30 dakikada şirket nasıl taranır? Pratik checklist

Merhaba, ben Ali Kerem Güven. Bir arkadaşım bana “şu hisseyi incelemeye değer mi” diye sordu ve ben de “bir bakayım” dedim. Fark ettim ki kafamda tamamen örtük bir süreç var: belirli sorulara belirli sırayla bakıyorum, birkaç şey kötüyse durup geçiyorum, hiç de uzun sürmüyor. Sonra bu süreci hiç yazmadığımı fark ettim. Bu yazıyı o eksikliği kapatmak için yazıyorum.

Önce bir şeyi netleştirelim. 30 dakikada derin analiz yapamazsınız. Güçlü bir yatırım tezi kurmak, rakip karşılaştırması yapmak, birden fazla çeyreği incelemek ve şirketi gerçekten anlamak saatler alır. Ama 30 dakikada şunu yapabilirsiniz: bir şirkete daha derin bakmaya değer mi değmez mi bunu anlayabilirsiniz.

Buna tarama diyorum. Eleyici bir süreç. Amacı “bu iyi mi?” sorusunu yanıtlamak değil, “bu daha derin bakılacaklar listeme giriyor mu?” sorusunu yanıtlamak. İki şey birbirinden farklı. Tarama çabuk ve acımasız olmalı. Derin analiz yavaş ve kapsamlı olmalı.

---

Tarama neden önemli

Borsa İstanbul’da 500’den fazla halka açık şirket var. Bunların büyük çoğunluğuna hiç bakmanıza gerek yok: ya çok küçükler, ya likiditesi yok, ya sektör dışında, ya da temel finansallar hiç uygun değil. Ama geriye kalan 50-100 şirket için bile tek tek derin analiz yazmak mümkün değil. Bu yüzden önce bir filtre lazım.

Tarama o filtredir. Hızlı eliyor, az sayıda şirketi “daha bak” listesine itiyor, zamanı koruyor. Ben bu süreci bir şirkette birkaç şeyin birden kötü göründüğü anda durarak yapıyorum. Tek kötü işaret için durma. Üç kötü işaret için dur.

30 dakikada yedi adım

Aşağıdaki akışı genel sırayla takip ediyorum. Kesin değil ama bu sıra genellikle mantıklı: önce şirketi tanı, sonra büyümeye bak, sonra sağlığa bak, sonra yönetişime bak, sonra değerlemeye bak, sonra kırmızı bayraklara bak, sonra kararını ver.

1. Şirket nedir, ne satıyor (3 dakika)

KAP’ta şirketin faaliyet alanı sayfasına gidin. Şirketin ne ürettiğini, kime sattığını ve gelirinin nereden geldiğini anlayın. Tek bir cümleyle özetleyebiliyor musunuz? Eğer özetleyemiyorsanız, şirket çok karmaşık demek değil. Siz henüz yeterince bakmamışsınız demek. 3 dakika içinde o tek cümleyi kurabilmelisiniz.

Bu adımda şunu da kontrol edin: şirket değerlendirebileceğiniz bir sektörde mi? Özel uzmanlık gerektiren sektörlerde (örneğin karmaşık ilaç, savunma elektroniği) yüzeysel bakmak yanıltıcı olabilir. Bu şirketi anlayabileceğinizi hissediyorsanız devam edin.

2. Son 3 yıl gelir ve kâr trendi (5 dakika)

Finansal tablolara gidin. Son üç yılın net satış, brüt kâr, FAVÖK ve net kâr rakamlarını alın. Büyüme var mı? Marjlar düşüyor mu, koruyor mu, artıyor mu? Tek bir kötü yıl açıklanabilir. Ama üç yıl boyunca marj erimesi veya gelir duraksaması açıklanmayı bekler.

Burada iki şeye özellikle bakıyorum:

• Net kâr ile FAVÖK arasındaki uçurum: Net kâr FAVÖK’ün çok altındaysa ne var orada? Yüksek faiz gideri mi, amortisman mı, olağandışı kalemler mi? Anlamak için bir dakika harcayın.
• Ana iş kollarının katkısı: Şirketin birden fazla iş kolu varsa hangisi büyüyor, hangisi küçülüyor? Tek bir iş kolu tüm kârı taşıyorsa ve o iş kolunda risk varsa, şirket görünenden daha kırılgan olabilir.

3. Bilanço sağlığı (5 dakika)

Son bilanço tarihindeki şu üç rakama bakıyorum:

• Net borç / FAVÖK: 3x’in üzerindeyse yorulmuş bilanço işareti. Sektöre göre değişir ama bu genel bir eşik.
• Cari oran: Dönen varlıklar / Kısa vadeli yükümlülükler. 1’in altındaysa kısa vadeli ödeme baskısı var. 1,5 ve üzeri rahat.
• Kısa vadeli finansal borç yüzdesi: Toplam finansal borcun ne kadarı kısa vadeli? Yüksek kısa vade oranı, refinansman riski anlamına gelir.

Bunların üçü de kötüyse, bilanço tek başına “hayır” sinyali verebilir. Bunların üçü de iyiyse, bilanço endişeyi azaltır. Karışık sonuç çıkarsa neden karışık olduğunu anlamak için biraz daha zamana ihtiyaç duyabilirsiniz.

4. Yönetişim ve ortaklık (3 dakika)

KAP’ta ortaklık yapısına bakın. Hakim ortak kim? Halka açıklık oranı ne? Yönetim kurulu son iki yılda büyük değişim geçirdi mi?

Benim için iki önemli işaret var:

• Hakim ortağın şirketten büyük miktarda hisse satışı: Şirketin en iyi bilgi sahibi kişisi çıkıyorsa bu dikkat isteyen bir sinyal. Zorunluluktan mı, başka nedenden mi diye aramak gerekir.
• Çok sayıda bağlı taraf işlemi: Şirketin ana faaliyeti dışında, hakim ortak ile yapılan karmaşık işlemler varsa azınlık hissedarların korunup korunmadığını sorgulamak gerekir.

Bu adım çok kısa ama çok önemli. Ortaklık yapısı bozuk olan şirketlerde iyi finansal sonuçlar bile azınlık hissedar için anlamsız kalabilir.

5. Değerleme şokları (5 dakika)

Burada amaç “ucuz mu pahalı mı?” sorusunu cevaplamak değil. Amaç “sektör emsalleriyle kıyaslandığında fark açıklanabilir mi?” sorusunu sormak.

Bakacağım üç çarpan:

• F/K (Fiyat / Kazanç): Son 12 ayın net kârına göre. Sektörün medyanıyla kıyaslayın.
• FD/FAVÖK (Firma Değeri / FAVÖK): Borç dahil değerleme için daha sağlam bir ölçüt. Sermaye yoğun sektörlerde özellikle kullanışlı.
• PD/DD (Piyasa Değeri / Defter Değeri): Bankacılık ve holding gibi sektörlerde önemli.

Eğer bir şirket sektörünün iki katı F/K’dan işlem görüyorsa bu mutlaka “pahalı” demek değil. Belki büyüme hikayesi bunu hak ediyor. Ama bunu açıklayabilmek lazım. Açıklayamazsanız ve rakamlara güvenmiyorsanız, daha iyi anlayabileceğiniz bir şirkete bakın.

6. Kırmızı bayraklar (5 dakika)

Bu adım en kritik olanı. Aşağıdaki kırmızı bayrak listesinden biri bile varsa, o şirketin dosyasını kapatmıyorum. Ama daha derin sormadan ilerlemiyor da değilim.

Muhasebe değişiklikleri: Son iki yılda amortisman yöntemi, gelir tanıma politikası veya stok değerleme yöntemi değiştiyse bu neden yapıldı? Bazen makul nedenleri vardır. Ama çoğu zaman kâr yönetiminin işareti olabilir.

Sürekli sermaye artırımı: Şirket düzenli olarak bedelli sermaye artırımı yapıyorsa, kâr dağıtamıyorsa ve nakit akışı operasyonları karşılamıyorsa bu yapısal bir sorun işareti.

Garip iştirak portföyü: Ana iş koduyla hiç ilgisi olmayan iştiraklerin birikimi, sermayenin verimsiz dağıtıldığını gösterebilir.

Devam eden soruşturma veya dava: KAP’ta şirkete yönelik SPK soruşturması, büyük dava veya düzenleyici ceza var mı? Bunlar her zaman önemli olmayabilir ama neden olduğunu anlamak gerekir.

Bağımsız denetçi görüşü: “Şartlı görüş” veya “görüş bildirmekten kaçınma” içeren bir denetçi raporu, finansal tablolara olan güveni ciddi ölçüde zayıflatır. Makul güvence yoksa sayıların üzerine inşa ettiğiniz her analiz sağlam değil demektir.

Nakit akışı ile kâr arasındaki kalıcı uçurum: Şirket her yıl net kâr açıklıyorsa ama operasyonel nakit akışı yıllarca negatif ya da kârın çok altındaysa, kâr kalitesi şüpheli demektir.

7. Hızlı go / no-go sinyali (4 dakika)

Altı adım bitti. Şimdi kendinize şu soruyu sorun: “Bu şirketi daha iyi anlamak istiyorum mu?”

Aşağıdaki sorulara cevap verin. Çoğuna “evet” diyebiliyorsanız liste içinde kalıyor:

• Şirketi tek cümleyle anlatabiliyor muyum?
• Son 3 yılda gelir ve/veya kâr büyümüş mü?
• Bilanço en az iki göstergede sağlıklı görünüyor mu?
• Ortaklık yapısında büyük bir kırmızı bayrak yok mu?
• Değerleme, makul bir büyüme varsayımıyla bile bana bir marj bırakıyor mu?
• Kırmızı bayraklar listesinde hiç birden fazla işaret yok mu?

Altıya dörde yakın “evet” varsa: bu şirket daha derin inceleme listesine girebilir. Altıya ikiden fazla “hayır” varsa: geçin. Zaman sınırlı. Başka şirkete bakın.

---

Taramada yapılan yaygın hatalar

Tek bir çarpana takılmak: “F/K düşük, almam lazım” veya “F/K yüksek, pahalı” demek yetmez. Çarpanlar bağlamla anlam kazanır. Bilanço, büyüme ve ortaklık olmadan tek çarpan yanıltır.

Kırmızı bayrakları “önemsiz” saymak: “Soruşturma var ama geçer” veya “şartlı görüş verilmiş ama detay” diyerek geçmek yaygın bir hata. Eğer okuyamıyorsanız, o belgeyi okuyana kadar taramayı bitirmeyin.

Geçmiş dönem trendine aşırı güvenmek: “Son 5 yılda çok büyüdü” diye önümüzdeki 5 yılın da aynı olacağını varsaymayın. Tarama aşamasında trend size bir sinyal verir. Gelecek projeksiyonu için derin analiz gerekir.

Hacmi filtre olarak kullanmamak: Günlük işlem hacmi çok düşük olan hisseler için tarama bile yapmak zordur. Pozisyon almak ve çıkmak maliyetli olur. Tarama listene koyduğun şirketin yeterli likiditesi olmasına dikkat et.

Arkadaş tavsiyesiyle başlamak: Birisinin “şu hisse çok iyi” demesi ne kötü bir şirketin iyi olduğunu ne de iyi bir şirketin ucuz olduğunu kanıtlar. Tarama kendi gözleminizle başlar.

---

Go çıkarsa ne yapmalı

Eğer 30 dakikalık tarama sonucunda şirket “go” listesine girdiyse, şimdi gerçek iş başlıyor. Derin analiz aşaması şu demek: son 8 çeyreği tek tek incelemek, bölüm raporlarını okumak, rakip karşılaştırması yapmak, yönetim açıklamalarını dinlemek ve bir yatırım tezi yazmak. Bu saatler alır. Ama o saati doğru şirkete harcamak için tarama zorunludur.

Derin analize başlamak için pratik ve kapsamlı verilere ihtiyaç duyduğunuzda InvestingPro finansal tabloları, çarpanları, analist konsensüs tahminlerini ve sektör karşılaştırmalarını tek yerde sunuyor. Yatirimabasliyorum15 kupon kodu ile indirimli erişim sağlayabilirsiniz.

No-go çıkarsa ne yapmalı

Şirket eleniyorsa bunu not edin. “Neden eledim” sorusunun cevabı ileride şirket yeniden gündemine girdiğinde çok işe yarar. “Bilanço zorlandı, borç yüksek, denetçi raporu şartlıydı” gibi üç cümlelik bir not, altı ay sonra aynı şirkete tekrar bakarken sıfırdan başlamamanızı sağlar.

Ve “no-go” listesindeki şirket sayısının “go” listesindekinin çok üstünde olması normaldir. Bu bir başarısızlık değil. Zamanı verimli kullanmaktır.

---

Özet

30 dakikalık tarama ne için:

• Derin analize değer mi değmez mi karar vermek için.
• Kırmızı bayrakları erkenden görmek için.
• Zamanı, gerçekten ilgi çekici şirketlere yönlendirmek için.

30 dakikalık tarama ne için değil:

• Kesin alım veya satım kararı vermek için.
• Yatırım tezi kurmak için.
• “Bu şirket iyi” ya da “bu şirket kötü” demek için.

Eğer bu yedi adımlı süreci düzenli olarak uygularsanız, hangi şirkete zaman harcamanın mantıklı olduğuna dair sezginiz de güçlenir. Sezgi değil. Tekrarlanan disiplin.