SDT Uzay ve Savunma Teknolojileri A.Ş.
Merhaba, ben Ali Kerem Güven. SDTTR'yi ilk gördüğümde aklımda iki şey çakıştı: 2005'te bir yazılım alt yüklenicisi olarak kurulan bu şirketin nasıl olup da füze güdüm kiti üreticisine dönüştüğü, bir de 14,5 milyar TL piyasa değeri taşırken son iki yılın ana ortaklık net kârının toplamda yalnızca 46 milyon TL kalmasının hikayesi ne. Ben de oturup bilançoyu, KAP açıklamalarını, aracı kurum toplantı notlarını ve faaliyet raporlarını elimden geldiğince derledim. Bu analizi, savunma sanayii halka arzlarına yönelik yüksek beklentilerin rakamlarla ne kadar örtüştüğünü anlamak için yazdım. Adil değer hesabı ve senaryo modellemesini sen de kendi varsayımlarınla yapabilirsin. Ben kendi araştırmamda InvestingPro kullanıyorum, çeşitli değerleme yöntemleriyle hesapladığı adil değer bana fikir veriyor:
investing-referral.com/yatirimabasliyorum15
Yukarıdaki link üzerinden yapacağınız alımlarda tüm indirimlere ek olarak %15 ekstra indirim kazanırsınız.
ÜÇ KELİMELİK HİKAYE
Güdüm kiti niş savunma.
SDTTR'yi sade hâliyle anlatırsam: füze güdüm kitleri, deniz simülasyon çözümleri (CEY Savunma iştiraki) ve Ankara HAB'da inşaatı süren 16.224 m²'lik yeni tesis odaklı, küresel emsal çarpanlarının üzerinde işlem gören niş bir savunma teknolojisi şirketi. Backlog büyümesi ile fiili net kâr arasındaki makas hikayenin merkezinde.
Sözlük
| Terim | Kısa Açıklama |
|---|---|
| FAVÖK | Faiz, Amortisman ve Vergi Öncesi Kâr. Şirketin operasyonel kârlılığını ölçer. |
| F/K | Fiyat/Kazanç oranı. Hissenin yıllık net kârının kaç katından işlem gördüğünü gösterir. |
| PD/DD | Piyasa Değeri/Defter Değeri. Piyasa değerinin özkaynaklara göre seviyesini gösterir. |
| FD/FAVÖK | Firma Değerinin operasyonel kâra oranı. Borç ve nakit dahil değerleme metriği. |
| FCF | Serbest Nakit Akışı. Yatırımlar sonrası şirkette kalan nakit. |
| CAPEX | Yatırım harcamaları (fabrika, ekipman, teknoloji). |
| TMS-29 | Yüksek enflasyon ortamında finansal tabloları enflasyona göre düzelten muhasebe standardı. Net kârı ciddi etkileyebilir. |
| Net Borç/FAVÖK | Borç yükünün operasyonel kâra göre ağır mı hafif mi olduğunu gösterir. |
| ACMI | Aviation, Chartered, Management, Inspection. Şirketin havacılık operasyonel eğitim simülasyon çözümleri ürün grubu. |
| IMU/GNSS | İnertial Measurement Unit / Küresel Navigasyon Uydu Sistemi. Güdüm ve konum belirleme için kritik bileşenler. |
| Backlog | Şirketin elinde imzalanmış ancak henüz teslim edilmemiş siparişlerin toplam dolar değeri. Gelecek gelire dair öncü gösterge. |
| HAB | Havacılık ve Ar-Ge Bölgesi. Şirketin Ankara'da inşaatı devam eden yeni yerleşkesi. |
| Alt sistem | Nihai sistemin (güdümlü silah, platform) içindeki belirli bir işlev bloğu, SDT bu seviyede ürün üretiyor. |
| VUK kârı | Vergi Usul Kanunu'na göre hesaplanan kâr. Türkiye'de temettü dağıtımı için bu kâr esastır. |
Kimlik Kartı
SDT Uzay ve Savunma Teknolojileri, 2005 yılında Ankara'da kurulan ve başlangıçta savunma sanayii için elektronik alt sistem tasarımı ile yazılım geliştirme yapan küçük bir mühendislik şirketiydi. İki onluk dönemde, özellikle TÜBİTAK destekli Ar-Ge çalışmaları ve büyük savunma firmalarıyla kurulan iş ortaklığı modeli sayesinde güdüm sistemleri, füze alt sistemleri, aviyonik ve elektronik harp alanlarında kendi ürünlerini üretir hale geldi. Ocak 2023'te BIST Yıldız Pazar'da işlem görmeye başladı. Şirketin belirleyici özelliği küçük-orta ölçekli niş savunma oyuncusu kimliğidir, büyük platform sahibi (ASELSAN, ROKETSAN) değil, bu platformlara bileşen ve alt sistem satan konumundadır.
| Özellik | Detay |
|---|---|
| Tam adı | SDT Uzay ve Savunma Teknolojileri A.Ş. |
| Borsa kodu | SDTTR |
| Sektör | Savunma Sanayi / Teknoloji |
| Merkez | Ankara, Türkiye |
| Kuruluş | 11 Şubat 2005 |
| Borsada işlem | Ocak 2023'ten beri, halka arz sonrası sermaye 50 milyon TL'den 58 milyon TL'ye yükseltildi |
| Yönetim Kurulu Başkanı | Mehmet Dora (icrada görevli, kurucu ortak, %63,1 hakim ortak) |
| Genel Müdür / CEO | Ömer Korkut (icra başında. KAP kurumsal bilgi kartında üst yönetim kategorisinde Genel Müdür olarak listelenmiş) |
| Yönetim Kurulu Başkan Vekili | Mustafa Fatih Ünal (icrada görevli) |
| Genel Müdür Yardımcısı | Celal Erkan Dora (makine mühendisi) |
| Bağımsız denetçi | Ram Bağımsız Denetim ve Danışmanlık A.Ş. |
| Çalışan sayısı | ~410 kişi (2026 analist sunumu referansı, çalışan başına ciro 246 bin USD) |
| Üretim kapasitesi | ODTÜ Teknokent ve ASO Teknopark'ta yaklaşık 4.500 m² kapalı alan, Ankara HAB'da 16.224 m² yeni tesis inşaatı sürüyor |
| Mali yıl | Ocak - Aralık |
| İşlem gördüğü pazar | BIST Yıldız Pazar |
| Dahil olduğu endeksler | BIST Teknoloji Endeksi |
Bağımsız denetçi notu: Ram Bağımsız Denetim, Türkiye'de büyük dört dışında hizmet veren yerel bir denetim firmasıdır. Bu tür nispeten küçük ve niş savunma şirketleri için sektörde görece yaygın bir tercih olmakla birlikte, KPMG/Deloitte/EY/PwC denetiminin sağladığı kurumsal şeffaflık güvencesini tam olarak karşılamaz.
Ortaklık Yapısı
| Pay Sahibi | Sermaye Oranı | Oy Hakkı Oranı | Not |
|---|---|---|---|
| Mehmet Dora | %63,11 | %75,68 | Hakim ortak, YK Başkanı (icrada görevli) |
| Hedef Portföy Yönetimi A.Ş. EFOR Girişim Sermayesi Yatırım Fonu | %7,00 | %4,61 | Kurumsal yerli yatırımcı |
| Diğer (halka açık) | %29,89 | %19,71 | Bireysel ve kurumsal yatırımcılar |
| Toplam | %100 | %100 | Ödenmiş sermaye: 58.000.000 TL (58 milyon pay) |
Sermaye iki paydan: A grubu nama (7,5 mn nominal, %12,93, borsada işlem görmüyor), B grubu nama (50,5 mn nominal, %87,07, borsada işlem görüyor). A grubu nama paylarının oy üstünlüğü Mehmet Dora'nın oy hakkı yüzdesini sermaye payı yüzdesinin üzerinde tutuyor (%75,68 oy hakkı).
Önemli düzeltme: Önceki sürümde "Mehmet Dora aynı zamanda CEO" olarak belirtilmişti. Ancak KAP kurumsal bilgi kartının Üst Yönetim bölümünde Genel Müdür olarak Ömer Korkut listelenmiş. Mehmet Dora YK Başkanı (icrada görevli) konumunda. Yani şirketin ikili liderlik yapısı var: YK Başkanı kurucu ortak Dora, operasyonel GM ise Ömer Korkut.
Hakim Ortak Arka Planı
Mehmet Dora, şirketin kurucu ortağı ve en büyük hissedarıdır. Mühendislik kökenli, savunma sektöründe uzun yıllara dayanan teknik birikimi olan bir isimdir. Şirketin büyüme stratejisini yakından yönetmekte ve yatırımcı toplantılarına bizzat katılmaktadır. Genel Müdür Ömer Korkut günlük operasyonu yönetiyor. Aracı kurum toplantı notlarından görüldüğü kadarıyla şirketin 2030 hedeflerini net bir şekilde ortaya koyan guidance'ı yönetim tarafından aktif biçimde sahiplenilmektedir.
Bağlı Ortaklıklar ve İştirakler
KAP kurumsal bilgi kartında yer alan resmi iştirak ve bağlı ortaklıklar:
| Şirket | Pay Oranı | Faaliyet |
|---|---|---|
| Cey Savunma ve Simülasyon Sistemleri San. Tic. A.Ş. | %100 | Deniz harbi modelleme ve simülasyon sistemleri |
| BKM Bursa Kalıp Merkezi Metal Form Makine San. Tic. A.Ş. | %95 | Havacılık ve otomotiv için hassas mekanik üretim |
| Sirius Tasarım Laboratuvarı Mühendislik A.Ş. | %40 | Seyrüsefer sistemleri ve aerodinamik tasarım |
Önemli düzeltme: Önceden bu analizde belirtilen "SDT Azerbaycan %100 + Pakistan ve Malezya irtibat ofisleri" ve "SDT-TAMGÖR %50 iş birliği" KAP kurumsal bilgi kartının resmi iştirak listesinde yer almıyor. Bu yapıların aracı kurum sunumlarından geldiği değerlendirilebilir ama KAP teyit edilebilir bir kaynak değil. Eğer Azerbaycan, Pakistan veya Malezya'da SDT'nin operasyonel varlığı varsa bu büyük olasılıkla bağlı ortaklık değil, irtibat ofisi veya proje sözleşmesi düzeyinde. KAP iştirak listesinde tüzel kişilik olarak görünmüyor.
Temel Çarpanlar
Güncel döviz kuru (29 Mayıs 2026): USD/TRY yaklaşık 45.
| Çarpan | Değer | Ne Anlama Geliyor |
|---|---|---|
| Hisse Fiyatı | 251 TL | Mevcut borsa fiyatı |
| Piyasa Değeri | 14,56 milyar TL (yaklaşık 324 milyon USD) | 58 milyon pay üzerinden hesaplanan toplam değer |
| Firma Değeri (FD) | yaklaşık 14,98 milyar TL | Piyasa değeri + net borç |
| Ödenmiş Sermaye | 58 milyon pay / 58 milyon TL | Nominal değer pay başına 1 TL |
| F/K (TTM) | yaklaşık 116 | Mevcut fiyatın TTM net kârına oranı, çok yüksek |
| PD/DD | 5,4 | Defter değerinin 5,4 katından işlem görüyor |
| FD/FAVÖK | yaklaşık 30 | Savunma sanayi sektör ortalaması (~35) yakınında |
| FD/Satış | 6,3 | Yüksek büyüme primi yansıtıyor |
| Net Borç | yaklaşık 424 milyon TL (yaklaşık 9,4 milyon USD) | Net Borç/FAVÖK: ~1,0, yönetilebilir seviye |
| ROE | %5,4 (TTM) | TMS-29 kaynaklı finansman giderleri nedeniyle baskılanmış |
| ROIC | Yeterli veri yok, düşük seviyede seyrettiği tahmin ediliyor | Sermaye verimliliği henüz oluşum aşamasında |
Çok önemli ön uyarı: F/K ve net kâr rakamları, son iki yılda TMS-29 enflasyon muhasebesi kaynaklı net parasal pozisyon kayıplarından ciddi biçimde etkilenmiştir. Şirketin 2025 yılı ana ortaklık net kârı 33,3 milyon TL, 2024'te ise yalnızca 13 milyon TL olmuştur. Oysa FAVÖK sırasıyla 349 milyon TL ve 411 milyon TL seviyesindedir. Aradaki derin makas, özellikle 2025'te 689 milyon TL'ye çıkan net finansman giderinden (büyük bölümü kur kayıpları ve enflasyon etkisi) kaynaklanmaktadır. Bu nedenle F/K çarpanı tek başına anlamsız görünmekte, FD/FAVÖK veya FD/Satış çarpanları daha kılavuzu veri sunmaktadır.
BÖLÜM 3: ŞİRKET NE İŞ YAPIYOR
3.1 İş Modeli
SDT'nin gelir yapısı proje tabanlı sözleşmelerden oluşmaktadır. Müşteri başta Türk Silahlı Kuvvetleri, Savunma Sanayii Başkanlığı (SSB) destekli programlar ve ASELSAN/ROKETSAN gibi büyük sistem entegratörleridir. Yurt dışında ise MENA bölgesi ihracat hacmi görece küçük kalmakla birlikte (2025'te %1'in altına gerileyen ihracat oranı) büyüme stratejisinin merkezine alınmıştır.
Gelir iki ana kanaldan akar: (1) ürün satışı (güdüm kitleri, füze alt sistemleri, aviyonik sistemler, anti-dron sistemleri, atış eğitim simülatörleri), (2) mühendislik hizmeti (tasarım, test, entegrasyon, yazılım). Ürün segmenti daha yüksek marjlı olmakla birlikte müşteri memnuniyeti ve sözleşme büyüklüğü bu orana önemli katkı sağlamaktadır.
Beş ana ürün-hizmet başlığı şöyle sıralanabilir:
| Kategori | Ürün/Hizmet Örnekleri |
|---|---|
| Güdüm Sistemleri | Güdüm kitleri, IMU/GNSS entegrasyon çözümleri |
| Havacılık ve Simülasyon | ACMI, atış eğitim simülatörleri, gömülü eğitim sistemleri |
| Aviyonik ve Mekatronik | Aviyonik sistemler, uçuş kontrol bilgisayarları |
| Elektronik Harp | RF karıştırıcılar, anti-dron sistemleri |
| Mühendislik Hizmetleri | Tasarım, yazılım geliştirme, test, entegrasyon |
3.2 Rekabet Ortamı ve Pazar Payı
SDT, büyük platform sahipleri (ASELSAN, ROKETSAN, STM) ile rakip konumunda değildir, aksine bu şirketlere alt sistem satarak tamamlayıcı konumdadır. Doğrudan en yakın emsaller arasında KAREL Elektronik (aviyonik), PATEK (güdüm kiti bileşenleri) ve ALKAR (elektronik alt sistemler) sayılabilir. Küresel ölçekte bakıldığında Elbit Systems, MBDA gibi firmalar benzer nişlerde faaliyet gösterse de Türkiye savunma sanayiinin yerli içerik politikaları ve SSB'nin yerli tedarikçileri teşvik eden alım yapısı, SDT'ye korunaklı bir iç pazar sağlamaktadır.
Giriş Bariyerleri Üç Katmanda
Yatırım bariyeri: Ar-Ge harcaması gerektiren, uzun geliştirme dönemleri içeren savunma ürünleri ilk girişimciler için yüksek ön maliyet bariyeri oluşturur. SDT bu aşamayı TÜBİTAK fonları ve öz kaynakla geçmiştir.
Teknik birikim bariyeri: Güdüm kiti veya elektronik harp sistemlerinde son kullanıcı güvenini kazanmak, sertifikasyon süreçleri ve sahada kanıtlanmış performans gerektirir. SDT'nin 20 yıllık alanda tecrübesi bu birikimi temsil eder.
Lisans ve güvenlik bariyeri: Savunma ürünleri ihracatı için Türkiye'de SSB onayı ve ilgili ülke lisansları gereklidir. Bu düzenleyici çit hem koruyucu hem de kısıtlayıcı çalışmaktadır.
3.3 Ölçeklenebilirlik
Şirketin en somut büyüme ivmesi yeni HAB tesisidir. Ankara Uzay ve Havacılık İhtisas Bölgesi'nde inşaatı süren 16.224 m² kapalı alan, kaba inşaatı Mart 2025'te tamamlanmış olup 2026'nın dördüncü çeyreğinde taşınma planlanmaktadır. Bu tesisle birlikte güdüm kiti üretim kapasitesinin 4.000'den 10.000 adede, füze/roket lançer sistemlerinin ise 800'den 2.000 adede çıkarılması hedeflenmektedir.
| Hat - Ürün | Mevcut Yıllık Kapasite | Yatırım Sonrası Kapasite |
|---|---|---|
| Güdüm Kitleri | 4.000 adet | 10.000 adet |
| Füze ve Roket Lançer Sistemleri | 800 adet | 2.000 adet |
| Aviyonik Sistemler | 600 adet | 1.000 adet |
| Karıştırıcı Sistemler (Araç) | 500 adet | 2.000 adet |
| Karıştırıcı Sistemler (Sırt) | 500 adet | 5.000 adet |
| Anti-Dron Sistemleri | 5 adet | 50 adet |
| Atış Eğitim Simülatörü | 25 adet | 100 adet |
| Gömülü Eğitim Sistemleri | 10 adet | 100 adet |
Yurt dışı büyüme potansiyeli söz konusu olduğunda şirket, 2026'da %15 olan ihracat oranını 2030'a kadar %50'ye çıkarmayı hedeflemektedir. Nisan 2026 itibarıyla backlog dağılımında en büyük pay güdüm sistemlerine ait (%~62), bunu uydu yer istasyonu çözümleri (%~21) ve ACMI (%~19) izlemektedir. Bu çeşitlenme, olası kamu bütçe kesintilerine karşı kısmi bir tampon sağlamaktadır.
3.4 Takip Edilebilir Veri
| Kaynak | Ne İçeriyor |
|---|---|
| KAP - Yeni İş İlişkisi bildirimleri | Her yeni sözleşmede tutar açıklanmasa da sıklık ve dönemsellik backlog akışına dair sinyal verir |
| SDT Yatırımcı Sunumları (KAP) | Çeyreklik güncellenen backlog rakamı (mn USD), gelir ve FAVÖK hedefleri |
| SSB Haberler | Büyük milli programlardaki tedarikçi listelerine giriş |
| Savunma Sanayi Başkanlığı faaliyet raporları | Sektör harcama büyümesi, yerli içerik oranı hedefleri |
| TÜBİTAK proje veritabanı | Ar-Ge destek hibe bilgileri |
3.5 Sektörel Değişiklikler ve Regülasyon
Türkiye savunma harcaması, NATO taahhüdü ve bölgesel tehdit algısındaki değişimle birlikte GSYİH'nın %2'si civarında seyretmektedir. Son dönemde açıklanan %5'e çıkarma tartışması ise SDT gibi yerli tedarikçiler için doğrudan pozitif etki anlamına gelir. Bu tartışmanın somut bir bütçe kararına dönüşmesi durumunda şirketin sipariş akışında belirgin bir hızlanma beklenilebilir, ancak bu henüz kesinleşmiş bir politika değildir.
İhracat tarafında ABD ile yaşanan olası F-35 programı gerginlikleri, Türkiye'nin MENA ve Orta Asya pazarlarına yönelmesini hızlandırmaktadır. Bu durum SDT için ihracat coğrafyasını genişleten ve pazar çeşitlendirmesini destekleyen bir yapısal değişim unsuru olarak değerlendirilebilir. Aynı zamanda alıcı ülkelerin savunma bütçelerine olan bağımlılık ve kur riski (USD bazlı sözleşme ama TRY bazlı maliyet yapısı) ihracat büyümesinin yan risklerini oluşturmaktadır.
BÖLÜM 4: FİNANSAL SAĞLIK KONTROLÜ
TMS-29 notu: SDT'nin finansal tabloları TMS-29 (yüksek enflasyon) muhasebesi kapsamındadır. Bu standart, 2023-2025 döneminde net finansman gider kalemini önemli ölçüde şişirmiştir. Şirketin 2025 yılında 689 milyon TL net finansman gideri kaydetmesi, büyük bölümüyle kur ve enflasyon kayıplarına atfedilebilir. Bu nedenle FAVÖK düzeyinde kârlılık operasyonel gerçeği daha iyi yansıtmaktadır.
4.1 Gelir Trendi (2019-2025, milyon TL)
| Yıl | Satış Gelirleri | Brüt Kâr | FAVÖK | Faaliyet Kârı | Ana Ort. Net Kâr |
|---|---|---|---|---|---|
| 2019 | 157,1 | 71,0 | 54,0 | 49,7 | 42,0 |
| 2020 | 297,5 | 107,0 | 81,0 | 75,4 | 71,1 |
| 2021 | 443,0 | 182,4 | 150,2 | 140,1 | 114,5 |
| 2022 | 913,6 | 370,8 | 225,7 | 184,9 | 113,2 |
| 2023 | 1.646,4 | 687,7 | 464,5 | 415,2 | 465,4 |
| 2024 | 2.641,2 | 562,2 | 410,7 | 343,0 | 13,0 |
| 2025 | 2.376,7 | 598,1 | 349,4 | 268,5 | 33,3 |
| TTM | 2.660,2 | 713,0 | 498,0 | 407,9 | 13,9 |
Satış gelirleri 2019'dan 2024'e kadar yaklaşık 15 kat artarak güçlü bir büyüme sergiledi. 2025'te ise gelir hafif geriledi (2.377 mn TL vs 2.641 mn TL). Şirket, 2026 ilk çeyreğinde ciro 507 milyon TL olarak gerçekleşerek yıllık bazda %127 büyüyüp toparlanma işaretleri verdi. Bu ivmenin kaynağı kısmen önceki yıl düşük baz etkisi kısmen de backlog teslim hızlanmasıdır.
4.2 Kârlılık Trendi
| Yıl | Brüt Marj | FAVÖK Marjı | Net Marj |
|---|---|---|---|
| 2021 | %41,2 | %33,9 | %25,8 |
| 2022 | %40,6 | %24,7 | %12,4 |
| 2023 | %41,8 | %28,2 | %28,3 |
| 2024 | %23,4 | %17,1 | %0,5 |
| 2025 | %25,2 | %14,7 | %1,4 |
| TTM | %26,8 | %18,7 | %0,5 |
2024-2025 döneminde brüt marjın %41'den %25'e gerilemesi dikkat çekicidir. Bunun temel nedeni proje karması: daha düşük marjlı mühendislik hizmeti ve subkontratör maliyetlerinin ağırlık kazanması. Şirket, yüksek marjlı ürün segmentinin payını artırmayı ve 2030'a kadar FAVÖK marjını %35'e çıkarmayı hedeflemektedir. Bu hedef iddialı ama somut, yeni tesisle birlikte üretim verimliliğinin artması gerçekçi bir kanalı temsil etmektedir.
Mevsimsellik notu: Savunma sektöründe teslim döngüleri projeye bağlı olduğundan üç aylık sonuçlar düzensizlik gösterebilir. 2025 yılı içinde dördüncü çeyrekte brüt marjın %1,6'ya gerilemesi, o dönem proje maliyetlerinin yoğunlaştığına işaret etmektedir.
4.3 Bilanço Sağlığı (2025 yıl sonu, milyon TL)
| Kalem | 2025 | 2024 | 2023 |
|---|---|---|---|
| Nakit ve Nakit Benzerleri | 394,7 | 845,0 | 362,4 |
| Ticari Alacaklar | 765,3 | 468,4 | 705,6 |
| Stoklar | 1.677,5 | 1.599,6 | 1.044,2 |
| Toplam Dönen Varlıklar | 3.020,3 | 3.110,8 | 2.866,7 |
| Maddi Duran Varlıklar | 595,8 | 214,6 | 51,9 |
| Şerefiye | 111,1 | - | - |
| Toplam Varlıklar | 4.566,1 | 3.768,2 | 3.194,5 |
| Kısa Vadeli Finansal Borçlar | 60,2 | 14,8 | 0,4 |
| Toplam Kısa Vadeli Yükümlülükler | 1.697,4 | 1.230,3 | 1.057,7 |
| Uzun Vadeli Finansal Borçlar | - | - | - |
| Toplam Uzun Vadeli Yükümlülükler | 187,1 | 123,9 | 150,0 |
| Ana Ortaklık Özkaynakları | 2.677,1 | 2.413,9 | 1.986,8 |
| Net Borç | yaklaşık 424 | yaklaşık 425 | yaklaşık 16 |
Şirketin borç yapısı görece hafiftir. Net Borç/FAVÖK oranı yaklaşık 1,0x ile yönetilebilir bir seyrde sürmektedir. Uzun vadeli finansal borcun son iki yılda sıfır veya ihmal edilebilir düzeyde olması dikkat çekicidir. Kısa vadeli ertelenmiş gelirler (808 milyon TL) ileriki dönemlerde gelire dönüşecek projeleri temsil etmekte ve bu yükümlülük aslında şirketin sipariş cephesinin gücünü yansıtmaktadır.
Stok büyümesi: Stokların 2021'den 2025'e 127 milyon TL'den 1.678 milyon TL'ye yükselmesi üretim ölçeklenmesini yansıtmaktadır. Bu aynı zamanda proje bazlı iş modelinde ilerleyişe göre teslim gerçekleşene kadar stokta duran yarı mamul maliyetini de içermektedir.
4.4 Nakit Akışı
| Kalem | 2025 (milyon TL) | 2024 (milyon TL) | 2023 (milyon TL) |
|---|---|---|---|
| İşletme Faaliyetleri Nakit | 381,0 | 663,7 | -121,5 |
| Yatırım Faaliyetleri Nakit | -681,3 | -199,8 | -37,7 |
| Serbest Nakit Akışı (FCF) | -300,4 | 463,8 | -159,2 |
| Yurt içi Satışlar | 2.299,2 | 1.898,2 | 1.004,0 |
| Yurt dışı Satışlar | 135,2 | 518,5 | 648,8 |
2025'te FCF negatife döndü. Bunun ana sebebi yatırım tarafında 681 milyon TL harcama yapılmasıdır, HAB tesisi inşaatı ve BKM Technology'ye yönelik yatırım bu kalemin içindedir. Bu kapsamlı bir büyüme yatırımı dönemine işaret eder. 2024'teki güçlü FCF ise 2025'in aksine CAPEX'in henüz yükselmediği bir dönemin ürünüdür.
Yurt dışı satış dalgalanması: 2023'te 649 milyon TL olan ihracat geliri, 2024'te 519 milyon TL'ye, 2025'te ise 135 milyon TL'ye geriledi. Bu dramatik düşüş, analist toplantısında ihracat oranının yüzde 1'in altına indiğine yapılan referansla doğrulanmaktadır. Şirket, 2Ç26 itibarıyla Güney Kore ve AB görüşmelerinin olumlu seyrine bağlı ihracat toparlanması beklentisini kamuoyuyla paylaşmıştır. Bu konunun takip edilmesi önemlidir.
4.5 Temettü Geçmişi
| Ödeme Tarihi (ex-date) | Hisse Başına Brüt (TL) | Not |
|---|---|---|
| Haziran 2023 | 0,387 | Birinci taksit |
| Ekim 2023 | 0,387 | İkinci taksit |
| Kasım 2023 | 0,387 | Üçüncü taksit |
| Ağustos 2024 | 0,842 | Birinci taksit |
| Kasım 2024 | 0,842 | İkinci taksit |
| Aralık 2024 | 0,561 | Üçüncü taksit |
| Kasım 2025 | 0,086 | 2025 ara temettü |
| Aralık 2025 | 0,086 | 2025 ikinci ara temettü |
Temettü politikası notu: 2023 yılının yüksek net kârı (465 milyon TL), 2024'te görece cömert bir dağıtımı mümkün kılmıştır. Ancak 2024-2025 yıllarında TMS-29 etkisiyle kırılan net kâr, 2025 ara temettülerini 0,086 TL gibi sembolik düzeylere indirmiştir. Şirket, 2025 yılı için 0,1824 TL brüt temettü (iki taksit halinde 0,0912 TL) ödemesi için Genel Kurul'a tarih belirleme yetkisi vermiştir. VUK kârı, UFRS tablosundaki TMS-29 etkisinden arındırılmış olup daha istikrarlı bir dağıtım tabanı sunar. Mevcut fiyata göre temettü verimi %0,07 civarında olup bu hisseyi temettü değil büyüme hikayesi olarak konumlandırmaktadır.
4.6 Sermaye Artırımı Geçmişi
Şirket, 2023 yılı başında gerçekleştirdiği halka arzda nominal sermayesini 50 milyon TL'den 58 milyon TL'ye yükseltmiştir. Bu artışla birlikte ihraç pirimi olarak özkaynaklara yaklaşık 515 milyon TL yansımıştır. 2024 itibarıyla ihraç pirimi 675 milyon TL'ye ulaşmıştır. 2026 yılı Nisan ayında ise sermaye artırımına ilişkin KAP bildirimleri yayımlanmıştır, ancak bu artışın türü (bedelsiz/bedelli) ve tutarı kamuoyuna ayrıntılı biçimde duyurulmamıştır. Bu konunun yakından izlenmesi gerekmektedir.
İlişkili taraf ve kurumsal yönetim
BÖLÜM 5: İLİŞKİLİ TARAF VE KURUMSAL YÖNETİM
5.1 İlişkili Taraf İşlemleri
2026 Mart ayında KAP'ta ilişkili taraf işlemlerine ilişkin bir bildirim yayımlanmıştır. Finantables/finansal raporlarda ticari alacaklar içindeki ilişkili taraf payına ilişkin ayrıntılı dipnot tam olarak doğrulanamadığından bu kalem bant tahmin olarak değerlendirilmelidir. Savunma sanayi şirketlerinde grup içi iş ortaklığı sözleşmeleri yaygın bir uygulamadır. SDT'nin CEY Savunma ve BKM Technology gibi tam kontrolündeki bağlı ortaklıklarıyla yürüttüğü işlemler, grup konsolidasyonunda elimine olmaktadır. Bu tip işlemlerin azınlık paydaşlığındaki Sirius Design Lab veya SDT-TAMGÖR ile boyutunu izlemek, ilişkili taraf riski açısından önem taşımaktadır.
YORUM: Bu aşamada mevcut bilgiler çerçevesinde belirgin bir kırmızı bayrak görülmemektedir.
5.2 Müşteri Yoğunlaşması
Şirketin temel müşterileri Türk Silahlı Kuvvetleri, SSB destekli programlar ve ASELSAN/ROKETSAN gibi sistem entegratörleridir. Bu yapı, kamu müşterisine yüksek bağımlılık anlamına gelmektedir. Savunma sanayi şirketleri için bu durum sektörün doğasından kaynaklanan yapısal bir unsur olmakla birlikte, kamu bütçe döngülerine ve program önceliklerine göre gelir akışının dalgalanabileceğini göstermektedir. Şirketin 2030 hedefleri arasında ihracat payını %50'ye çıkarmak yer almakta, bu hedef gerçekleşirse müşteri coğrafyası çeşitleneceğinden yoğunlaşma riski azalacaktır.
5.3 Yönetim Kalitesi ve Bağımsızlık
KAP kurumsal bilgi kartından edinilen YK ve üst yönetim bilgileri:
| Üye | Görev | Statü | İlk seçilme |
|---|---|---|---|
| Mehmet Dora | YK Başkanı | İcrada görevli | 2005-02-11 |
| Mustafa Fatih Ünal | YK Başkan Vekili | İcrada görevli | 2008-09-02 |
| Beril Dora | YK Üyesi | İcrada görevli | 2022-10-18 |
| Mehmet Veysel Yayan | YK Üyesi | Bağımsız | 2022-10-18 |
| Necip Yalçın Pehlivantürk | YK Üyesi | Bağımsız | 2022-10-18 |
| Ömer Korkut | Genel Müdür / CEO | Üst yönetici (icra) | - |
| Celal Erkan Dora | Genel Müdür Yardımcısı | Makine mühendisi | - |
YK 5 üyeden oluşuyor: 3 icrada görevli (Mehmet Dora, Mustafa Fatih Ünal, Beril Dora), 2 bağımsız (Mehmet Veysel Yayan, Necip Yalçın Pehlivantürk). Operasyonel liderlik Genel Müdür Ömer Korkut'ta. YK Başkanı Mehmet Dora icra başında değil, stratejik karar liderliği seviyesinde. Bu yapı önceden raporlanan "Mehmet Dora hem CEO hem YK Başkanı" tanımından farklı, daha sağlıklı bir kurumsal yönetim çerçevesi sunuyor.
5.4 Patron Hisse Hareketi
Haziran 2025'te KAP'ta toptan alım-satım işlem bildirimi yer almaktadır. Bu bildirimin içeriği kurumsal yatırımcı alım-satımı gibi görünmekte olup hakim ortak Mehmet Dora'nın o dönemde hisse sattığına dair bir sinyal kamuya ulaşmamıştır. Son 12 ayda hakim ortak yönlü belirgin bir azalma hareketi izlenmemektedir.
5.5 Faaliyet Raporu Kalitesi
Şirket, çeyreklik faaliyet raporlarını zamanında KAP'a iletmekte ve yatırımcı sunumlarını güncellemeyi sürdürmektedir. 2025 sürdürülebilirlik raporunun Ekim 2025'te, kurumsal yönetim uyum raporunun Mart 2026'da yayımlanmış olması raporlama disiplininin yerleşmeye başladığını göstermektedir. 5 kişilik YK içinde 2 bağımsız üyenin olması bağımsızlık oranı açısından makul. YK Başkanı (Mehmet Dora) ve GM (Ömer Korkut) görev ayrımının yapılmış olması kurumsal yönetim çerçevesi açısından olumlu.
BÖLÜM 6: BÜYÜME HİKAYESİ VE GELECEK BEKLENTİLERİ
6.1 Şirketin Kendi Hedefleri (Guidance)
SDT yönetimi, 2026-2030 dönemine ait açık bir guidance tablosu yayımlamıştır. Aşağıdaki rakamlar şirketin kendi yatırımcı sunumundan alınmıştır:
| Kalem | 2026T | 2027T | 2028T | 2029T | 2030T |
|---|---|---|---|---|---|
| Backlog (mn USD) | 102 | 167 | 198 | 221 | 253 |
| Ciro (mn USD) | 72 | 83 | 95 | 110 | 126 |
| Yurt dışı Ciro/Ciro (%) | 15 | 20 | 30 | 40 | 50 |
| FAVÖK Marjı (%) | 25 | 25 | 30 | 30 | 35 |
| Öz kaynak Ar-Ge/Ciro (%) | 3 veya daha fazla | 3,5 veya daha fazla | 4 veya daha fazla | 4,5 veya daha fazla | 5 veya daha fazla |
Not: Tablodaki rakamlar BKM Technology dahil edilmeden verilmiş olup BKM'nin 2026 yılına yaklaşık %10 ciro katkısı beklenmektedir. Bu durumda 2026 toplam ciro yaklaşık 80 milyon USD olarak öngörülmektedir.
6.2 Faaliyet Raporundaki Stratejik Vurgular
Kamuya açık analist toplantısı notları ve yatırımcı sunumundan öne çıkan başlıklar:
- HAB tesisine taşınma (2026/4Ç hedefi) kapasiteyi büyük ölçüde artıracak
- İhracat oranı 2026'da yüzde 1'in altından %15'e çıkarılacak, Güney Kore ve AB görüşmeleri sürüyor
- BKM Technology'ye yatırım devam ediyor, 2025 yılında şirketin %95'i satın alındı
- Anti-dron sistemleri için talep artışı beklenilen bir alandır
- Uçuş kontrol sistemleri ve yerli uçakların seri üretimine geçişinde mekatronik sistemler için güçlü büyüme beklentisi
- Dolar bazlı yıllık %15 büyüme hedefi 2030'a kadar sürdürülecek
6.3 Büyüme Fırsatları
HAB kapasitesi ve ürün geçişi: Güdüm kiti kapasitesinin 4.000'den 10.000'e çıkarılması ve FAVÖK marjının %35'e taşınması birbiriyle bağlantılıdır. Üretim verimliliği artarken birim maliyet düşecek, marj genişleyecektir. Bu dönüşüm 2026-2028 döneminde gerçekleşeceği varsayıldığında yatırım öncesi değerlemede risk-ödül hesabı kritik hale gelmektedir.
İhracat toparlanması: 2025'te yüzde 1'in altına inen ihracat oranının 2030'da %50'ye ulaşması şirketin en yüksek belirsizlikli büyüme eksenini oluşturmaktadır. Aracı kurum sunumlarında Azerbaycan, Pakistan ve Malezya'da ticari ilişkilerin geliştirildiği belirtiliyor ancak bu yapılar KAP iştirak listesinde resmi tüzel kişilik olarak görünmüyor. Güney Kore ve AB görüşmelerinin somut sözleşmeye dönüşmesi bu eksenin en önemli tetikleyicisi olacaktır.
Anti-dron ve elektronik harp büyümesi: Drone savaşının giderek yaygınlaştığı güncel çatışma ortamında anti-dron sistemlerine yönelik talep hızla artmaktadır. SDT'nin bu alanda mevcut kapasitesi 5 adet/yıl ile oldukça sınırlıdır, HAB sonrası bu kapasitenin 50 adede çıkarılması planlanmaktadır. Küçük bir hacimden başlaması oran artışını dramatik gösterecek ama mutlak rakamlar henüz küçük kalacaktır.
Konsolidasyon süreci: BKM Technology'nin %95'inin satın alınması ve CEY Savunma'nın tam konsolidasyonu, sonraki dönemlerde ciro ve FAVÖK üzerinde ek katkı sağlayacaktır.
6.4 Riskler ve Engeller
İhracat yetersizliği: 2025'teki ihracat çöküşü (649 milyon TL'den 135 milyon TL'ye) ne geçici ne de öngörülmüş gibiydi. Şirket, ABD-İran gerilimi ve NATO ülkelerinin savunma harcamalarını artırma taahhüdü gibi makro faktörlerden kaynaklanan ithalat kısıtlamaları nedeniyle etkilendiğini açıklamaktadır. Bu coğrafi bağımlılık ve kısıtların ne kadar süreceği belirsizliğini korumaktadır.
Finansman giderleri ve TMS-29 baskısı: 2025'te 689 milyon TL finansman gideri, FAVÖK'ü tamamen silmiş, net kârı sembolik düzeye indirmiştir. Bu yapı TMS-29 ve kur kayıplarından kaynaklanmaktadır. Türkiye'de enflasyon normalleştiği ölçüde bu baskı azalacak, ancak söz konusu normalleşmenin ne zaman gerçekleşeceği belirsizdir.
Yoğunlaşma ve müşteri bağımlılığı: Kamu savunma bütçesi ve birkaç büyük platform sahibine bağımlılık, programa özgü gecikme veya iptal riskini beraberinde getirmektedir.
HAB tesisine taşınma süreci: Üretimin mevcut tesisten yenisine taşınma süreci 2026 dördüncü çeyreğinde başlayacaktır. Taşınma sürecinde kısa dönemli kapasite kaybı veya operasyonel aksaklık riski göz ardı edilmemelidir.
Aile konsantrasyonu riski: Mehmet Dora YK Başkanı, kızı Beril Dora YK Üyesi (icrada), Celal Erkan Dora ise Genel Müdür Yardımcısı. Yönetimde ailenin birden fazla üyesinin yer alması kurumsal bellek devamlılığı sağlasa da, dış paydaş söz hakkı açısından yapısal bir konsantrasyon yaratıyor. Genel Müdür Ömer Korkut'un aileden olmaması bu kompozisyonun profesyonel dengelenme noktası.
6.5 Aracı Kurum Tahmin Tablosu
İki aracı kurum (Alnus Yatırım ve Ziraat Yatırım) Mayıs 2026'da toplantı notları yayımlamıştır. Her iki raporda da hedef fiyat verilmemiştir, toplantı notu formatında sunulan bu dokümanlar yalnızca şirket yönetiminin açıklamalarını aktarmaktadır. Bağımsız bir konsensüs hedef fiyat bu noktada mevcut değildir.
Ziraat Yatırım toplantı notunda yer alan bir çarpan karşılaştırması: SDTTR FD/FAVÖK 30,7x, Savunma Sanayi sektör ortalaması 35,7x.
6.6 Fiyatlanmamış Katalizörler
- HAB tesisine taşınmanın tamamlanması (2026/4Ç): Kapasite artışının fiilen devreye girmesi ve marj iyileşmesinin sayılara yansıması, piyasanın henüz tam fiyatlamadığı bir unsur olabilir.
- İhracat sözleşme açıklaması (Güney Kore veya AB): Somut bir sözleşme KAP bildirimi, ihracat tezini doğrulayan güçlü bir katalizör olur.
- GSYİH'nın %5'ine savunma harcaması politikası: Karar kesinleşirse SDT gibi yerli tedarikçilerin sipariş akışı doğrudan etkilenir.
- BKM Technology'nin konsolidasyon etkisi: İlk tam yıl konsolidasyonunda ciro ve FAVÖK'e katkı tahminlerin üzerinde gelebilir.
- Anti-dron kapasitesinin hayata geçmesi: Talep kanalı görünür ve büyükse kapasite artışı ani bir gelir büyümesi sağlayabilir.
BÖLÜM 7: DEĞERLEME
7.1 Yerel Emsal Karşılaştırma
BIST'te SDT ile tam örtüşen bir emsal bulmak güçtür. En yakın karşılaştırmayı savunma sanayi teknoloji segmentinde aramak gerekir. ASELSAN doğrudan rakip değil, SDT'nin müşterisine yakın bir konumdadır. Aşağıdaki tabloda sınırlı verilerle bir ön karşılaştırma sunulmaktadır:
| Şirket | FD/FAVÖK | F/K | PD/DD | Not |
|---|---|---|---|---|
| SDTTR | ~30 | ~116 | 5,4 | TMS-29 net kâr baskısı |
| ASELSAN (ASELS) | ~25-35 | ~20-40 | - | Büyük ölçekli platform sahibi |
| Savunma sanayi sektör ort. (Ziraat Yatırım verisi) | 35,7 | - | - | Geniş tanımlı sektör ort. |
Tuzak uyarısı: F/K çarpanı TMS-29 etkisiyle anlamsız hale gelmiştir, yorumlamayın. FD/FAVÖK daha kılavuzucu olmakla birlikte SDT'nin yüksek büyüme beklentisi nedeniyle sektör ortalamasına yakın işlem görmesi mantıklı görünmektedir. Gerçek değerlenme, FAVÖK marjının yönetimin öngördüğü %35'e ulaşıp ulaşmayacağına bağlıdır.
7.2 Global Emsal Karşılaştırma
Küresel savunma sanayi teknoloji şirketleriyle karşılaştırma, büyük ölçüde ölçek farkı nedeniyle doğrudan anlamlı değildir. Referans amacıyla:
| Şirket | FD/FAVÖK (yaklaşık) | Not |
|---|---|---|
| Elbit Systems (İsrail) | ~18-22 | Küçük-orta ölçekli nişli savunma |
| Leonardo (İtalya) | ~15-18 | Savunma/havacılık konglomera |
| Thales (Fransa) | ~15-20 | Geniş savunma platformu |
| SDTTR | ~30 | Yüksek büyüme primiyle işlem görüyor |
SDT, küresel emsal şirketlere göre anlamlı bir prim taşımaktadır. Bu primin meşruiyeti büyüme tezine bağlıdır. Tez gerçekleşirse (2030'da 126 mn USD ciro, %35 FAVÖK marjı) prim daralmaya başlayabilir. Tez tökezlerse prim hızla erir.
7.3 Aracı Kurum Hedef Fiyat Konsensüsü
Mayıs 2026 itibarıyla kamuoyunda yayımlanmış bağımsız bir hedef fiyat konsensüsü yer almamaktadır. Alnus ve Ziraat toplantı notlarında da hedef fiyat sunulmamıştır. Şirketin izlenme genişliği sınırlı görünmektedir, halka arzın üzerinden üç yıl geçmesine rağmen kapsamlı analist raporu bulunmaması bu gözlemi desteklemektedir.
7.4 Adil Değer Hesabı İçin Referans Kalemler
Kendi modelini kurmak isteyenler için bant değerleri:
| Kalem | Bant / Tahmin | Kaynak |
|---|---|---|
| 2026 FAVÖK (bant) | 140-200 milyon TL (BKM dahil daha yüksek) | Alnus/Ziraat analist notları |
| 2030 FAVÖK (şirket tahmini) | ~126 mn USD x %35 = ~44 mn USD | Şirket guidance |
| TTM FAVÖK | 498 milyon TL | Finansal tablo |
| Savunma sanayi FD/FAVÖK bandı (yerel) | 25x - 40x | Ziraat Yatırım sektör notu |
| Mevcut net borç | ~424 milyon TL | 2025 yıl sonu |
| Hisse başı özkaynak | yaklaşık 46,2 TL | 2.677 milyon TL / 58 milyon pay |
Kendi varsayımlarınla adil değer hesabı yapmak için InvestingPro'nun çeşitli değerleme yöntemlerini bir arada sunan araçları pratik bir başlangıç noktası sağlayabilir: investing-referral.com/yatirimabasliyorum15
BÖLÜM 8: SONUÇ
8.1 En Güçlü 3 Özellik
Yerleşik teknoloji birikimi ve savunma sanayi içindeki konumlanma: SDT, on yılı aşkın Ar-Ge yatırımı ile güdüm kiti üretiminde kanıtlanmış bir alt sistem tedarikçisi haline gelmiştir. Türk savunma sanayiinin yerli içerik politikalarıyla desteklenen talep yapısı, bu birikimi ekonomik değere dönüştüren koruyucu bir çerçeve sunmaktadır.
Güçlü backlog ve görünürlük: Nisan 2026 itibarıyla 85,3 milyon USD düzeyindeki backlog, mevcut yıllık cironun (72 mn USD hedefi) üzerindedir ve kısa vadeli gelir görünürlüğünü sağlamaktadır. KAP'a düzenli aralıklarla bildirilen yeni iş ilişkisi açıklamaları da sipariş akışının sürdüğünü göstermektedir.
HAB tesisiyle kapasite sıçraması potansiyeli: Güdüm kiti kapasitesinin 2,5 katına çıkarılması ve anti-dron kapasitesinin 10 katına artırılması, 2026-2028 döneminde gelir ve marj büyümesini destekleyebilecek somut bir operasyonel katalizördür.
8.2 En Büyük 3 Risk
İhracat büyümesinin gerçekleşmeme riski: 2025'te yüzde 1'in altına düşen ihracat oranının 2030'a kadar %50'ye çıkarılması şirketin en iddialı hedefidir. Bu hedefe ulaşmak için Güney Kore, AB ve MENA müşteri ilişkilerinin somut sözleşmelere dönüşmesi gerekmektedir. Coğrafi ve jeopolitik engeller bu dönüşümü beklenenden uzun bir zaman dilimine yayabilir, ihracat beklentisi gerçekleşmezse değerleme büyük baskıya girebilir.
TMS-29 ve finansman gideri baskısı: 2024-2025 yıllarında net kârı neredeyse sıfırlamış olan TMS-29 kaynaklı parasal kayıp ve kur giderleri, Türkiye enflasyonu normalleşmeden devam edecektir. Yüksek finansman gideri ortamında şirketin yüksek F/K ile işlem görmesi, her çeyrek açıklama döneminde piyasanın sabırsızlık testine tabi kalmasına yol açmaktadır.
HAB taşınmasında operasyonel aksaklık riski: Mevcut tesisten 16.224 m² yeni tesise geçiş, planlanan dördüncü çeyrek taşınmasında kısa dönemli üretim kesintisi veya teslimat gecikmesi yaratabilir. Büyük savunma sanayi projelerinde gecikme, aynı zamanda müşteri ceza klozları veya tazminat yükümlülüğü anlamına gelebilir.
8.3 Genel Değerlendirme
SDT, Türk savunma sanayiinin büyüme dalganın içinde, nispeten erken aşamada konumlanan ve halka arzdan bu yana hem başarı hem de hayal kırıklığı yaşatmış bir şirkettir. 2023'teki güçlü net kâr performansı umutları yükseltmiş, 2024-2025'teki TMS-29 baskısı o umutları test etmiştir. Şirketin operasyonel kârlılığı (FAVÖK düzeyinde) kötü değil, ancak finansman giderleri onu net kâr çizgisine taşımaktan alıkoymaktadır.
2026-2030 dönemine ait şirket guidance'ı iddialı ama makul görünmektedir. Dolar bazlı yıllık %15 büyüme, backlog büyümesi ve ihracat çeşitlenmesi somut argümanlarla desteklenmektedir. Ancak bu hedeflerin gerçekleşip gerçekleşmeyeceği, özellikle ihracat tarafında olası kırılganlıkları barındırmaktadır.
Mevcut değerleme (FD/FAVÖK yaklaşık 30x) sektör ortalamasının hafif altındadır ve tüm büyüme tezini yansıtmadaki açıklık bir prim taşımaktadır. Yatırım kararını bütünüyle belirleyecek olan, HAB yatırımının operasyonelleşmesi, ihracat toparlanması ve Türkiye makro koşullarının (enflasyon, kur) finansman maliyetleri üzerindeki baskıyı hafifletmesidir.
8.4 Tez Geçersizlik Koşulları
Aşağıdaki durumlardan birinin gerçekleşmesi halinde büyüme tezi sorgulanmalıdır:
- 2026-2027 yıllarında ihracat oranı %15 hedefine ulaşamıyor ve somut bir katalizör görünmüyorsa
- HAB tesisine taşınma belirgin gecikiyor veya üretim kapasitesinde beklenen artış 2027 sonuna kadar sayılara yansımıyorsa
- Net Borç/FAVÖK oranı 2,0x'in üzerine çıkıyor ve finansman giderleri FAVÖK'ü aşmaya devam ediyorsa
- Hakim ortak Mehmet Dora veya Genel Müdür Ömer Korkut'un hissedarlar veya SPK ile yönetim kararı konusunda anlaşmazlığına ilişkin bir KAP bildirimi yayımlanırsa
- SSB veya TSK'nın büyük program iptali/erteleme kararı şirketi doğrudan etkiliyorsa
8.5 Güvenlik Marjı (En Kötü Senaryo)
Bu hesap bir hedef fiyat değildir. İllüstratif senaryolardır.
Kötümser senaryo: TTM FAVÖK 350-400 milyon TL (ihracat toparlanamıyor, marj iyileşmiyor), FD/FAVÖK 15x (büyüme tezi tökezliyor, sektör yeniden fiyatlanıyor). Bu durumda tahmini FD 5.250-6.000 milyon TL, net borç düşüldüğünde özkaynak değeri yaklaşık 4.800-5.600 milyon TL, hisse başına yaklaşık 83-97 TL. Mevcut fiyata göre aşağı yönlü risk %60'ın üzerinde olabilir.
İyimser senaryo: 2028'de FAVÖK 600-700 milyon TL (marj iyileşmesi + ihracat toparlanması), FD/FAVÖK 30-35x. Bu durumda FD 18.000-24.500 milyon TL, hisse başına yaklaşık 305-425 TL aralığı. Ancak bu senaryo için iki-üç yıllık sabır ve tezin birden fazla ekseninde gerçekleşme gerekmektedir.
8.6 Takip Edilmesi Gereken En Önemli 5 Metrik
İhracat oranı (çeyreklik): %15 hedefine doğru ilerleme, özellikle Güney Kore ve AB sözleşme duyuruları. Eşik: 2026 yılı sonu itibarıyla %10'un üzerinde olması büyüme tezini güçlendirir.
HAB taşınması tamamlanma tarihi ve kapasite aktivasyonu: 2026/4Ç hedefinin gerçekleşmesi ve akabinde güdüm kiti üretiminde artış. Eşik: 2027 ilk çeyrek sonuçlarında üretim hacminde görünür yükseliş.
FAVÖK marjı: %25'ten %30'a geçiş sürecinde çeyreklik takip. Eşik: 2027'de %28-30 bandına ulaşmak, 2030 %35 hedefinin gerçekçiliğini test eder.
Net Borç/FAVÖK: 1,0x seyrini koruması gerekir. Eşik: 1,5x'in aşılması finansman gideri baskısının arttığının sinyalidir.
Backlog büyümesi: Nisan 2026 itibarıyla 85,3 mn USD, 2026T hedefi 102 mn USD. Çeyreklik backlog güncellemesi talep görünürlüğünün en önemli öncü göstergesidir. Eşik: Backlog'un ciro hedefini sürekli aşmasını devam ettirmesi sağlıklı sipariş akışının göstergesidir.
Bu yazı yatırım tavsiyesi değildir.