Altınkılıç Gıda Sanayi ve Ticaret A.Ş.

BÖLÜM 3: ŞİRKET NE İŞ YAPIYOR

3.1 İş Modeli

Altınkılıç, Türkiye'nin ambalajlı süt ürünleri pazarında faaliyet gösteriyor. Üretim süreci: çiğ süt temini, tesislerde işleme ve olgunlaştırma, ambalajlama, depolama, dağıtım. Ürün yelpazesi peynir (başta Ezine peyniri), kefir ve yoğurttan oluşur.

Ürün Portföyü:

Şirketin öne çıkan markası kefirdir. Altınkılıç 2005'te Türkiye pazarına kefiri tanıtan öncü şirketlerden biri. O tarihten beri sade, light, laktozsuz, meyveli kefir (Kefirix) gibi çeşitli türler sunuyor. 2016'da Ege Üniversitesi ile yürütülen üç yıllık Ar-Ge çalışması sonucunda Türkiye'de ilk kez "Kefirli Yoğurt"u piyasaya sürdü.

Gelir Kaynakları: Satışlar ağırlıklı Türkiye iç pazarına yönelik. İhracat stratejik hedefler arasında, henüz önemli gelir kalemi değil. Orta vadede ihracatın toplam satış içindeki payının %5-10 seviyesine çıkarılması hedefleniyor. Öncelikli pazarlar Almanya başta olmak üzere Avrupa ve Orta Doğu.

Yeni Ürün Geliştirme: Vegan ürünler ve Mozarella geliştirme çalışmaları devam ediyor. Burhaniye OSB'deki yeni tesiste üretilmesi planlanıyor. Ezine Tesisi'nde iki gıda mühendisi, bir ziraat mühendisi, üç gıda teknikerinden Ar-Ge ekibi çalışıyor.

3.2 Üç Katmanlı Giriş Bariyeri

1. Yatırım bariyeri (orta): Peynir üretimi ve olgunlaştırma tesisleri, soğuk zincir altyapısı, depolama kapasitesi anlamlı sermaye gerektirir. Büyük ölçekte rekabet için onlarca milyon dolar yatırım gerekir. Ancak küçük ölçekte giriş mümkün. Bölgesel peynir üreticileri her zaman var olmuştur.
2. Marka bariyeri (orta-yüksek): Kefir denilince Altınkılıç bilinirliği güçlü. Bu kategoride zihinde öncü konumda. Ezine peynirinin coğrafi işaret koruması bölge dışındaki rakiplerin aynı ismi kullanmasını yasal engeller. Beyaz peynir ve yoğurt jenerik kategorilerinde marka avantajı sınırlı. Fiyat ve raf yeri belirleyici.
3. Özel izin bariyeri (düşük-orta): Tarım ve Orman Bakanlığı onayları, gıda güvenliği belgeleri (FSSC 22000, ISO) gerekiyor. Sektörde bankacılık veya enerji gibi sıkı lisans yok. Ezine coğrafi işareti bölge dışı rakipleri kısıtlar.

Açıkçası bana göre: Bariyerler orta düzeyde. Büyük ölçekli rakip girişi zor, ancak küçük bölgesel üreticilerin sürekli rekabet baskısı mevcut. Fiyat disiplinini zorlaştırabilir.

3.3 Ölçeklenebilirlik

Süt ürünleri üretimi yüksek sabit CAPEX gerektiren bir sektör. Her kapasite artışı yeni üretim tesisi, soğuk depolama, dağıtım altyapısı yatırımı şart. Yazılım veya finans sektörüne kıyasla çok daha yavaş ve maliyetli ölçeklenir.

Yurt içi pazar büyümesi sürdükçe mevcut altyapının verimli kullanımıyla makul ölçeklenme mümkün. Pazar doyuma ulaştığında ihracat veya yeni kategori girişi gerekecek. Vegan ürünler ve Mozarella stratejik hamleler.

3.4 Rekabet Ortamı

Türkiye süt ürünleri sektöründe Pınar Süt, Sütaş, Danone, Müller, Yayla ve daha küçük bölgesel üreticiler bulunuyor. Türkiye perakende sektöründe BİM, A101, Migros, CarrefourSA gibi büyük zincirler satış hacminin önemli bölümünü kontrol ediyor. Bu zincirlerin müzakere gücü marka sahibi üreticiler üzerinde marj baskısı yaratabilir.

3.5 Sektörel Düzenleme ve Trendler

Süt ürünleri sektörü doğrudan regülasyon riski taşıyan bir alan değil. Gıda güvenliği standartları zaman zaman güncelleniyor. Sektörün tamamını etkiliyor. Ambalajlı peynir pazarı büyümekte, tüketiciler paketli ve markalı ürünlere yöneliyor. Bu yapısal eğilim ALKLC için önemli bir rüzgar.

Fiili dolaşım ve likidite notu: %40,51 fiili dolaşım oranı, borsadan çıkarma riski için eşik %5'in üzerinde. Düşük likidite endişesi yok. Günlük işlem hacmi dalgalanmalarda büyük emirler fiyatı önemli ölçüde hareket ettirebilir.

BÖLÜM 4: FİNANSAL SAĞLIK KONTROLÜ

4.1 Gelir Trendi (USD milyon, yıllık)

Büyüme kalitesi: USD bazında dört yıllık bileşik büyüme yaklaşık %33 CAGR. Bu gerçek bir operasyonel genişleme. Büyüme. Hacim artışı (yeni satış noktaları, ürün çeşitlenmesi), fiyat artışı, kapasite büyümesinin bileşiminden geliyor.

Kritik sorun: Ciro 3 katlanırken net kar sürekli baskı altında. 2025'te net zarar -2,9M USD. Sebebi açık: finansman giderleri her yıl FAVÖK'ün büyük bölümünü siliyor.

Bu rakamları görünce ilk soracağım soru şu: finansman giderleri 2025'te FAVÖK'ü aşmış. Yani Türkiye'nin yüksek faiz ortamı (TCMB politika faizi 2024'te %50 seviyesine çıkmış, 2025 sonu %45-47 bandında) borçlar üzerinde ağır yük yaratıyor.

4.2 Kârlılık Trendi

Brüt kar marjı ve FAVÖK marjı iyileşme eğiliminde. Bu operasyonel güç işareti. Net kâr marjı sürekli baskı altında çünkü finansman giderleri marj iyileşmesini aşan hızda büyüyor.

TMS 29 Etkisi: ALKLC 2025'te +6,8M USD TMS 29 kazancı kaydetti. Raporlanan net zarar -2,9M USD. TMS 29 kazancı çıkarıldığında: -9,7M USD. Gerçek operasyonel kayıp TMS 29 sayesinde yumuşatılmış görünüyor.

VUK Karı ile TFRS Karı Arasındaki Fark: ALKLC TFRS bazında 2025'te net zarar raporlamasına rağmen VUK bazında karlı kalmıştır. Temettü ödemeleri VUK karına dayanır. Şirket TFRS'de zarar etse de temettü dağıtabiliyor.

4.3 Bilanço Özeti (USD milyon, yıl sonu)

2024'te özkaynakların sıçraması halka arz sebebiyledir. 33,9 milyon yeni hisse 22,98 TRY fiyattan ihraç edildi. Tamamı şirkete girdi.

Borç yapısı üç alt soru:

1. Vade: Borçların %96'sı kısa vadeli. Her yıl toplam borcun yenilenmesi anlamına gelir. Yüksek faiz ortamında bu yapı sürekli yüksek finansman maliyeti demek. Olası kredi daralmasında yenileme riski var.
2. Para birimi: Borçlar büyük ölçüde TRY cinsinden. TL faiz oranları borçlanma maliyetini doğrudan belirliyor. 47M USD borca ortalama %50 TRY faiz uygulanırsa yıllık finansman gideri yaklaşık 23,5M USD. Raporlanan 24,8M USD'ye yakın.
3. Maliyet: Türkiye 2024-2025 kısa vadeli kredi faizleri %40-60 bantında. TCMB'nin faiz indirim sürecine girmesi finansman giderlerini önemli ölçüde azaltabilir.

Borçlanma kanalı notu: Şirket yalnızca banka kredisi değil, sermaye piyasası borçlanma aracını da kullanmaktadır. KAP açıklamasına göre Mart 2026'da finansman bonosu ihracı ve itfası gerçekleşmiş, Nisan 2026'da da yeni bir borçlanma aracı ihracı için Sermaye Piyasası Kurulu'na başvuru yapılmıştır. Bu kanal, borçların vade ve maliyet profilini çeşitlendirmektedir.

Net Borç/FAVÖK trendi:

• 2022: 0,9x
• 2023: 2,1x
• 2024: 2,1x
• 2025: 2,1x

Net borç/FAVÖK 2x civarında sabit. Şirket büyürken borcun FAVÖK'e oranını artırmıyor.

UFRS 16 etkisi: ALKLC'nin lojistik ve depolama faaliyetleri büyük ölçüde kendi bağlı ortaklıkları (İmfo Depolama) üzerinden yürütülüyor. Üçüncü taraflardan kiralanan varlıklara bağlı UFRS 16 borcu görece sınırlı olabilir.

Stok riski yüksek uyarı:

Stoklar 2022'deki 7,7M USD'den 2025 sonunda 42,3M USD'ye çıktı. Satışların %36'sı kadar stok tutuluyor. Sektörde endişe verici eşik %15-20 aralığında. Stokların büyük çoğunluğu mamul mal (2025'te 1,64 milyar TL mamul, 0,17 milyar TL hammadde).

Olgunlaştırılmış peynir üretiminde yüksek stok kısmen yapısal zorunluluk. Peynir aylarca olgunlaştırılarak değer kazanır. Ezine peyniri bu kategoride. Stok yüksekliği tamamen olumsuz değil. İş modeli gerçeği. Ancak %36 yüksek bir oran, talep yavaşlaması veya hammadde maliyet artışında ciddi finansal baskı yaratabilir.

Nakit riski:

31 Aralık 2025 itibarıyla nakit ve nakit benzerleri yalnızca 2,8M USD. Toplam varlıkların yaklaşık %2'sine karşılık geliyor. Şirket neredeyse sıfır nakit tutuyor.

4.4 Nakit Akışı (USD milyon, yıllık)

Hem 2024 hem 2025'te işletme nakit akışı negatif. Şirket büyümesini ve işletme sermayesi ihtiyacını tamamen borçlanmayla karşılıyor. Finansman faaliyetlerinden gelen nakit girişleri yeni banka kredileri ve halka arz gelirlerinden oluşuyor.

CAPEX büyüme/idame ayrımı: Bu büyüklükteki bir süt ürünleri şirketi için yıllık idame CAPEX 3-5M USD düzeyinde. 2024'teki 17,5M USD CAPEX büyük kısmı büyüme yatırımı. 2025'te 9,4M USD CAPEX'in içinde Ezine OSB yeni fabrikası için 287M TL (yaklaşık 6,4M USD) uzun vadeli avans var.

4.5 Çeyreklik Trend

Q4 2025 çarpıcı biçimde kötü. FAVÖK marjı Q3'teki %23'ten Q4'te %5'e düştü. Net zararda tüm yılın büyük bölümü tek çeyrekte oluştu. Benzer kalıp 2024'te de var. Q4 2024 FAVÖK marjı %12'ye gerilemişti. Mevsimsel zayıflık olduğu açık. Ancak 2025 Q4'teki bozulma 2024 Q4'e göre belirgin daha derin. Yapısal mı mevsimsel mi sorusu 2026 Q1 sonuçlarıyla netleşecek.

4.6 Temettü Geçmişi

2025'te şirketin TFRS kapsamında net zararı varken dört kez temettü ödemiş. Bu mümkün çünkü temettü dağıtımı VUK karına dayanır. 2025 temettülerinin sembolik düzeyde (toplam 3,65M TRY, yaklaşık 81K USD).

Altı Temel Kalite Metriği

Profil özeti: 6 metriğin 2'si çekince doğuran (FCF, ROE), 1'i sağlıklı bant üstü, 3'ü sağlıklı veya çok iyi. Operasyonel iyileşme, finansman maliyeti baskısı net karı ve nakit akışını dramatik şekilde eritiyor.

BÖLÜM 6: BÜYÜME HİKAYESİ VE GELECEK BEKLENTİLERİ

6.1 Şirketin Kendi Hedefleri (Guidance)

ALKLC herhangi bir sayısal gelir veya kâr rehberliği açıklamıyor. Faaliyet raporlarında genel stratejik yönelimler var:

• Üretim kapasitesinin etkin kullanımı, verimlilik artırıcı yatırımlar
• Yeni pazarlara erişim ve ihracat faaliyetlerinin geliştirilmesi
• Satış kanallarının çeşitlendirilmesi

Somut sayısal hedef bulunmuyor. Bu durum şirketi her çeyrekte bilanço sürprizi yaratabilen konuma sokuyor.

6.2 Stratejik Yatırımlar

Ezine OSB Yeni Fabrikası: 2025 yıl sonu itibarıyla 287M TL (yaklaşık 6,4M USD) avans ödenmiş. Devam eden önemli kapasite yatırımı.

Burhaniye (Balıkesir) OSB Yatırımı: Halka arz kapsamında başlatılmış. Vegan ürünler ve Mozarella'nın burada üretilmesi planlanıyor.

Ezine ve Gömeç Modernizasyonu: 2024'te üretim hatları modernize edilmiş.

%1.200 Bedelsiz Sermaye Artırımı: 8 Nisan 2026'da yönetim kurulu kararı. Mevcut 112 milyon TL sermaye 1.456 milyar TL'ye çıkarılacak.

Finansman kaynakları:

• Sermaye düzeltme farkları: 295,1M TL
• Hisse ihraç primleri: 699,9M TL
• Olağanüstü yedekler: 89,9M TL
• Geçmiş yıl kârları: 259,1M TL

Bedelsiz artırım şirketin toplam değerini artırmaz. Ancak Türk borsasında spekülatif satın alma yaratması sık görülen bir olgu. Artırım henüz SPK, Borsa İstanbul, MKK onayına tabidir.

6.3 Sektör Trendleri ve Riskler

Tüketici eğilimi: Türkiye ambalajlı süt ürünleri pazarı büyüme trendinde. Tüketiciler paketli, markalı ürünlere yöneliyor. Tüketicinin tercihi bu yapısal eğilim ALKLC için olumlu rüzgar.

Faiz indirim döngüsü: TCMB 2025'ten itibaren faiz indirim sürecinde. Borçların %96'sı kısa vadeli ve her yıl yenileniyor. Faiz oranlarının anlamlı düşmesi finansman giderlerini azaltacak ve şirketi net kâra taşıyabilecek.

İhracat: Almanya, Orta Doğu odaklı ihracat büyümesi döviz bazlı gelir çeşitliliği sağlayacak. Henüz sayılara anlamlı yansımamış.

6.4 Yatırımcının Ek Dikkat Etmesi Gereken Noktalar

• Finansman giderleri FAVÖK'ü geçiyor: Faiz oranları beklenenden yavaş düşerse veya TRY değer kaybı hızlanırsa kar açığı büyüyebilir.
• Aşırı çarpan baskısı: FD/FAVÖK 39,87x, mevcut tek aracı kurum hedef fiyatı (155,13 TRY) mevcut fiyatın yaklaşık %54 altında (mevcut fiyat hedefin yaklaşık 2,18 katı).
• Kısa vadeli borç ve sıfıra yakın nakit: Toplam finansal borcun %96'sı kısa vadeli, nakit 2,8M USD. Finansal esneklik kısıtlı.
• Q4 2025 marj çöküşü: %5 FAVÖK marjı, %23'ten geliyor. Yapısal mı mevsimsel mi belirsiz.
• Big4 dışı denetçi: Eren Bağımsız Denetim halka açık şirket için yeterli statüye sahip. Ancak Big4 düzeyinde uluslararası referans sunmuyor.
• Aile imtiyazlı pay hakimiyeti: A grubu paylar aile lehine oy avantajı yaratıyor. Küçük yatırımcı için izleme noktası.

6.5 Aracı Kurum Kapsamı

ALKLC için yalnızca bir aracı kurum takibi mevcut.

Tera Portföy Aralık 2025'te 155,13 TRY hedef fiyat belirlemiş. Ciro, FAVÖK, net kar bazında sayısal tahmin yayınlanmamış. Bugünkü 338 TRY tek mevcut analist hedefinin yaklaşık 2,18 katında işlem görüyor.

Bu durum iki yoruma açık: ya piyasa analistin göremediği bir değer görüyor ya da mevcut fiyat spekülatif primle şişirilmiş. Faiz indirim döngüsü ve bedelsiz artırım haberleri göz önüne alındığında mevcut fiyat önemli ölçüde spekülatif unsur içerebilir.

Kurum hedef fiyatı yatırım kararı için tek başına yeterli referans değildir. Sadece sektör profesyonelinin görüş yelpazesini gösterir.

6.6 Fiyatlanmamış Kalemler

• Faiz indirimleriyle finansman giderlerinin azalması
• Yeni fabrikaların kapasite katkısı
• İhracat genişlemesi
• Mozarella ve vegan ürün ailesi

BÖLÜM 7: DEĞERLEME

7.0 Kalite-Değer Matrisi

ALKLC'nin mevcut konumu: F/K hesaplanamıyor (zarar), FD/FAVÖK 39,87x küresel emsallerin 3-4 katı, PD/DD 12,98x. Açıkçası bu çarpanlar bana net biçimde "pahalı" tarafta görünüyor. Hendek tarafında orta düzey bariyer (Ezine coğrafi işareti, kefir kategori öncülüğü ama büyük rakipler Pınar, Sütaş, Danone). Açıkçası bu kombinasyon beni "Pahalı, Hendek karma" hücresine götürüyor.

Spekülatif alıcının sürekliliği ve faiz indirim hızı, çarpanın sürdürülebilir olup olmadığını belirleyecek.

7.1 Sektör Emsali Tablosu

ALKLC küresel süt sektörü medyanına göre FD/FAVÖK bazında 3-4 kat primli. Türk büyüme primini ve dövizin getiri etkisini hesaba katmak gerekir. Ancak bu prim seviyesinin temel göstergelerle desteklenmesi güç. Net zarar ve negatif FCF döneminde 39,87x FAVÖK çarpanı yoğun spekülatif ilgi içeriyor.

7.2 Aracı Kurum Görüşleri

Tek kurum (Tera Portföy) takipte. Hedef fiyat 155,13 TRY, mevcut fiyatın yaklaşık %62 altında. Konsensüs oluşmamış. Bilgi asimetrisi yüksek.

7.3 Adil Değer Hesabı

Mevcut değerleme aşağıdaki senaryoları fiyatlıyor: faiz oranlarının önümüzdeki 1-2 yılda belirgin gerilemesi, yeni fabrikalarla FAVÖK'ün hızla büyümesi, bedelsiz artırımın spekülatif talebini sürdürmesi. Bu senaryoların tamamı gerçekleşse bile 39,87x FAVÖK çarpanı, sürdürülebilir orta vadeli değerleme için hâlâ yüksek. Global benzerlerinde bile yüksek büyümeli şirketler genellikle 20-30x aralığında işlem görüyor.

ALKLC için adil değer hesabı yapmak halka arz yeniliği, tek analist kapsamı, aşırı spekülatif fiyat hareketi nedeniyle bireysel olarak çok zor. Profesyonel modelleme aracı gerektirir.

BÖLÜM 8: SONUÇ

8.1 Bu Hisseyi Cazip Kılan Kalemler

Açıkçası beni en çok etkileyen şey operasyonel büyümenin kalitesi:

• Güçlü ve sürdürülebilir gelir büyümesi: USD bazında dört yıllık bileşik büyüme yaklaşık %33. Hacim genişlemesi, yeni satış noktaları, ürün çeşitlenmesi.
• İyileşen operasyonel kârlılık: FAVÖK marjı 2023'teki %12'den 2025'te %18'e yükselmiş.
• Marka gücü: Ezine peynirinin coğrafi işaret koruması, kefir kategori öncülüğü.
• Faiz indirim döngüsünde güçlü kâra dönüş potansiyeli: FAVÖK 21,2M USD'ye ulaştı. Borçlanma maliyetleri anlamlı azalırsa şirket hızla kâra dönebilir.
• Net Borç/FAVÖK 2,1x stabil: Şirket büyürken borcu kontrollü tutuyor.
• Halka arz öncesi taahhütlerin yerine getirilmesi: Ortak satışı yapılmamıştı, tüm gelir şirkete aktarıldı. 5 yıllık temettü taahhüdü sürüyor.
• Yeni fabrikalar: Ezine OSB ve Burhaniye yatırımları kapasite ve ürün çeşitliliği genişletecek.
• Türkiye ambalajlı süt pazarındaki yapısal büyüme rüzgarı.

8.2 Yatırımcının Ek Dikkat Etmesi Gereken Kalemler

• FD/FAVÖK 39,87x çok yüksek: Küresel süt emsalleri 8-12x bandında. Tek analist hedef fiyatı (155,13 TRY) mevcut 338 TRY fiyatının yaklaşık %54 altında.
• Net zarar ve negatif serbest nakit akışı: 2025'te -2,9M USD net zarar, -21,5M USD FCF. Operasyonel iyileşme finansman giderlerini karşılamıyor.
• Kısa vadeli borç yoğunluğu: Borçların %96'sı kısa vadeli, sıfıra yakın nakit. Kredi yenileme riski.
• Q4 2025 FAVÖK marjı %5 çöküşü: Mevsimsel mi yapısal mı belirsiz. 2026 Q1 belirleyici.
• Aile A grubu imtiyazlı pay hakimiyeti: Küçük yatırımcı için kararlarda etki sınırlı.
• Big4 dışı bağımsız denetçi.
• Spekülatif fiyat hareketi: 22 ayda %1.650 yükseliş, %1.200 bedelsiz artırım kararı sonrası ek prim. Düzeltme riski yüksek.
• Sayısal guidance yok: Bilanço sürprizi riski yüksek.
• Yüksek stok/gelir oranı (%36): Olgunlaştırma sebebiyle yapısal kısmen, ancak talep yavaşlaması durumunda baskı yaratabilir.

8.3 Sentez Çerçevesi

Hangi profil için inceleme değeri yüksek olabilir: TCMB faiz indirimlerinin hızla geleceğine inanan, ALKLC'nin operasyonel iyileşmesinin finansman tarafına da yansıyacağını düşünen, yeni fabrikaların kapasite katkısının çarpanı destekleyeceğini öngören, kefir ve Ezine peyniri kategorilerinde marka değerinin sürdürülebilir olduğunu kabul eden, yüksek volatiliteyi tolere edebilen yatırımcı için inceleme değeri olabilir.

Hangi profil için ek araştırma uygun olabilir: FD/FAVÖK 39,87x'i sürdürülemez gören, Q4 2025 marj çöküşünün yapısal olduğunu düşünen, finansman giderlerinin FAVÖK'ü aşmasının kısa vadede iyileşmeyeceğini değerlendiren, %1.200 bedelsiz sonrası primin geri alınacağını öngören, aile imtiyazlı pay yapısını risk olarak gören yatırımcı için ek araştırma noktaları daha çok olacaktır.

Yatırım kararı yatırımcıya aittir.

8.4 Tetik Haberler

• TCMB politika faizinin %30 altına inmesi
• %1.200 bedelsiz artırımın SPK, Borsa, MKK onayı
• Ezine OSB ve Burhaniye fabrikalarının devreye alma tarihi
• 2026 Q1 sonuçları (Q4 2025 marj çöküşünün devamı veya toparlanması)
• Yeni aracı kurum kapsamı başlatımı
• İhracat hacminde anlamlı sıçrama
• Büyük uluslararası gıda şirketinden satın alma teklifi

8.5 Yapısal Çerçeveler (Hisse Fiyatı Tahmini Değildir)

Aşağı yönlü baskı yaratabilecek yapısal kalemler:

• Faiz indirimlerinin gecikmesi
• Q4 2025 marj çöküşünün yapısal olduğunun ortaya çıkması
• Spekülatif primin geri alınması (aşırı yüksek çarpanın normalleşmesi)
• Bedelsiz artırım onaylarının gecikmesi
• Hammadde (çiğ süt) maliyetlerinde sert artış
• Kredi yenileme zorluğu (sıfıra yakın nakit, %96 kısa vadeli borç)
• Modern ticaret zincirlerinin marj baskısı

Yukarı yönlü destek olabilecek yapısal kalemler:

• TCMB faiz indirimlerinin hızlanması
• Yeni fabrikaların devreye alınması
• İhracat gelirlerinde anlamlı büyüme
• Mozarella ve vegan ürün ailesinin başarısı
• Yeni aracı kurum kapsamı (likidite ve görünürlük artışı)
• Bedelsiz artırımın spekülatif talebi sürdürmesi
• Türkiye'de ambalajlı süt pazarının büyümeye devam etmesi

8.6 Takip Edilmesi Gereken En Önemli 5 Metrik

1. Çeyreklik FAVÖK marjı: Q4 2025'teki çöküşün 2026 Q1'de devam etmesi veya toparlanması. Yapısal mı mevsimsel mi sorusunu cevaplayacak.
2. TCMB politika faizi ve borçlanma maliyeti trendi: Finansman giderlerinin gelire oranı düşüyor mu?
3. Net borç/FAVÖK trendi: 2,1x üzerine çıkması kötü işaret.
4. SPK onayı ve bedelsiz artırımın tamamlanma tarihi: Yasal süreçte gecikme spekülatif beklentiyi bozabilir.
5. Ezine OSB ve Burhaniye yeni fabrikalarının devreye alma tarihi: Kapasite artışı gelir tablosuna ne zaman yansıyacak?

Bu analiz yatırım tavsiyesi niteliğinde değildir. Kendi araştırmanızı yapın, kararlarınızı kendi risk toleransınıza göre verin.