Akçansa Çimento Sanayi ve Ticaret A.Ş.

BÖLÜM 3: ŞİRKET NE İŞ YAPIYOR?

3.1 İş Modeli

Akçansa, ham madde olarak kireç taşı ve marn kullandığı entegre çimento üretimi yapıyor. Çanakkale tesisinde klinker üretimi gerçekleştirirken Büyükçekmece ve Ladik'te klinker öğütme ile çimento üretimi yapılıyor. Hazır beton, özellikle Marmara'daki kentsel dönüşüm ve büyük alt yapı projelerine hizmet ediyor.

Gelir kırılımı (yaklaşık, 2026 1Ç verilerine göre):

• Çimento ve çimento bazlı ürünler: Toplam gelirin yaklaşık %56'sı
• Hazır beton: Yaklaşık %33
• Diğer: Yaklaşık %11

Coğrafi kırılım (2026 1Ç):

• Yurt içi: Yaklaşık %78
• Uluslararası (ihracat): Yaklaşık %24

İhracat tarafında ABD öncelikli pazar olmaya devam ediyor. Avrupa da SKDM düzenlemesine rağmen ihracat hedefleri arasında yer alıyor. Webinar değerlendirmelerine göre Türkiye, ABD'nin çimento ithalatında en büyük kaynak ülkeler arasında yer alıyor. Bu ihracat ilişkisi, zayıf yurt içi talep dönemlerinde kısmen dengeleyici işlev görüyor.

Hazır beton büyümesi öne çıkıyor: 2026'nın ilk çeyreğinde hazır beton satış hacimleri yıllık bazda %22 artış kaydetti. Bu büyüme, İstanbul ve Marmara bölgesindeki yeni projeler ve şirketin bu segmentte kurduğu sabit tesislerle açıklanıyor.

Alternatif yakıt oranı %23,8'e yükseldi: 2026 ilk çeyreğinde alternatif yakıt kullanım oranı %23,8 seviyesine çıktı. Bu oran hem maliyet etkinliği hem de AB'nin SKDM kapsamındaki rekabet gereksinimleri açısından önemli bir gösterge.

3.2 Rekabet Ortamı ve Giriş Bariyerleri

Çimento sektörünün üç temel giriş bariyeri var:

1. Yatırım bariyeri: Entegre bir çimento tesisi için yüzlerce milyon avro sermaye gerekiyor. Mevcut kapasite fazlası ortamda geri dönüş süresi uzun. Yeni kurulmuş bir rakibin pazar payı kazanması yıllar alır.
2. Coğrafi avantaj: Çimento ağır ve düşük değerli bir ürün olduğu için nakliye maliyeti belirleyici. Belirli bölgelere hizmet eden fabrikalar coğrafi tekel gibi davranır. Akçansa'nın Büyükçekmece tesisi İstanbul pazarına yakınlığı nedeniyle yapısal avantaj taşır.
3. İhracat altyapısı: Denize yakın fabrika konumu, ihracat için kritik. Çanakkale tesisi bu açıdan değerli bir varlık.

Rakip karşılaştırması (yaklaşık):

Sektörde genel bir kapasite fazlası var. Bu durum fiyatlama disiplinini zorluyor ve yurt içi fiyatların enflasyonun gerisinde kalmasına yol açıyor.

3.3 Ölçeklenebilirlik

Çimento, yüksek sabit maliyet gerektiren bir sanayi. Kapasite artırmak için yeni tesis yatırımı gerekiyor ve bu maliyetli. Mevcut kapasiteyle daha fazla üretmek ise enerji ve hammadde maliyetleri artacağından doğrusal bir büyüme sunmuyor. Bu nedenle çimento sektörü, yazılım veya aracı kurum gibi düşük maliyetli ölçeklenen iş modellerinden temelden ayrılıyor.

Yurt içi talebin durağan seyrettiği bir ortamda ihracat, ölçeği korumak için kritik. Akçansa'nın denize erişimi olan Çanakkale tesisi, ihracat kapasitesini kullanabilme açısından önemli bir avantaj.

3.4 Takip Edilebilir Veri

Çimento sektörü için kamuya açık ve düzenli veri oldukça sınırlı:

• Türkiye İstatistik Kurumu (TÜİK): Aylık inşaat maliyet endeksi
• Hazır Beton Birliği: Sektör üretim ve talep istatistikleri
• TÜİK Bina İnşaat İstatistikleri: Çeyreklik
• Çimento Üreticileri Birliği: Kapasite ve üretim verileri

Şirket çeyreklik bilanço açıklamalarıyla öne çıkan verileri paylaşıyor. Günlük veya aylık takip edilebilir operasyonel veri yok.

3.5 Sektörel Değişiklikler ve Regülasyon

Deprem sonrası normalleşme: 2023 Kahramanmaraş depreminin ardından başlayan yeniden yapılanma süreci, deprem bölgelerine yönelik talebi artırdı. Bu talep 2026 sonuna doğru yavaş yavaş normalleşecek. Şirket yönetimi de Marmara ve Batı bölgelerinde 2026 ikinci yarısında görece daha güçlü seyir bekliyor.

Enerji maliyetleri: Petrokok fiyatları 2026 ilk çeyrekten bu yana %30-40 arttı. Bu artış, enerji maliyetlerindeki iyileşmenin bir bölümünü geri alarak marjlar üzerinde risk oluşturuyor. Tera Yatırım'ın analist toplantı notuna göre bu etki ikinci yarıda belirginleşebilir.

AB SKDM (Sınırda Karbon Düzenleme Mekanizması): Çimento, SKDM kapsamındaki sektörlerden biri. AB'ye ihracat yapan Türk çimento şirketleri, ürünlerindeki karbon içeriği için bir bedel ödeyebilecek. Bu düzenleme hem maliyet hem de rekabet açısından yakından izlenmesi gereken bir başlık.

Fiyatlama baskısı devam ediyor: Yurt içi çimento fiyatları enflasyonu yakalayamıyor. Müşteri bazlı fiyat müzakereleri uzun sürdüğünden fiyat ayarlamaları gecikmeli yansıyor. Bu durum, özellikle yüksek enflasyon dönemlerinde marj baskısı yaratıyor.

BÖLÜM 4: FİNANSAL SAĞLIK KONTROLÜ

4.1 Gelir Kalitesi

Şirketin yıllık gelirleri son dört yılda büyük dalgalanma yaşadı:

2025 gelirlerinin 2023 ve 2024 düzeyinin altına düşmesi dikkat çekici. Şirketin finansal tablolarına göre bu gerileme, yurt içi fiyatların enflasyonun gerisinde kalmasından ve talep daralmasından kaynaklanıyor.

2026 yılı için aracı kurum tahminleri 30-33 milyar TL gelir bandına işaret ediyor. Bu toparlanmada ihracat gelirleri ve hazır beton segmentindeki büyüme belirleyici olacak.

Segment kırılımı net izlenemiyor: Şirket, ürün bazında gelir kırılımını sınırlı paylaşıyor. Ancak Vakıf Yatırım'ın notuna göre 2026 1Ç'de çimento satışları toplam gelirin yaklaşık %56'sını, hazır beton %33'ünü oluşturuyor.

4.2 Karlılık Kalitesi

Brüt kar marjı trendi:

Brüt kar marjındaki dalgalanma çarpıcı. 2023'te enerji fiyatlarının görece kontrollü seyrettiği ve fiyatlamanın güçlü olduğu dönemde %21,3 gibi bir tepe yakalandı. 2025'e gelindiğinde marj belirgin biçimde daraldı. 2026 ilk çeyreği ise mevsimsel olarak zayıf çeyrek olduğu için %6,9 ile sınırlı kaldı.

FAVÖK marjı:

FAVÖK, amortisman eklenmesiyle brüt kardan daha güçlü görünüyor. 2026 1Ç'de FAVÖK marjı yıllık bazda 3,3 puan iyileşti (1Ç25: %4,3). Bu iyileşme, düşen enerji maliyetleri, iyileşen ürün karması ve alternatif yakıt kullanımının artmasıyla açıklanıyor.

2026 için FAVÖK tahmini: Aracı kurumlar 4,5-4,6 milyar TL FAVÖK tahmin ediyor. Bu gerçekleşirse FAVÖK marjı %14-15 bandına toparlanabilir.

Ertelenmiş vergi sorunu: Net kar görünümünü en çok bozan etken bu. Şirketin finansal tablolarına göre 2025 yılında toplam vergi gideri 1,14 milyar TL oldu. Bunun 560 milyon TL'si ertelenmiş vergi giderinden kaynaklandı. 2026 1Ç'de ise dönem vergi gideri 31 milyon TL'yken ertelenmiş vergi gideri 274 milyon TL'ye ulaştı. Halk Yatırım'ın notuna göre bu etki, yasal defterlerde enflasyon muhasebesinin uygulanmamasına ilişkin vergi mevzuatı değişikliğinden kaynaklanıyor. Yani bu vergi yükü doğrudan nakit çıkışı olmadan karlılığı baskılıyor, ancak operasyonel performansı yansıtmıyor.

Operasyonel karlılık toparlanıyor, net kar geri kalıyor. Bu ayrım, mevcut tablo değerlendirilirken akılda tutulması gereken temel nokta.

4.3 Bilanço Kalitesi

Net nakit pozisyonu: Şirket 2025 sonu itibarıyla yaklaşık 1,2 milyar TL net nakit pozisyonundaydı. 2026 1Ç'de bu pozisyon 72 milyon TL'ye geriledi. Gerilemenin temel nedenleri arasında stok artışı, erken elektrik ödemeleri ve bakım giderleri yer alıyor. Bu gerileme, yönetimin bilinçli işletme sermayesi yönetiminin bir parçası olarak açıklandı.

Finansal borç yapısı:

Şirketin bilançosuna göre Mart 2026 itibarıyla:

• Kısa vadeli finansal borçlar: 3,7 milyar TL
• Uzun vadeli finansal borçlar: 728 milyon TL
• Toplam finansal borçlar: yaklaşık 4,5 milyar TL
• Nakit ve kısa vadeli yatırımlar: yaklaşık 4,5 milyar TL

Borcun büyük bölümünün kısa vadeli olduğunu not etmek gerekiyor. Nakit da benzer büyüklükte olduğu için net borç sıfıra yakın. Ancak kısa vadeli borç bileşiminin yüksekliği, nakit yönetiminin yakından takip edilmesi gerektiğini gösteriyor.

Ertelenmiş vergi yükümlülüğü büyüyor: Uzun vadeli ertelenmiş vergi yükümlülüğü 2022'de sıfıra yakınken 2025'te 1,17 milyar TL'ye, Mart 2026'da ise 1,5 milyar TL'ye ulaştı. Bu yükümlülük bilançoda giderek büyüyen bir kalem olarak öne çıkıyor.

Şerefiye (goodwill): Bilançoda 3,6 milyar TL şerefiye bulunuyor. Bu kalem, geçmişteki satın almalardan kaynaklanıyor. Çimento sektöründe şerefiye genellikle coğrafi pazar kontrolü ve kapasite satın alımını yansıtır.

Maddi duran varlıklar: 2025 sonu itibarıyla 14,3 milyar TL. Yeni yatırımlar ve amortisman etkisi arasındaki dengeye bakıldığında, şirketin fabrikalarını hem koruduğu hem de geliştirdiği görülüyor. 2025'te nakit akış tablosuna göre toplam yatırım harcaması yaklaşık 2,2 milyar TL oldu.

Döviz pozisyonu: Şirketin net yabancı para pozisyonu 2025 sonu itibarıyla yaklaşık -9 milyon USD seviyesinde. Bu pratikte dengede demek. Önceki yıllarda bu pozisyon çok daha negatifti (2022: -397 milyon USD). TL'nin değer kaybından korunmak adına döviz açığını azaltan bir yönetim tutumu dikkat çekici.

4.4 Nakit Akış Kalitesi

İşletme faaliyetlerinden nakit:

2025'te işletme nakit akışı bir miktar geriledi ama yine de güçlü. FAVÖK ile karşılaştırıldığında yakın seyrediyor.

Yatırım harcamaları (CAPEX):

CAPEX son üç yılda belirgin biçimde artıyor. Yönetim, 2026 için büyük ölçekli projeler hariç 30-40 milyon avro CAPEX öngörüyor (2025'te yaklaşık 41 milyon avro olmuştu). Bu, nispeten kontrollü bir yatırım politikasına işaret ediyor.

İdame vs büyüme CAPEX ayrımı: Amortisman tutarı 2025'te yaklaşık 1,9 milyar TL. Bu rakamı idame CAPEX için yaklaşık vekil değer olarak kullanırsak, 2025 toplam CAPEX'i (2,2 milyar TL) içinde büyüme CAPEX yaklaşık 300 milyon TL gibi dar bir bandı gösteriyor. Fabrika modernizasyonu ve alternatif yakıt altyapısı yatırımları bu büyüme kalemi içinde yer alıyor olabilir.

Serbest nakit akışı:

FCF, 2025'te belirgin biçimde geriledi. Artan CAPEX ve daha düşük gelirler birlikte etkili oldu.

Temettü ödemeleri: 2024'te 1,8 milyar TL, 2025'te ise 1,6 milyar TL temettü ödendi. Temettü kararlarına bakıldığında şirketin geçmiş yıl karlarını önemli ölçüde dağıttığı görülüyor. 2026 Haziran çağrısı ise hisse başı 1,88 TL, toplam yaklaşık 360 milyon TL. Bu düşük görünen temettü, 2025 net karının sınırlı kalmasının doğal bir yansıması.

4.5 Kurumsal Yönetim ve İlişkili Taraf

Hakim ortak profili:

Sabancı Holding, Türkiye'nin en büyük holdinglerinden biri. Çimento sektöründe Çimsa üzerinden de faaliyeti var. Heidelberg Materials ise global çimento pazarının en büyük oyuncularından, alman merkezli. Bu iki güçlü ortağın Akçansa'da eşit (%39,72) payı bulunuyor.

Heidelberg Materials'ın Sabancı payını satın alması, şirketin kontrolünü tek bir büyük küresel oyuncuya geçirecek. Heidelberg, küresel çimento operasyonlarını optimize eden bir stratejiye sahip, bu durum Akçansa'nın ihracat hedeflerini ve yönetim yaklaşımını etkileyebilir.

SPK, idari işlem: Kamuya açık kaynaklarda Sabancı Holding veya Heidelberg Materials hakkında Akçansa ile ilgili olağandışı bir idari işlem bilgisine rastlanmadı.

İlişkili taraf işlemleri: Sabancı Holding grubu içindeki ilişkili taraf işlemleri (enerji, lojistik, sigorta gibi alanlarda) faaliyet raporunda dipnotlarla açıklanıyor. Bu işlemlerin piyasa koşullarında yapılıp yapılmadığı ve oran sabitliği yatırımcı tarafından takip edilmesi gereken bir kalem.

Halka arz tarihi: Akçansa BIST'te 2006 yılından bu yana işlem görüyor. Halka arz fiyat verisi kamuya açık arşivlerde bu analiz sürecinde doğrulanamadı.

BÖLÜM 5: ŞİRKETİN BÜYÜME HİKAYESİ

5.1 İhracat motoru

Türkiye'nin ABD çimento ithalatındaki en büyük kaynak ülkeler arasında yer aldığı bilinmektedir. Deniz bağlantısı olan Çanakkale tesisi bu yapıda kritik rol oynuyor. ABD'nin altyapı yatırımları ve konut inşaatı güçlü kaldığı sürece ihracat gelirlerinin istikrar kazanması bekleniyor. İhracat payı 2026 1Ç'de gelirin yaklaşık %24'ünü oluşturuyor ve artış eğilimi dikkat çekici.

5.2 Kentsel dönüşüm ve TOKİ potansiyeli

Yönetim, 2026 ikinci yarısında Marmara ve Batı bölgelerinde talep ivmesini kısmen TOKİ'nin 500.000 konut projesine ve INRAIL gibi alt yapı projelerine bağlıyor. Bu projeler hayata geçerse yurt içi talep toparlanabilir. Ancak bu beklenti gerçekleşme takvimine bağlı. Gecikmeler doğrudan talep etkisini ötelediği için varsayım olarak takip edilmeli.

5.3 Alternatif yakıt ve maliyet yönetimi

Alternatif yakıt kullanım oranı 2026 1Ç'de %23,8'e yükseldi. Bu oran hem petrokok gibi fossil yakıt maliyetlerini azaltıyor hem de AB SKDM çerçevesinde şirketin karbon yoğunluğunu iyileştiriyor. Oran daha da artarsa enerji giderleri yapısal olarak düşebilir.

5.4 Heidelberg kontrolü sonrası strateji

Tek büyük ortak olarak Heidelberg Materials'ın gelmesi, stratejik açıdan hem fırsat hem de belirsizlik içeriyor. Heidelberg, global çimento değer zincirine entegrasyon açısından avantaj getirebilir. Öte yandan azınlık pay sahiplerinin çıkarları ve olası çağrı süreci takip edilmeli.

5.5 Operasyonel toparlanma hikayesi

2025, hem yurt içi talep hem de fiyatlama tarafında zorlu geçti. 2024'e kıyasla gelir ve FAVÖK geriledi. Ancak 2026 1Ç operasyonel göstergeler iyileşiyor: FAVÖK yıllık %77 artışla 431 milyon TL'ye ulaştı. Mevsimsel olarak zayıf ilk çeyrekte bu toparlanma güçlü bir sinyal.

BÖLÜM 6: DEĞERLEME VE EMSAL KARŞILAŞTIRMASI

6.1 Aracı kurum konsensüsü

Mevcut aracı kurum kapsaması Mayıs 2026 itibarıyla beş kurumdan oluşuyor (Halk Yatırım, Tera Yatırım, Deniz Yatırım, Vakıf Yatırım, İş Yatırım). Kapsama görece yoğun ve sürekli. Yayınlanan değerleme bandı geniş bir aralıkta dağılıyor, ortalama bandın mevcut piyasa fiyatına göre üst tarafta kaldığı görülüyor. Ancak kapsamanın yansıttığı değerleme güvenine, ertelenmiş vergi belirsizliği ve Heidelberg ortaklık süreci göz önünde tutulduğunda dikkatli yaklaşmak gerekiyor. Aracı kurumların önemli bir kısmının raporları nötr tonda, kapsama "aktif takip" boyutunda ama "yüksek konvik̇siyon" değil.

Deniz Yatırım'ın notuna göre 1.100 milyon USD toplam şirket değerine karşılık gelen işlem fiyatı, mevcut hisse fiyatına göre yaklaşık %23 primli. Bu işlemin azınlık pay sahiplerine yönelik bir çağrı tetikleyip tetiklemeyeceği kritik bir soru.

6.2 Çarpan karşılaştırması

AKCNS mevcut çarpanlarla Türk çimento sektörü ortalamalarına yakın işlem görüyor. Heidelberg süreci, olası çağrı senaryosu nedeniyle hissede bir kontrol primi beklentisi de var.

Adil değer hesabı ve kişiselleştirilmiş değerleme modelleri için InvestingPro'yu kullanabilirsiniz:

investing-referral.com/yatirimabasliyorum15

BÖLÜM 7: RİSKLER VE KATALİZÖRLER

7.1 Temel riskler

Fiyatlama baskısı: Yurt içi çimento fiyatları enflasyonun gerisinde kalıyor. Müşteri bazlı fiyat müzakereleri uzun sürdüğünden marj iyileşmesi yavaş. Bu yapısal bir sorun olmakla birlikte sektörün genelini etkiliyor.

Petrokok maliyeti artışı: 2026 1Ç'den bu yana petrokok fiyatları %30-40 arttı. İkinci yarıda bu maliyet baskısı FAVÖK marjını sıkıştırabilir. Alternatif yakıt oranının artması kısmen dengeleme sağlasa da tam koruma mümkün değil.

Ertelenmiş vergi yükü: Yasal defterlerde enflasyon muhasebesinin uygulanmaması nedeniyle oluşan ertelenmiş vergi yükümlülüğü her çeyrekte net karı baskılıyor. Mevzuat değişmedikçe bu etki devam edecek.

Yurt içi talep zayıflığı: 2023 depremi sonrası toparlanma talebi giderek normalleşiyor. Batı bölgelerinde depremden kaynaklanan ekstra talep bitti. Konut faizleri yüksek kaldıkça özel sektör inşaatı da baskılı seyrediyor.

ABD ihracat riski: ABD Türkiye'nin en önemli ihracat pazarı. ABD ekonomisinde yavaşlama veya tarife uygulamaları bu gelir kaynağını olumsuz etkileyebilir. 2022'den bu yana ABD büyümesinde beliren yavaşlama sinyalleri dikkatle izlenmeli.

AB SKDM riski: Çimento SKDM kapsamında. AB'ye ihracat yapıldıkça karbon bedeli ödenebilecek. Şirketin alternatif yakıt oranını artırması bu riski bir ölçüde azaltıyor ama tam bir güvence sağlamıyor.

Heidelberg sürecindeki belirsizlik: Sabancı payının devri Rekabet Kurumu onayına bağlı. Onay gecikirse veya şartlı gerçekleşirse hisse için belirsizlik ortamı uzayabilir.

7.2 Potansiyel katalizörler

Heidelberg çağrısı: Sabancı payının devri tamamlandıktan sonra Heidelberg'in azınlık pay sahiplerine yönelik bir çağrı yapması mümkün ve olası. Çağrı fiyatının mevcut seviyenin üzerinde belirlenmesi halinde önemli bir katalizör olabilir. Bu tamamen spekülatif bir senaryo olduğu için garantisi yok.

Talep toparlanması: 2026 ikinci yarısında kentsel dönüşüm projeleri ve altyapı yatırımları yurt içi talebi canlandırabilir. Faiz indirim beklentilerinin güçlenmesi de bu toparlanmayı hızlandırabilir.

FAVÖK marjı iyileşmesi: Petrokok maliyetinin gerilemesi veya alternatif yakıt oranının artması operasyonel marjı genişletebilir.

Ertelenmiş vergi normalleşmesi: Mevzuat değişikliği olursa ya da enflasyonun belirgin düşmesi sonucu bu vergi etkisi azalırsa net kar görünümü dramatik biçimde iyileşebilir.

İhracat büyümesi: ABD ve Kuzey Afrika pazarlarında talep güçlü kaldığı sürece ihracat gelirleri destek sağlamaya devam eder.

7.3 Tez geçersizlik koşulları

Aşağıdaki koşulların gerçekleşmesi, mevcut değerlendirme varsayımlarını sorgulamayı gerektirir:

1. FAVÖK marjının iki çeyrek üst üste %8 altında kalması (operasyonel toparlanmanın durduğuna işaret eder)
2. Net nakit pozisyonunun negatife dönmesi ve borç/FAVÖK'ün 2x üzerine çıkması
3. Petrokok ve elektrik maliyetlerinde sürpriz bir artışla yıllık enerji giderlerinin FAVÖK'ün %60 üzerine çıkması
4. Heidelberg işleminin Rekabet Kurumu tarafından engellenmesi veya uzun süre askıda kalması
5. ABD'nin Türk çimentosuna büyük ölçekli tarife uygulaması

BÖLÜM 8: SONUÇ VE DEĞERLENDİRME ÇERÇEVESİ

8.1 Güçlü yönler

• Güçlü ve tanınmış ortaklık yapısı (Sabancı ve Heidelberg Materials)
• İhracat altyapısı ve Çanakkale tesisinin stratejik konumu
• Net nakit pozisyonu ile güçlü bilanço
• Operasyonel toparlanma sinyalleri (2026 1Ç FAVÖK yıllık %77 artış)
• Alternatif yakıt oranında artış ve maliyet yönetimindeki disiplin
• Hazır beton segmentinde %22 hacim büyümesi
• PwC denetimi ile kurumsal şeffaflık

8.2 Dikkat gerektiren noktalar

• Net karın ertelenmiş vergi yükü nedeniyle operasyonel gerçeği yansıtmıyor olması
• Yurt içi fiyatlamanın enflasyonun gerisinde kalması ve yapısal marj baskısı
• Petrokok maliyetlerindeki %30-40 artışın 2026 ikinci yarı marjlarını sıkıştırma riski
• FCF'nin 2025'te belirgin gerilemiş olması (4,8 mlr'dan 1,3 mlr'a)
• Kısa vadeli finansal borçların yüksekliği (net nakit dengelese de)

8.3 Yatırımcının dikkat edeceği metrikler

8.4 Yatırımcı profili değerlendirme notu

Akçansa, iki ana değerlendirme çerçevesi sunuyor:

Birincisi operasyonel senaryo: Yurt içi talep toparlanır, ihracat güçlü seyreder, FAVÖK marjı 2026'da %14-15 bandına gelir ve ertelenmiş vergi normalleşirse şirket gerçek kazanç gücünü ortaya koyabilir. Aracı kurum tahminleri bu senaryo için makul uzun vadeli çarpanlar üretiyor.

İkincisi kontrol değişikliği senaryosu: Heidelberg işlemi tamamlanır ve azınlık hissedarlar için bir çağrı süreci başlarsa piyasa fiyatlaması buna paralel hareket edebilir. Deniz Yatırım'ın hesaplamasına göre işlemin ima ettiği hisse değeri mevcut fiyatın yaklaşık %23 üzerinde.

İki senaryo arasındaki asimetriyi ve belirsizlik düzeyini değerlendirmek tamamen yatırımcıya ait bir karar.

Bu yazı yatırım tavsiyesi değildir.