Martı Otel İşletmeleri A.Ş.

BÖLÜM 3: ŞİRKET NE İŞ YAPIYOR

3.1 İş Modeli

Martı Otel'in gelirleri iki ana coğrafyada yoğunlaşıyor: Antalya Kemer'deki MARTI MYRA Otel (1.209 yatak. en büyük tesis) ve Marmaris'teki Martı Resort + La Perla + Hemithea + Marina komplexsi. Antalya MYRA, yatak kapasitesinin yaklaşık %54'ünü oluşturduğu için gelirler tahminen büyük ölçüde bu tesisten geliyor. Gelir modeli üç ana kalemden oluşmaktadır:

1. Konaklama gelirleri: Otel ve tatil köyü rezervasyonlarından elde edilen kira ve hizmet bedelleri. Tesis yoğunluğu Nisan-Ekim arasında doruk noktasına ulaşır, kış aylarında ise önemli ölçüde düşer. Bu mevsimsellik, hem gelir hem de nakit akışı çarpıklığı yaratmaktadır.
2. Marina ve su sporları gelirleri: Yat bağlama, su sporları kiralama ve ilgili hizmetler.
3. Gayrimenkul değer artışı etkisi: Şirket bilançosunun büyük bölümü maddi duran varlık (2024: 19,69 mlr TL) ve yatırım amaçlı gayrimenkulden (2024: 2,37 mlr TL) oluşmaktadır. Bu varlıkların yeniden değerleme artışları, diğer faaliyet gelirleri kalemiyle gelir tablosuna ve doğrudan özkaynaklara yansımaktadır.

2024 yılında satış gelirleri 1.358,88 mn TL'ye ulaşmıştır. Tüm satışlar yurt içi kaynaklıdır. Bununla birlikte, yabancı uyruklu misafirlerin ödemeleri Türk lirasına çevrilmektedir. Şirketin yurt içi satış bazlı olması, kur açısından gelir tarafında görece bağışıklık sağlasa da, borç yapısı yüksek yabancı para yükümlülükleri içermektedir.

3.2 Rekabet Ortamı ve Pazar Payı

Türkiye turizm sektörü son birkaç yılda rekor ziyaretçi sayıları kaydeden, küresel ölçekte cazibesini artıran bir destinasyon haline gelmiştir. MARTI, bu büyüme ortamından yararlanan ancak ölçek olarak sektörün büyük oyuncularının çok gerisinde kalan küçük-orta ölçekli bir operatördür.

BIST'te MARTI ile doğrudan karşılaştırılabilecek saf otelcilik şirketi sayısı oldukça azdır. Sektörün büyük aktörleri olan Hilton, Marriott, Minor Hotels gibi uluslararası zincirler ise farklı yapıda (asset-light/franchise modeli) çalışmaktadır.

Giriş Bariyerleri Üç Katmanda

1. Arazi ve lokasyon bariyeri: Hem Antalya Kemer'deki MYRA tesisi hem de Marmaris kıyısındaki Martı'nın konumlandığı ölçekte yeni bir entegre tatil kompleksi kurmak için gerekli kıyı şeridi arazisi fiilen mevcut değildir. Bu, yeni girişimcilerin aynı konumda rakip oluşturmasını neredeyse imkânsız kılar.

2. Marka ve tarihsel itibar bariyeri: 1967'den bu yana faaliyet gösteren marka, belirli bir sadık müşteri tabanı ve turizm sektöründe bilinirlik oluşturmuştur. Bu birikimin sıfırdan inşa edilmesi uzun zaman ve kaynak gerektirir.

3. Yasal izin ve çevre mevzuatı bariyeri: Kıyı yapılaşması, marina işletme lisansları ve turizm belgesi alım süreçleri, yeni oyuncular için ciddi bürokratik engel oluşturmaktadır. Mevcut işletmeciler, bu lisansları yıllar içinde edinmiş durumdadır.

3.3 Ölçeklenebilirlik

Martı'nın iş modeli, varlık yoğun ve mevsimsel yapısı nedeniyle ölçeklemesi doğası gereği sınırlıdır. Büyüme için iki seçenek vardır:

1. Mevcut tesislerin kapasite artışı: Mevcut arazi üzerinde ek ünite veya tesis inşa etmek. Bu, yüksek CAPEX gerektiren ve inşaat süresince değer katmayan bir yoldu.
2. Yeni lokasyona yayılma: Başka bir turizm destinasyonunda benzer bir kompleks kurmak. Bu da hem arazi temini hem finansman açısından büyük bir girişimdir.

Son yıllarda bilançodaki maddi duran varlık artışı (2022: 5.466 mlr TL'den 2024'te 19.687 mlr TL'ye), büyük ölçüde TMS-29 enflasyon muhasebesi ve yeniden değerleme etkilerini yansıtmaktadır. Gerçek fiziksel kapasite artışı bu rakamlara bakılarak ölçülemez.

3.4 Takip Edilebilir Veri

3.5 Sektörel Değişiklikler ve Regülasyon

Türk turizm sektörü, 2020 salgın yıllarının derin çöküşünden çıkarak 2022-2024 döneminde güçlü bir toparlanma yaşamıştır. Devletin turizm sektörüne yönelik teşvik programları (Kültür ve Turizm Bakanlığı yatırım destekleri, arazi tahsis kolaylıkları) bu toparlanmayı desteklemiştir. MARTI özelinde dikkat çeken düzenleyici risk, Kıyı Kanunu kapsamında kıyı yapılaşmasına yönelik kısıtlamalar ve zaman zaman gündeme gelen turizm belgesi yenileme gereklilikleridir. Döviz kuru oynaklığı ise yabancı uyruklu konuk bağımlılığı ve TL bazlı maliyet yapısı nedeniyle çift taraflı etki yaratabilmektedir.

BÖLÜM 4: FİNANSAL SAĞLIK KONTROLÜ

TMS-29 uyarısı: Türkiye'nin yüksek enflasyon ortamında MARTI'nın bilançosu TMS-29 kapsamında enflasyona göre yeniden düzeltilmiştir. Özellikle maddi duran varlıklar ve özkaynaklar, nominal değerlerin çok üzerinde raporlanmıştır. Bu durum hem kârlılık oranlarını hem de borç/özkaynak görünümünü önemli ölçüde değiştirmektedir. Verileri okurken bu bağlamı daima akılda tutmak gerekir.

4.1 Gelir Trendi (2022-2024, mn TL)

Hikâye: Gelirler enflasyon ve artan turizm talebinin bileşimiyle nominal olarak belirgin büyümüştür. Ancak bu tablo dikkatle yorumlanmalıdır. 2023, yüksek finansman maliyetleri ve kur kayıpları nedeniyle 334,47 mn TL ana ortaklık net zararıyla kapanmıştır. 2024'te ise 272,25 mn TL ana ortaklık net kârı açıklanmıştır. Bu kârın büyük bölümü (569,81 mn TL) ertelenmiş vergi gelirinden kaynaklanmaktadır. Operasyonel bazda kârlılık görece sınırlı kalmaya devam etmektedir.

2025 yılına ilişkin çeyreklik veriler umut verici görünmektedir: 2025Ç2 satışları 1.294 mn TL, 2025Ç3 satışları ise 1.541 mn TL'ye ulaşmıştır. Yaz sezonu yoğunluğu 2025'te de güçlü seyretmiştir.

4.2 Kârlılık Trendi

Not: FAVÖK, faaliyet kârına amortisman eklenerek hesaplanmıştır (2022: 57 mn TL, 2023: 128 mn TL, 2024: 150 mn TL amortisman). Amortisman gideri enflasyon muhasebesinin yeniden değerleme etkisiyle yıldan yıla büyük artış göstermektedir.

Mevsimsellik: MARTI'nın gelirlerinin büyük çoğunluğu yaz aylarında (Mayıs-Ekim) oluşmaktadır. 2024Ç3'te (Temmuz-Eylül) satışlar 1.099 mn TL'ye çıkarken 2024Ç1'de (Ocak-Mart) yalnızca 197 mn TL'de kalmıştır. Bu dramatik fark, mevsimsel işletme sermayesi döngüsünü ve yıllık kâr rakamını yorumlamayı güçleştirmektedir.

Genel Yönetim Giderleri: 2024'te 341 mn TL'ye ulaşan genel yönetim giderleri, satış gelirlerinin %25,1'ine karşılık gelmektedir. Bu yüksek oran, varlık yeniden değerlemesine bağlı kalıpları ve şirketin yapısal sabit maliyet tabanını yansıtıyor olabilir.

4.3 Bilanço Sağlığı (2024 Sonu)

Net Borç Durumu: Toplam finansal borçlar yaklaşık 4.551 mn TL, nakit ise yalnızca 11,9 mn TL'dir. Bu durumda net borç ~4.539 mn TL'dir. Net Borç/FAVÖK ~16,6x gibi yüksek bir seviyededir. Şirketin nakit pozisyonu oldukça zayıftır.

Borç Yapısı:

• Vade: Finansal borçların uzun vadeli/kısa vadeli dağılımı için dipnotlar incelenmelidir. 2026 Şubat sermaye artırımı bu borçların bir bölümünü eritmeye yönelik olabilir.
• Para birimi: Nakit akış tablosundaki net yabancı para pozisyonu 2024 sonu itibarıyla yaklaşık -4.989 mn TL'dir. Bu, şirketin yabancı para yükümlülüklerinin varlıklarından önemli ölçüde fazla olduğuna işaret etmektedir. TL'nin değer kaybı bu yükümlülükleri nominal olarak büyütmektedir.
• Maliyet: Finansman giderleri 2024'te 368,65 mn TL olarak gerçekleşmiştir.

İşletme Sermayesi: Stoğun sıfır olduğu, alacakların son derece düşük tutulduğu bu yapıda işletme sermayesi döngüsü turizm hizmet gelirine dayalıdır. 2024'te işletme faaliyetlerinden nakit çıkışı -490,80 mn TL olmuştur. Bu da operasyonun nakit üretmekten ziyade nakit tükettiğini göstermektedir.

4.4 Nakit Akışı

MARTI üç yıldır negatif serbest nakit akımı üretmektedir. Faaliyetleri sürdürmek ve büyümek için dış finansmana, özellikle finansal borçlardaki artışa bağımlı olan bir yapı söz konusudur. Bu durum, 2026'daki sermaye artırımının mantığını bir ölçüde açıklamaktadır.

CAPEX: 2024'te sabit sermaye yatırımları 22,97 mn TL ile görece düşük kalmıştır (2023: 116,71 mn TL). Bilançodaki maddi duran varlık büyümesinin büyük kısmı yeniden değerleme kaynaklı görünmektedir.

4.5 Temettü Geçmişi

Son 25 yılda temettü dağıtımı bulunmamaktadır. Şirketin VUK kârı ve nakit durumu göz önüne alındığında, yakın vadede temettü beklentisi taşımak için somut bir dayanak yoktur.

4.6 Sermaye Artırımı Geçmişi

Şirket 2022 yılında 480 mn TL bedelli artırım gerçekleştirerek ödenmiş sermayeyi 120 mn TL'den 600 mn TL'ye çıkarmıştır. 2026 başında ise 900 mn TL bedelli artırım süreci başlatılmıştır. Bu işlem tamamlandığında ödenmiş sermaye 1.500 mn TL'ye ulaşacaktır. Bu büyüklükte ardışık bedelli artırımlar, şirketin hem büyüme hem de borç servisini özkaynak yoluyla destekleme ihtiyacında olduğuna işaret etmektedir.

BÖLÜM 6: BÜYÜME HİKAYESİ VE GELECEK BEKLENTİLERİ

6.1 Şirketin Kendi Hedefleri (Guidance)

MARTI, kamuya açık kaynaklarda resmi bir gelir veya büyüme yönlendirmesi (guidance) yapmamaktadır. Şirket büyüklüğü ve halka açıklık oranı göz önünde bulundurulduğunda, kamuya yönelik formal guidance beklentisi taşımak gerçekçi değildir.

6.2 Faaliyet Raporundaki Stratejik Vurgular

Kamuya açık son faaliyet raporu verileri bu analizde tam olarak okunamadı. Aşağıdaki noktalar bilanço ve KAP verisinden tümevarımsal olarak elde edilmiştir:

• Antalya MYRA + Marmaris entegre tatil kompleksinin mevcut altyapısını koruma ve güçlendirme önceliği
• Taşınmaz varlıkların değer artışından yararlanan bilanço yapısı
• 2026 sermaye artırımıyla borç yapısını ve büyüme finansmanını destekleme niyeti
• Sektörün yüksek doluluk ortamından gelir artışı sağlama

6.3 Büyüme Fırsatları

Türkiye turizm talebinin yapısal artışı: Türkiye, Avrupa ve yakın coğrafyadan gelen turist sayısında rekorlar kırmaya devam etmektedir. Kültür ve Turizm Bakanlığı verilerine göre yabancı ziyaretçi sayısı 2024'te 50 milyonu aşmıştır. Marmaris ve Ege kıyıları bu talepten en fazla pay alan destinasyonlar arasındadır.

Mevcut varlıkların daha verimli kullanımı: Mevsimsel doluluk yapısı göz önüne alındığında, kış aylarındaki kapasiteyi canlandıracak programlar (uzun dönem kiralama, konferans turizmi, sağlık turizmi) marjinal gelir katkısı sağlayabilir.

TL'nin göreli zayıflığından yarar: Yabancı konuklar için TL bazlı fiyatlandırma, Türkiye'yi Avrupa destinasyonlarına kıyasla rekabetçi kılmaktadır. Bu durum, özellikle EUR veya GBP kazanan konuklar açısından güçlü bir fiyat avantajı yaratmaktadır.

Yatırım amaçlı gayrimenkul değer artışı: Şirketin bilançosundaki yaklaşık 2,37 mlr TL'lik yatırım amaçlı gayrimenkul stoku, ileride elden çıkarma veya kira geliri yoluyla nakit üretme potansiyeli taşımaktadır.

6.4 Riskler ve Engeller

Döviz borç riski: Net yabancı para pozisyonu ~-4.989 mn TL'dir. TL'nin değer kaybettiği dönemlerde bu yükümlülükler nominal olarak büyüyerek bilançoyu ve faiz giderlerini olumsuz etkilemektedir.

Yüksek kaldıraç: Net Borç/FAVÖK ~16,6x seviyesi, herhangi bir gelir şokunda (pandemi, bölgesel çatışma, mevsim kaybı) borç servisini tehlikeye atabilecek bir kırılganlık yaratmaktadır.

Mevsimsellik ve yoğunlaşma riski: Gelirler yaz sezonuna aşırı bağımlıdır. Tek bir kötü sezon, yıllık finansalları ciddi biçimde bozabilir.

Likidite riski: 2024 sonu nakit pozisyonu yalnızca 11,9 mn TL'dir. Bu düzey, olağanüstü nakit ihtiyaçları karşısında çok sınırlı bir tampon sağlamaktadır.

Halka açıklık ve şeffaflık riski: Düşük halka açıklık, bilgi asimetrisi anlamına gelmektedir. Yatırımcılar yönetim kararlarından geç haberdar olabilir.

Ardışık sermaye artırımları: 2022 ve 2026'da gerçekleştirilen/gerçekleştirilmekte olan büyük bedelli artırımlar mevcut hissedarları seyreltmektedir. Bu artırımların fiyatlandırması ve zamanlaması hakim ortak lehine yapılanmışsa, azınlık hissedarları aleyhine bir etki ortaya çıkabilir.

6.5 Aracı Kurum Tahmin Tablosu

MARTI için takip eden kamuya açık bir aracı kurum araştırma raporu bu analizde tespit edilemedi. Küçük ölçekli ve düşük halka açık olması, kurumsal analist ilgisini sınırlandırmaktadır. Konsensüs tahmin mevcut değildir.

6.6 Fiyatlanmamış Katalizörler

2026 sermaye artırımının tamamlanması: 900 mn TL'lik artırım tamamlandığında, bilançodaki kaldıraç görünümü iyileşebilir ve borç/özkaynak dengesi değişebilir. Bu, kısa vadede seyreltici etki yapsa da orta vadede yapısal iyileşmeye katkı sağlayabilir.

Kurumsal yönetim adımları: Şeffaflık artışı, halka açıklık oranının yükselmesi veya kurumsal bir yatırımcının paya girmesi, hissenin yeniden fiyatlanmasına yol açabilecek tetikleyicilerdir.

Gayrimenkul portföyünün değerlenmesi: Şirketin Marmaris bölgesindeki taşınmazlarının bağımsız değerleme raporu veya kısmi satış haberi, saklı değerin görünürlüğünü artırabilir.

BÖLÜM 7: DEĞERLEME

7.1 Yerel Emsal Karşılaştırma

Konsolidasyon tuzağı: MARTI'nın toplam özkaynağa göre PD/DD 0,20x gibi tarihsel düşüklükte görünmesi, azınlık paylarının özkaynak içindeki %58 ağırlığından kaynaklanmaktadır. Bu oran, MARTI hissesi satın alındığında elde edilecek kâr payı ve bilanço payına karşılık gelmemektedir. Doğru karşılaştırma ana ortaklık özkaynak bazlıdır (0,48x).

7.2 Global Emsal Karşılaştırma

Uluslararası karşılaştırma sınırlı fayda sağlamaktadır. Gelişmiş piyasa otel devleri çoğunlukla asset-light modelinde çalışmaktadır. MARTI ise hem mülk sahibi hem operatör konumundadır. Bu kıyaslamanın temel çıktısı: küresel emsal iskonto makuldür ve yapısal farklılıklar nedeniyle kalıcıdır.

7.3 Aracı Kurum Hedef Fiyat Konsensüsü

Kamuya açık aracı kurum hedef fiyatı bu analiz döneminde tespit edilemedi. Şirket küçük ölçeği ve düşük halka açıklığı nedeniyle kurumsal analist kapsamı dışında kalmaktadır.

7.4 Adil Değer Hesabı İçin

Kendi modelini kurmak isteyenler için referans parametreler:

• FAVÖK bant: 2024 baz yılı ~273 mn TL. 2025 çeyrek verileri, yıllık bazda 600-700 mn TL bandına işaret etmektedir (bant tahmin, henüz tam yıl verisi yok).
• EV/EBITDA çarpan bandı: Türkiye turizm sektörü için makul bant ~8x-15x (BIST gelişmekte olan piyasa riski, likidite iskontosu, yönetişim iskontosu dahil).
• Net borç: ~4.539 mn TL (2024 sonu). Sermaye artırımı tamamlandığında kısmen azalabilir.
• Azınlık payı: Firma değerinden pay hesaplanırken azınlık payları ayrıştırılmalıdır.
• Adil değer analizi için InvestingPro'nun DCF ve çarpan tabanlı araçları ek senaryo sentelemede kullanılabilir: investing-referral.com/yatirimabasliyorum15

BÖLÜM 8: SONUÇ

8.1 En Güçlü 3 Özellik

1. Değiştirilemez Antalya MYRA + Marmaris lokasyonları: Martı'nın Antalya Kemer (1.209 yatak MYRA) ve Marmaris (Resort + La Perla + Hemithea + Marina) entegre tatil kompleksleri, yeniden üretilmesi fiilen mümkün olmayan arazi ve lokasyon varlıklarına sahiptir. Bu durum, rakiplerin aynı konumlarda rekabet etmesini yapısal olarak engellemektedir.

2. Türkiye turizm talebinin yapısal büyümesi: Türkiye'ye gelen yabancı ziyaretçi sayısı 2024'te 50 milyon sınırını aşmış, Ege ve Akdeniz destinasyonları bu talebin merkezinde yer almaktadır. Şirket, altyapısını büyütmeden bu talep büyümesinden faydalanma potansiyeline sahiptir.

3. Düşük piyasa değeri / bilanço büyüklüğü oranı: Ana ortaklık özkaynağı bazında PD/DD 0,48x seviyesindedir. Maddi duran varlıklar (19,69 mlr TL) ve yatırım amaçlı gayrimenkuller (2,37 mlr TL) toplamı, piyasa değerinin yaklaşık 8 katıdır. Bu, kötümser senaryolarda bile belirli bir bilanço taban desteği ima etmektedir.

8.2 En Büyük 3 Risk

1. Aşırı finansal kaldıraç ve negatif nakit akışı: Net Borç/FAVÖK ~16,6x ve üç yıldır negatif serbest nakit akışı, şirketin borç servisini sürdürmek için sürekli dış finansmana bağımlı olduğunu göstermektedir. Herhangi bir gelir şokunda (kötü sezon, döviz krizi, bölgesel istikrarsızlık) borç servisi kırılganlığı ciddi düzeyde artacaktır.

2. Döviz pozisyonu ve faiz riski: ~4.989 mn TL net negatif yabancı para pozisyonu, TL'nin değer kaybettiği dönemlerde finansman maliyetlerini artırmaktadır. 2023 yılındaki 334 mn TL'lik ana ortaklık net zararı büyük ölçüde bu mekanizmanın sonucudur.

3. Şeffaflık, azınlık hakları ve halka açıklık riski: Düşük halka açıklık, ardışık büyük bedelli sermaye artırımları ve sınırlı kamuya açıklama pratiği, azınlık hissedarlarını bilgi asimetrisi riskiyle karşı karşıya bırakmaktadır. Yönetim kararlarına kısıtlı erişim, değerleme iskontosunun önemli bir bileşenidir.

8.3 Genel Değerlendirme

Martı Otel, Türkiye'nin kıyı turizminde köklü bir varlık tutucusu olarak özgün bir konuma sahiptir. Bilançosundaki taşınmaz varlıkların toplam değeri piyasa değerini belirgin biçimde aşmaktadır. Türkiye turizminin yapısal büyüme hikâyesinden ve EUR/TRY'nin göreli değerinden yararlanan bir iş modeli sunan şirket, bu açıdan değer yatırımcılarının ilgisini çekebilir.

Öte yandan tablonun diğer yüzü de belirgindir. Şirket, üç yıldır negatif serbest nakit akışı üretmekte, yüksek finansal borç taşımakta ve nakit tamponunu neredeyse sıfırda tutmaktadır. 2022 ve 2026'da gerçekleştirilen büyük bedelli sermaye artırımları, bu kırılganlığın doğrudan yönetim tarafından da görüldüğünün işaretidir. Mevcut seyreltme etkisi, yeni hisse ihraç fiyatı ve artırım sonrası kaldıraç düzeyinin nasıl şekilleneceği izlenmesi gereken kritik değişkenlerdir.

Varlık değeri (kitap değeri) ile operasyonel nakit üretme kapasitesi arasındaki derin uçurum, bu şirketi klasik anlamda hem ucuz hem riskli yapan karışık bir profil oluşturmaktadır.

8.4 Tez Geçersizlik Koşulları

Eğer aşağıdaki gelişmelerden biri yaşanırsa, yukarıdaki değerlendirme sorgulanmalıdır:

• Türkiye'ye gelen turist sayısında yapısal bir gerileme (pandemi, jeopolitik kriz, destinasyon değişimi)
• Finansal borçların herhangi bir taksidinin yeniden yapılandırılması veya ödeme güçlüğü
• Sermaye artırımlarının büyük bedelli zararla tamamlanması ve/veya devam eden seyreltici artırım duyuruları
• Marmaris bölgesindeki arazi veya tesis varlıkları üzerinde hukuki uyuşmazlık veya kamulaştırma riski
• Hakim ortağın halka açık paya yönelik satış baskısı oluşturması

8.5 Güvenlik Marjı (En Kötü Senaryo)

Bu hesap bir hedef fiyat değildir. Yalnızca illüstratif bir senaryo analizidir.

Kötümser senaryo (kötü bir sezon + döviz baskısı + kaldıraç sıkışması):

• FAVÖK 100 mn TL (2023 yılına benzer)
• EV/FAVÖK 8x (yüksek kaldıraç ve yönetişim iskontosu ile)
• FD: 800 mn TL. Net borç 4.500 mn TL düşülünce özkaynak değeri -3.700 mn TL. Bu durumda bilanço taban değeri (ana ortaklık özkaynak 5.540 mn TL) bilanço koruması sağlar.
• Borsa değeri piyasa paniklerinde defter değerinin çok altına inebilir. Bant: 1.000-1.500 mn TL arası (hisse başı ~1,67-2,50 TL, 600 mn pay bazında).

İyimser senaryo (güçlü sezon + sermaye artırımı sonrası borç azalması + yönetişim iyileşmesi):

• FAVÖK 700 mn TL (2025 yıllık bant üst ucu)
• EV/FAVÖK 10x
• FD: 7.000 mn TL. Net borç 3.500 mn TL düşülünce (artırım sonrası) özkaynak değeri ~3.500 mn TL ana ortaklık payı. Hisse başı üst bant: ~2,50-3,50 TL.

8.6 Takip Edilmesi Gereken En Önemli 5 Metrik

1. 2026 Sermaye Artırımının Tamamlanma Durumu: Artırım fiyatı ve tamamlanan tutarı izle. Eşik: 900 mn TL'lik artırımın tamamlanması ve net borç/FAVÖK'ün 10x'in altına inmesi olumlu sinyal.

2. Yıllık Doluluk Oranı ve RevPAR: Faaliyet raporunda açıklandığında takip et. Eşik: RevPAR'ın bir önceki yıla kıyasla reel bazda büyümesi.

3. Net Borç Seviyesi: Her çeyrek bilançoda kontrol et. Eşik: Net borç/FAVÖK'ün 10x altına inmesi yapısal iyileşmenin başlangıcı. 20x üzerine çıkması ciddi alarm.

4. Ana Ortaklık Net Kârı (Ertelenmiş Vergi Hariç): Ertelenmiş vergi etkisini arındırılmış faaliyet kârına bak. Eşik: Ertelenmiş vergi hariç faaliyet kârının pozitif ve büyüyen bir eğilimde olması.

5. Hakim Ortak Hisse Hareketleri: KAP'ta hakim ortak alım/satım bildirimleri. Eşik: Hakim ortağın halka açık paya satış yapması olumsuz, geri alım veya ek alım yapması olumlu bir sinyal.

Bu yazı yatırım tavsiyesi değildir.