcut piyasa değeri üzerinden yaklaşık 10-12x F/K'dan işlem görüyor olurdu ki bu tarihsel yüksek seviyeye denk gelir.

Öte yandan bugün özsermaye 51,6 milyar TL ile 2022'nin sekiz katı. Sektör liderliği, bancassurance kanalı ve SYO güvencesi yapısal kalıcı avantajlar.

Temel senaryo konsensüsüne göre (2026T ~26 milyar TL net kâr) mevcut çarpan oldukça düşük görünüyor.

8.6 Takip Edilmesi Gereken Beş Metrik

1. Aylık brüt prim bildirimleri: Her ayın ilk haftasında KAP'a açıklanan veri. Büyüme ivmesinin anlık göstergesi.
2. Çeyreklik bileşik rasyo: %100'ün altında kalması teknik karlılığın devamını gösteriyor. Trendi bozulursa tez sorgulanmalı.
3. Yatırım portföyü getiri oranı: Faiz indirimlerinin etkisini görmek için çeyreklik takip. %30'un altına belirgin bir gerileme dikkat sinyali.
4. SYO: Eşiğe yaklaşma ya da uzaklaşma temettü kapasitesini doğrudan etkiliyor.
5. TVF pay satış açıklamaları: 90 günlük kilit süresi sonrası olası blok satış haberleri kısa vadeli fiyat için izlenmeli.

Buraya kadar elimden geldiği kadarını anlattım. Ama dürüst olmak gerekirse, bireysel yatırımcı olarak tek başıma yapabileceğim de bu kadar. Adil değer hesaplaması, kendi büyüme varsayımlarınıza göre senaryo modellemek ya da bu hisseye benzer 50 başka şirketi taramak gibi işler artık profesyonel araçlar olmadan zor.

Ben kendi araştırmalarımda InvestingPro kullanıyorum ve gerçekten çok yardımcı oluyor. Sizin de denemenizi tavsiye ederim. Birkaç pratik örnek:

• Adil Değer Hesaplayıcı: "Bu hisse aslında ne kadar etmeli?" sorusuna 50+ farklı modelle cevap veriyor. Büyüme oranını ya da iskonto oranını kendiniz değiştirip "benim varsayımıma göre adil değer ne?" diye sorabiliyorsunuz. Ben elime kalem kağıt alıp bu hesaplamaları yapamam, InvestingPro saniyeler içinde gösteriyor.
• ProPicks AI: Yapay zeka her ay BIST 100'ü geride bırakan hisse listesi sunuyor. Şahsen taradığım hisselerin yarısı zaten ProPicks listesinde çıkıyor, benim manuel taramamdan çok daha hızlı çalışıyor.
• Şirket Sağlık Skoru: Mali durum, değer, fiyat momentumu, nakit akışı, kârlılık ve büyüme sağlığını tek ekranda gösteriyor. Bir hisseyi 30 saniyede tanımak için en hızlı yol.
• WarrenAI: Hisse hakkında aklınıza takılan herhangi bir soruyu sorabiliyorsunuz. Bilanço, dipnot, analist toplantısı kayıtlarını birlikte okuyup cevap veriyor.
• ProTips: Karmaşık bilançoları yapay zeka kısa ipuçlarıyla özetliyor. "Bu şirketin son çeyrekte nesi değişmiş?" sorusu birkaç saniyede yanıt buluyor.

Şu link üzerinden alacağınız aboneliğinde mevcut tüm indirimlere ek %15 ekstra indirim kazanırsınız:

👉 investing-referral.com/yatirimabasliyorum15

Bu samimi bir öneri, satış metni değil. Kendim her gün kullanıyorum.

Bu yazı yatırım tavsiyesi değildir.