Alves Kablo San. ve Tic. A.Ş.

BÖLÜM 3: ŞİRKET NE İŞ YAPIYOR

3.1 İş Modeli ve Gelir Yapısı

Alves Kablo, elektrik enerjisinin üretim ve dağıtım altyapısında kullanılan kabloları üretiyor. Temel ürünler: tesisat kabloları, yeraltı enerji kabloları (LV - alçak gerilim), alüminyum kablolar, solar kablolar, ince bakır teller ve 2025-2026 yatırımıyla eklenen bakır bara ve filmaşin ürünleri.

Müşteri tabanı ağırlıklı olarak iki kanaldan oluşuyor:

1. Elektrik dağıtım şirketleri ve kamu kurumları: Enerjisa'nın iştirakleri olan Başkent Elektrik Dağıtım ve Toroslar Elektrik Dağıtım, TOKİ, EKGYO. Bu kanal büyük tutarlı ihale ve çerçeve sözleşmelerden oluşuyor.
2. Bayilik ağı: Şirket bayilik sistemine geçerek bu kanalı güçlendirdi. Bayilere mal satmaya ve onları daha aktif satışa yönlendirmeye dayanan bir model.

Şirketin gelir yapısında ihracat 2025 itibarıyla henüz küçük bir pay tutuyor. Büyüme stratejisi içinde ihracat hedefi var, ancak bugün büyük ölçüde iç piyasaya dayanıyor.

Dikey entegrasyon 2025 yılında önemli bir adım attı. Bakır ergitme tesisinin devreye girmesiyle şirket artık katottan başlayarak filmaşin (bakır ham teli) üretip bu filmaşinden kablo yapabiliyor. Bu yapı hem hammadde bağımlılığını azaltıyor hem de üretim maliyetini düşürme potansiyeli taşıyor.

3.2 Rekabet Ortamı

Türkiye kablo sektörü, 200'den fazla üreticinin bulunduğu parçalı bir yapıya sahip. Sektörün toplam üretim ve ihracat büyüklüğü 4-5 milyar USD civarında (sektör derneklerinin verilerine göre). Lider oyuncular arasında Hes Kablo (İSO 500 verilerine göre en büyük yerli üretici), Nexans Türkiye (küresel Nexans'ın yerel iştiraki), Türk Prysmian Kablo (PRKAB, BIST'te işlem görüyor) sayılabilir. Öznur Kablo da hızla büyüyen bir yerli oyuncu olarak öne çıkıyor.

Alves Kablo bu listedeki en genç ve en küçük oyuncu. Farkı ikna edici müşteri referansları (Enerjisa iştirakleri, TOKİ, EKGYO) ve görece yüksek brüt marjından geliyor. Sektörde hammadde bağımlılığı yüksek, bu nedenle dikey entegrasyon yapısal avantaj oluşturabilir.

Giriş Bariyerleri Üç Katmanda

1. Yatırım bariyeri (orta): Kablo üretim tesisi kurmak için ciddi CAPEX gerekiyor. Alves'in halka arz gelirleriyle başlattığı yatırımların toplam boyutu 750 milyon TL+ düzeyinde. Polatlı OSB yatırımı dahil edilirse 2,9 milyar TL'ye çıkıyor. Bununla birlikte, pek çok finansal kaynağa erişebilen oyuncular sektöre girebilir. Bariyeri "yüksek" değil "orta" olarak değerlendiriyorum.
2. Müşteri ilişkisi bariyeri (orta-yüksek): Alves'in kamu bağlantılı büyük dağıtım şirketleriyle kurduğu iş ilişkisi, küçük yeni oyuncuların kolayca kopyalayamayacağı bir referans geçmişi oluşturuyor. Ancak kamu ihalelerinde tek elden karar verilmez. Fiyat rekabeti her zaman devrede.
3. Sertifikasyon ve standart bariyeri (orta): TSE, CE standartları gerekiyor. İhracat için ek sertifikalar gerekebilir. Bu bariyerler aşılabilir ama zaman alıyor.

Açıkça söylemek gerekirse: Kablo üretiminin giriş bariyeri transformatör veya savunma sanayi kadar yüksek değil. Bariyer rekabeti bir ölçüde sınırlıyor, ama "hendek" diyebileceğimiz kalın bir yapıdan söz etmek zor.

3.3 Ölçeklenebilirlik

Alves Kablo yatırım yoğun bir sanayi şirketi. Büyüme her kapasite artışında ciddi CAPEX gerektiriyor. Öte yandan ölçek ekonomileri var: sabit maliyetler daha geniş üretime yayılıyor, hammadde alımında müzakere gücü artıyor, dikey entegrasyon marj avantajı sağlıyor.

Ankara iç piyasası için yapısal bir avantaj: Şirket Ankara bölgesinde kablo üretimi yapan az sayıda oyuncudan biri. Başkent Elektrik Dağıtım ve çevresindeki kamu projeleri için lojistik avantajı var.

Planlanan Polatlı fabrikası devreye girdikten sonra kapasite 2,5 katına çıkacak. Şirket bu kapasite artışının satışlara ve marjlara yansımasını 2026-2027 döneminde öngörüyor.

3.4 Takip Edilebilir Veri

3.5 Sektörel Dinamikler ve Düzenleyici Çevre

Türkiye, 2035 ufkuna kadar yenilenebilir enerji kurulu gücünü ve iletim-dağıtım altyapısını ciddi biçimde büyütmeyi planlıyor. EPDK, sektörde 776 milyar TL'lik yatırım planı açıkladı. Enerjisa iştirakleri 2025 yılında tek başına 23,5 milyar TL yatırım gerçekleştirdi. Bu yatırım programı kablo talebini yapısal olarak destekliyor.

Küresel ölçekte de bakır ve alüminyum kablo talebi enerji dönüşümü (yenilenebilir, EV şarj, şebeke modernizasyonu) ile artıyor. Türk üreticiler dünya kablo ihracatında yaklaşık %2 paya sahip (160 milyar dolarlık global ticarette 12. en büyük ihracatçı ülke). Bu büyüme Alves için hem iç hem dış pazarda olumlu zemin.

BÖLÜM 4: FİNANSAL SAĞLIK KONTROLÜ

4.1 Gelir Trendi (TL bazında, şirketin finansal tablolarına göre)

Not: 2023 verileri şirketin finansal tablolarından türetilen tahmindir. 2024 ve 2025 rakamları şirketin KAP bildirimleri ve kamuoyuna açık finansal raporlara dayanmaktadır.

Büyüme hikayesinin motoru birkaç eş zamanlı etken: yeni kapasite devreye alınması, bayilik ağının güçlendirilmesi, Enerjisa iştirakleriyle büyük çerçeve sözleşmeler, TOKİ ve EKGYO projeleri, ve bakır ergitme tesisinin devreye girmesiyle ürün portföyünün genişlemesi.

2025'te %37'lik ciro artışı dikkat çekici. Özellikle 2025 yılının ikinci çeyreğinde tek bir çeyrekte 2,6 milyar TL ciro gerçekleşti ki bu rakam bir önceki yılın aynı döneminin neredeyse iki katıydı. Bunu sağlayan hem iş ilişkileri birikimi hem de bakır ergitme tesisinin ilk tam sonuçları.

4.2 Kârlılık Trendi

2025 kârlılık paradoksu: FAVÖK yaklaşık %55 büyüdü, faaliyet kârı da güçlü büyüdü. Net kâr ise geriledi. Bu tutarsızlığın açıklaması finansman giderleri. Şirket 2024-2025 döneminde agresif yatırımlarını büyük ölçüde kısa vadeli borçla finanse etti. Yüksek TL faiz ortamında bu borçların maliyeti ciddi. FAVÖK'te üretilen kâr faiz giderlerine akıyor. Net kâra ulaşan tutar dramatik biçimde düşük kalıyor.

Brüt marjın 2025 yılında %19'dan %23'e toparlanması olumlu. 2025 yılının son çeyreğinde brüt marj %35'e ulaştı. Bu, bakır ergitme tesisinin maliyet avantajını ilk kez bu ölçüde göstermesi. Önceki çeyreklerde %20-22 bandında seyreden marj, dikey entegrasyonun tam devreye girmesiyle önemli ölçüde yükseldi.

VUK kârı notu: 2025 yılı VUK karı 460 milyon TL. TFRS karından (113 milyon TL) çok daha yüksek. Bunun başlıca nedeni TMS 29 enflasyon muhasebesi. TFRS karı düşük kalsa bile VUK karı temettü kapasitesi açısından daha gerçekçi bir gösterge.

4.3 Bilanço Özeti (TL milyon, yıl sonu)

Net borç analizi: Net borç yaklaşık 3,5 milyar TL. Ancak bu tablonun en ciddi tarafı borç vade yapısı. Şirketin finansal yükümlülüklerinin büyük çoğunluğu kısa vade kategorisinde. Uzun vadeli finansal borç yalnızca 77 milyon TL düzeyinde. Kısa vadeli finansal borç ise 1,1 milyar TL + uzun vadeli borcun kısa vadeye düşen kısmı olan 2,2 milyar TL ile toplamda yaklaşık 3,3 milyar TL kısa vadeli yükümlülük oluşuyor.

Borç yapısı üç soru:

1. Vade: Neredeyse tüm finansal borç kısa vadelide birikmiş. Likit varlık (nakit 185 milyon TL, ticari alacaklar yaklaşık 1,6 milyar TL) bu borçları karşılamak için düzenli nakit döngüsüne muhtaç.
2. Para birimi: Borç ağırlıklı TL cinsinden. Döviz kuru riski görece sınırlı. Ancak TL faiz oranlarının yüksek seyrettiği ortamda borçlanma maliyeti ağır.
3. Maliyet: Kısa vadeli TL kredilerin maliyeti Türkiye yüksek faiz döneminde önemli ölçüde arttı. Bu şirkete yönelik faizlerin piyasa koşullarını yansıtıp yansıtmadığı (yani bankaların güvenilir müşteri gibi mi görüp görmediği) sorgulanabilir. Analist değerlendirmesine göre hesaplanan faiz oranları piyasa ortalamasının oldukça üzerinde görünüyor.

Stoklar ve alacaklar: Stoklar 2,98 milyar TL ile toplam aktiflerin %37'sine ulaşmış. Bakır ergitme tesisi için katot ve hammadde ön biriktirmesi yapıldığını gösteriyor. Ticari alacaklar 1,6 milyar TL düzeyinde. Bayilik sistemi genişledikçe vadeli senette artış bekleniyor.

Ortaklara borç kalemi: Şirketin bilançosunda 2025 yıl sonunda yaklaşık 577 milyon TL ortaklara borç kalemi yer alıyor. Bu kalem, kurucuların şirkete kredi sağladığını gösteriyor. Borsa dışı pay satışlarından elde edilen tutarların bir kısmının şirkete geri aktarıldığı değerlendirilebilir. Bu yapı kısa vadeli finansman krizini önlüyor. Ama aynı zamanda sahipliğin azaldığı bir dönemde patronların şirkete para ödünç vermesi yönetim yapısına dair dikkate alınması gereken bir veri noktası.

4.4 Nakit Akışı

Serbest nakit akışı 2025 yılında kısıtlı kalmış olmalı. Hem yüksek CAPEX hem de büyüyen işletme sermayesi (stok artışı) nakit üretimini zorlaştırıyor. Şirket FAVÖK üretse de bu nakit büyük ölçüde finansman giderlerine ve işletme sermayesi büyümesine gidiyor.

4.5 Temettü Geçmişi

Şirket halka arz olan genç bir kablo üreticisi. Bugün itibarıyla temettü dağıtım geçmişi bulunmuyor. Agresif büyüme ve yüksek borç yükü gözetildiğinde yakın vadede temettü beklentisi gerçekçi değil.

4.6 Sermaye Artırımı Geçmişi

Şirketin Polatlı yatırımı (2,9 milyar TL) için belirli bir finansman planına ihtiyacı var. SPK'dan onay alınan borçlanma aracı çerçevesi bunun bir parçası. Önümüzdeki dönemlerde bedelli artırım veya ek borçlanma gerçekleşebilir.

BÖLÜM 6: BÜYÜME HİKAYESİ VE GELECEK BEKLENTİLERİ

6.1 Şirketin Kendi Hedefleri

Şirket 2024 halka arzında hazırlanan fiyat tespit raporunda 2025 için 7 milyar TL üzerinde net satış beklentisi ortaya koymuştu. 2025 gerçekleşmesi 10,64 milyar TL olarak bu beklentinin yaklaşık %50 üzerinde geldi. Hem ciro hem FAVÖK tarafında halka arz projeksiyonunu aşan performans sağlandı. FAVÖK gerçekleşmesinin hedefin yaklaşık 2,4 katı olduğu şirketin kendi kamuoyu açıklamalarında yer aldı.

Şirketin 2025 ve sonrası için öngörüleri incelendiğinde büyük ölçüde iki temel varsayıma dayandığı görülüyor: Polatlı fabrikasının 2027 civarında devreye girmesi ve iş yükünün sürdürülebilir biçimde büyümesi.

6.2 Faaliyet Raporundaki Stratejik Vurgular

• Bakır ergitme tesisinin devreye alınmasıyla filmaşin üretimine başlandı (dikey entegrasyon tamamlandı)
• Bakır bara üretimi için yeni makineler alındı. Ürün portföyü zenginleşti
• Yurt dışı satışlar artmaya başladı (ihracat payı hâlâ sınırlı ama büyüyor)
• Bayilik sistemi güçlendirildi. Bayi bazlı satışlar büyüdü
• Polatlı OSB'de yeni üretim tesisi için süreç başlatıldı (108.574 m² arsa, 53.387 m² kapalı alan. Yatırım tutarı yaklaşık 2,9 milyar TL)

6.3 Büyüme Fırsatları

Türkiye elektrik altyapısı yatırım programı: EPDK'nın 776 milyar TL'lik elektrik şebekesi yatırım planı, dağıtım şirketlerinin düzenli alım ihalelerini destekliyor. Enerjisa iştirakleriyle kurulan iş ilişkisi bu kanaldan düzenli gelir sağlamayı mümkün kılıyor.

Orta gerilim kablosu pazarına giriş: Alves bugün alçak gerilim kablosunda faaliyet gösteriyor. Polatlı fabrikasıyla birlikte orta gerilim (MV) segmentine girecek. Orta gerilim kabloları genellikle daha yüksek birim değere sahip. Bu kanaldan marj iyileşmesi beklenebilir.

İhracat büyümesi: Şirket bakır bara ve filmaşin üretimiyle ürün portföyünü dışa açılmaya müsait biçimde genişletti. Körfez ülkeleri ve çevre ülkelere ihracat artışı potansiyeli var. Bugün itibarıyla küçük ölçekte başlamış ama büyüme iradesi var.

Yenilenebilir enerji altyapısı talebi: Güneş ve rüzgar projelerinin artışı solar kablo, yüksek gerilim altyapısı ve dağıtım kablosuna olan talebi yukarı taşıyor.

6.4 Riskler ve Engeller

Finansman riski: En kritik yakın vadeli risk bu. Kısa vadeli borç yükü yüksek. Yeni 2,9 milyar TL'lik fabrika yatırımı ek finansman gerektiriyor. Borç döndürme sürecinde aksaklık veya piyasa koşullarının kötüleşmesi nakit döngüsünü bozabilir.

Patron satışının sürmesi riski: Kurucular paylarını sığınmış oldukça azalttı. Eğer kalan A grubu paylar üzerinden de satışlar devam ederse yönetim sürekliliği sorusu ortaya çıkabilir.

Yüksek brüt marjın sürdürülebilirliği: 2025'in son çeyreğinde brüt marj %35'e ulaştı. Sektöre yönelik araştırmalarda bu marjın kablo sektöründe alışılmadık ölçüde yüksek olduğu vurgulandı. Rekabetin artması veya hammadde fiyatlarının değişmesi marjı aşağı çekebilir.

Kamu ihalesine bağımlılık: Büyük sözleşmeler kamu bağlantılı kuruluşlardan geliyor. Bütçe kısıtlamaları, ihale yapısındaki değişiklikler veya fiyat rekabetinin artması geliri olumsuz etkileyebilir.

Polatlı yatırımının gecikmesi veya maliyet aşımı: 2,9 milyar TL'lik projenin 2 yıl içinde tamamlanması öngörülüyor. İnşaat ve makine tedarik süreçlerindeki gecikmeler veya maliyet artışları finansal baskıyı büyütür.

TL faiz ortamı: Türkiye'de kısa vadeli TL faizler tarihsel olarak yüksek seyrediyor. Şirketin borç yükü büyük ölçüde kısa vadeli TL cinsi. Faiz yükü net kârı baskılıyor ve finansman giderine akan nakit artıyor.

Bakır fiyatı tutarsız açıklama riski: Şirket yönetimi bakır fiyatı etkisine ilişkin çelişkili açıklamalar yaptı. Yatırımcılar için bu kalemin gerçek etkisini anlamak ve takip etmek zorlaşıyor.

6.5 Aracı Kurum Tahmin Tablosu

Alves Kablo için kapsamlı bağımsız aracı kurum analizi yok. Şirket görece yeni halka arz, düşük piyasa değerine sahip ve büyük aracı kurumların düzenli takip listesinde yer almıyor. Sektörde faaliyet gösteren bazı küçük aracı kurumların zaman zaman değerlendirme yaptığı görülüyor (İnfo Yatırım vb.). Sistematik bir konsensüs verisi mevcut değil.

6.6 Fiyatlanmamış Katalizörler

• Polatlı fabrikasının tamamlanması ve orta gerilim segmentine girilmesi
• Enerjisa iştirakleriyle uzun vadeli çerçeve sözleşme yenilemesi veya büyümesi
• Borç yapısının uzun vadeye dönüştürülmesi (mevcut 1 milyar TL tahvil onayı bu yönde bir adım)
• İhracat payının belirgin ölçüde artması
• Bedelli sermaye artırımının gerçekleşmesi durumunda borç/özkaynak dengesinin iyileşmesi

BÖLÜM 7: DEĞERLEME

7.1 Kalite-Değer Matrisi

ALVES'in konumu: FD/FAVÖK bazında ucuz görünüyor (yaklaşık 3,9-4x). Net kâr bazında (F/K yaklaşık 47-48x) pahalı görünüyor. Hendek tartışmalı: dikey entegrasyon ve müşteri ilişkisi kısmen var, ama sektöre giriş bariyeri yüksek değil. Sonuç: FD/FAVÖK bazında "Ucuz, Orta Hendek" hücresine yakın. F/K bazında "Pahalı, Orta Hedek" hücresinde. Görünüm karışık.

7.2 Yerel Emsal Karşılaştırma

Emsal kıyaslamasında dikkat edilmesi gereken: PRKAB çok farklı bir yapıya sahip. Büyük bir küresel grubun iştiraki. Sektör ortalaması son derece geniş ve heterojen bir grubu kapsıyor. ALVES'in FD/FAVÖK'ü sektör ortalamasının çok altında görünüyor. Ancak bu büyük ölçüde yüksek borç/düşük nakit durumundan kaynaklanıyor.

7.3 Küresel Emsal

Prysmian Group, Nexans gibi global kablo üreticileri yüksek FD/Satış ve FD/FAVÖK çarpanlarından işlem görüyor (genellikle FD/FAVÖK 8-15x bandı). ALVES'in FD/FAVÖK yaklaşık 3,9-4x ile bu bandın çok altında. Küresel emsallere yakınsama için hem marjların korunması hem de net borç yükünün azalması gerekiyor.

7.4 Adil Değer Hesabı İçin Referans Noktaları

Bir kişisel modelleme için kullanılabilecek kritik değişkenler:

• 2025 FAVÖK: 2,25 milyar TL
• Net Borç: yaklaşık 3,5 milyar TL
• Özkaynaklar: yaklaşık 2,99 milyar TL
• 2026-2027 FAVÖK büyüme varsayımı (dikey entegrasyon + kapasite artışı)
• Borç azalma hızı varsayımı (SPK onaylı 1 milyar TL tahvil, olası bedelli artırım)
• FD/FAVÖK emsal bandı (yerel sanayi 6-10x, küresel kablo 8-15x arasında)

Bu değişkenleri kendi senaryolarınızla modellemek isteyenler için InvestingPro adil değer hesaplayıcısını kullanmanızı tavsiye ederim. 50+ farklı modeli çalıştırıyor ve senaryoyu anlık güncelliyor:

investing-referral.com/yatirimabasliyorum15

BÖLÜM 8: SONUÇ

8.1 Bu Hisseyi Cazip Kılan Kalemler

1. Ciro büyümesi kanıtlandı, hem ciro hem FAVÖK hedef üstü geldi. Şirket 2025 yılında halka arz fiyat tespit raporundaki tahminlerin çok üzerinde ciro ve FAVÖK gerçekleştirdi. 10,64 milyar TL ciro ve 2,25 milyar TL FAVÖK, başlangıç projeksiyonunun yaklaşık 2,4 katından fazla. Bu sonuç salt bir başarı değil. Büyüme hikayesinin tekrarlanabilirliğine dair önemli bir kanıt.

2. Dikey entegrasyon marjı yukarı taşıdı. Bakır ergitme tesisinin devreye girmesiyle brüt marj son çeyrekte %35'e ulaştı. Bu yapı hem hammadde maliyeti kontrolü hem de ürün portföyü genişlemesi açısından önemli. Marjın bu seviyede kalması halinde net kâr üzerindeki baskı azalabilir.

3. FD/FAVÖK bazında değerleme görece uygun. Türkiye sanayi ortalamasının ve küresel kablo sektörünün altında FD/FAVÖK. Yüksek borç nedeniyle net kâr baskılı. Bu F/K'yı yüksek gösteriyor. Borç azaldıkça veya faizler düştükçe net kâr ciddi ivme alabilir.

8.2 Yatırımcının Dikkat Etmesi Gereken Kalemler

1. Yüksek kısa vadeli borç ve nakit döngüsü riski. Kısa vadeli finansal yükümlülükler 3,3 milyar TL civarında. Nakit yalnızca 185 milyon TL. Düzenli tahsilat ve borç yenileme mekanizması işleyiş dışı kalırsa likidite sorunu ortaya çıkabilir.

2. Patronların paylarının önemli ölçüde azalması. Kurucular %50-%50'den %7,53-%7,50'ye geriledi. A grubu imtiyazlı paylar aracılığıyla yönetim kontrolü devam ediyor. Ancak bu kadar hızlı bir çıkış hissedilir bir sinyal taşıyor. Borsa üzeri fiyatlardan satış yapılması alıcıların güvenine işaret edebilir. Ama bu yorum spekülatif kalıyor.

3. Brüt marjın sürdürülebilirliği belirsiz. Sektör gözlemcileri %35'lik brüt marjı kablo üretiminde alışılmadık yüksek buluyor. Rekabet baskısı veya hammadde fiyat değişimi marjı aşağı çekebilir. Bir-iki çeyrek daha bu marjı görmek hikayeyi güçlendirir.

8.3 Genel Değerlendirme

Alves Kablo, Türkiye'nin elektrik altyapısı yatırım döngüsünden doğrudan beslenen, dikey entegrasyon yatırımı yapmış ve müşteri referanslarını geliştirmiş bir orta ölçekli üretici. Yüksek borç yükü mevcut dönemin en belirgin kırılganlığı. Şirket, FAVÖK büyütme kapasitesini kanıtladı. Ama bu kârı net kâra taşımayı henüz başaramadı. Yakın vadeli kırılma noktası: borç yükü azalırken marjlar korunabilecek mi?

Şirket hem agresif büyüme hem de yüksek borç yüküyle gelişiyor. Bu tür şirketlerde bilanço takibi ve nakit döngüsü takibi fiyat takibinden önce geliyor.

8.4 Tez Geçersizlik Koşulları

• Brüt marjın birkaç çeyrek boyunca %20 altında seyretmesi (dikey entegrasyon avantajı kayboldu sinyali)
• Büyük iş ilişkilerinin (Enerjisa iştirakleri, TOKİ) yenilenmemesi veya iptal edilmesi
• Kısa vadeli borçların döndürülmesinde somut bir aksaklık yaşanması
• Polatlı fabrika yatırımının 2 yılı aşan gecikmeler veya ciddi maliyet aşımıyla karşılaşması
• Kurucuların A grubu imtiyazlı paylarını da elden çıkarmaya başlaması
• Bedelli sermaye artırımının beklentinin çok üzerinde bir seyreltme oranıyla gelmesi
• Bakır fiyatı riskine ilişkin açıklama tutarsızlığının gerçek bir hedging zayıflığına dönüşmesi

8.5 Yapısal Çerçeveler (Hisse Fiyatı Tahmini Değildir)

Aşağı yönlü baskı yaratabilecek yapısal kalemler:

• Borç döndürme güçlüğü ve nakit döngüsünün bozulması
• Enflasyon ve kısa vadeli TL faiz ortamının sürmesi
• Büyük müşteri kanalında ihale kayıpları
• Patron satışlarının sürmesi
• Brüt marjın rekabet baskısıyla gerilemesi

Yukarı yönlü destek olabilecek yapısal kalemler:

• Polatlı fabrikasının orta gerilim segmentini açması
• Faiz indirim döngüsüyle finansman giderlerinin gerilemesi (net kâr ivmelenir)
• Borçlanma aracı ve/veya bedelli artırımla bilanço iyileşmesi
• Türkiye enerji altyapısı yatırımlarının planlandığı gibi devam etmesi
• İhracat kanalının büyümesi

8.6 Takip Edilmesi Gereken En Önemli 5 Metrik

1. Brüt kâr marjı (çeyreklik): 2025 son çeyreğinde %35'e ulaştı. Bu seviyenin korunması tezi güçlendiriyor. %25 altına gerilerse bakır ergitme avantajının sorgulanması gerekiyor.

2. Kısa vadeli borç / FAVÖK oranı: Mevcut yüklü borç yapısının hafifleyip hafiflemediği. Yeni tahvil ihracı ve bedelli artırım bu oranı iyileştirebilir.

3. Ticari alacak tahsilat süresi: Bayilik sistemi ve büyük proje satışları ticari alacakları büyütüyor. Tahsilat vadesi uzarsa nakit döngüsü bozulur.

4. Polatlı yatırım süreci: KAP bildirimleri ve yatırımcı sunumlarında ilerleme güncellemeleri. Belirlenen bütçe ve zaman çerçevesine uyum.

5. Patron/kurucu hisse hareketleri: KAP'taki pay alım-satım bildirimlerini düzenli takip. A grubu imtiyazlı paylara yönelik herhangi bir hareket en kritik sinyal olur.

Bu analiz yatırım tavsiyesi niteliğinde değildir. Kendi araştırmanızı yapın, kararlarınızı kendi risk toleransınıza göre verin.